全面盤點(diǎn)關(guān)稅風(fēng)波對(duì)市場(chǎng)的影響分析

　　宏觀：對(duì)等關(guān)稅超預(yù)期主要體現(xiàn)在以下四點(diǎn)：

　　1)所有貿(mào)易伙伴10%的基線關(guān)稅，4月5日生效;

　　2)針對(duì)21個(gè)主要貿(mào)易對(duì)手加征24%-49%不等個(gè)性化關(guān)稅;

　　3)取消800美元以下的小額包裹關(guān)稅豁免;

　　4)針對(duì)進(jìn)口汽車加征25%關(guān)稅。

　　盤點(diǎn)：

　　中美之間，加征34%關(guān)稅，今年已累計(jì)54%，美國(guó)對(duì)中國(guó)加權(quán)關(guān)稅在66%，我國(guó)從4月10日對(duì)美國(guó)加征34%關(guān)稅。經(jīng)過(guò)第一輪貿(mào)易沖突后，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口份額從17%降低到14.7%。

　　美國(guó)有滯漲風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期上升到4次，歐央行降息預(yù)期也從2次增加到3次。國(guó)內(nèi)在外需受影響的情況下，也可能會(huì)推進(jìn)降準(zhǔn)降息。

　　衰退交易下，黃金和美債或偏強(qiáng)。美元存在走弱概率，美股可能未結(jié)束調(diào)整。國(guó)內(nèi)發(fā)展重心聚焦內(nèi)循環(huán)，國(guó)內(nèi)股市消費(fèi)板塊或偏強(qiáng)，債市一季度修正，在外圍沖擊下可能二季度強(qiáng)勢(shì)。

　　大類資產(chǎn)影響：

　　有色：

　　清明期間貴金屬/有色金屬均出現(xiàn)下跌;銀/銅可能跌停開盤。

　　貴金屬仍偏強(qiáng)看待的一個(gè)核心和三個(gè)驅(qū)動(dòng)：

　　核心：特朗普政府政策的不確定性

　　驅(qū)動(dòng)：

　　1/滯漲預(yù)期走強(qiáng)，從軟著陸走向滯漲，對(duì)于黃金非常受益。

　　2/美元信用體系受損，去美元化，逆全球化浪潮可能加速美元替代，尋求對(duì)美元的替代。新興市場(chǎng)央行對(duì)黃金的購(gòu)入加速，3年增持黃金超過(guò)1000噸，國(guó)內(nèi)央行同步增持。

　　3/地緣風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有如期緩和，大選時(shí)的承諾破產(chǎn)，以色列撕毀?；饏f(xié)議。

　　風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)稅落地減少不確定性;地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和;資金回流美元，壓制黃金;情緒過(guò)熱

　　黃金;關(guān)注低開后能否迅速收復(fù)失地，否則可能跌破3000繼續(xù)尋底。

　　白銀:更多作為工業(yè)金屬去看，跌幅可能比黃金更大，后期考慮到金銀比關(guān)注低位布局機(jī)會(huì)。

　　銅:之前受益于關(guān)稅預(yù)期，銅貿(mào)易流向轉(zhuǎn)變，銅價(jià)上漲。

　　宣布暫時(shí)不征收關(guān)稅后，銅價(jià)可能下跌，美國(guó)市場(chǎng)的銅中期較為充足。進(jìn)一步走弱的基礎(chǔ)是不確定風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性恐慌。

　　但基本面不差，旺季和補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，銅礦緊張，跌停打開后可能是機(jī)會(huì)，關(guān)注LME和美盤走勢(shì)。

　　鋁:年后走勢(shì)本身偏弱，這次跌幅可能偏小，20000之下尋找反彈時(shí)機(jī)。

　　鋅:今年有色中的偏弱品種，期現(xiàn)可能分化，現(xiàn)貨偏強(qiáng)，期貨偏弱。

　　錫:剛果金供應(yīng)，還有走強(qiáng)機(jī)會(huì)。

　　碳酸鋰/工業(yè)硅:向業(yè)內(nèi)成本線區(qū)間靠攏，向下空間不大。

　　原油：

　　1、關(guān)稅，關(guān)注其他國(guó)家反制措施帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

　　中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口比例不高，而且可以找到替代方，只是會(huì)增加進(jìn)口摩擦度和安全性擔(dān)憂

　　對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，進(jìn)口加拿大的重油可能會(huì)向中東尋求替代，煉廠可能短期缺貨;進(jìn)口墨西哥的可能向巴西尋求替代，成本向上向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，煉廠需要調(diào)整原料。

　　2、OPEC增產(chǎn)

　　5月額外投放41.1萬(wàn)桶原油，是之前預(yù)期增產(chǎn)幅度的三倍(沙特通過(guò)施壓油價(jià)倒逼產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn))，原油市場(chǎng)供需過(guò)剩的情況加劇。

　　布油跌幅超過(guò)11美元，超過(guò)10%，原油明天開盤大概率跌停。

　　原油作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)價(jià)，短時(shí)間內(nèi)很難止跌。

　　不過(guò)EIA庫(kù)存維持低位，價(jià)格一旦跌下來(lái)，成本的支撐相對(duì)偏強(qiáng)。

　　后續(xù)關(guān)注：

　　1)美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)成本，50-55美元/桶。

　　2)OPEC邊際影響，每個(gè)月一次的會(huì)議表態(tài)。

　　集運(yùn)指數(shù)：

　　2018-19年政策存在短期強(qiáng)出口的提振，19年貿(mào)易增速逐漸回落。

　　今年搶運(yùn)時(shí)間窗口比較有限，對(duì)需求的負(fù)面影響可能會(huì)比較及時(shí)，貨品退運(yùn)，美線貿(mào)易量可能萎縮(之前占全球貿(mào)易量20%)

　　預(yù)計(jì)減少中美之間10%-20%的需求，可能增加歐線運(yùn)力，對(duì)盤面構(gòu)成壓制。

　　短期交易混亂，6月還沒(méi)有到旺季，近月還是偏弱，后續(xù)仍可能在8月演繹旺季預(yù)期，但旺季高度可能有限。中長(zhǎng)期運(yùn)力過(guò)剩。

　　燃料油/瀝青:

　　前期跟隨原油出現(xiàn)價(jià)格上移，但供需沒(méi)有明顯支撐，下周有可能跟隨油價(jià)下跌。

　　低硫基本面支撐相較于高硫更弱。

　　瀝青需求恢復(fù)情況較差，下跌幅度也可能較大。

　　黑色:

　　這次并沒(méi)有對(duì)鋼鐵產(chǎn)品形成直接沖擊，不過(guò)25%鋼鐵關(guān)稅在此前已經(jīng)生效。主要關(guān)注1500萬(wàn)噸的間接出口。

　　中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的焦煤呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在進(jìn)口占比8.7%。今年1-2月進(jìn)口占14%。

　　一旦加征34%關(guān)稅，進(jìn)口焦煤可能受影響，對(duì)焦煤的供應(yīng)壓力可能有所緩解。

　　明天開盤跌幅可能不如有色/能化，焦煤可能較為抗跌，關(guān)注減產(chǎn)預(yù)期。

　　農(nóng)產(chǎn)品:

　　豆粕:

　　美國(guó)加關(guān)稅后，大豆絕對(duì)價(jià)格會(huì)下降，成本上升比例未必太高，對(duì)遠(yuǎn)月成本支撐更強(qiáng)，近月未必會(huì)大幅上行。(原因：我國(guó)目前更依賴巴西;現(xiàn)在還是巴西豆的進(jìn)口期)

　　油脂:

　　原油崩盤可能影響油脂生柴消費(fèi)，下周MPOB報(bào)告預(yù)期偏弱，油脂偏弱對(duì)待。

　　玉米/生豬/雞蛋影響較小

　　棉花:

　　國(guó)內(nèi)年產(chǎn)量600萬(wàn)噸，消費(fèi)700-800萬(wàn)噸，每年進(jìn)口100-200萬(wàn)噸，美棉進(jìn)口占比非常大，45%左右。但去年下半年已經(jīng)下調(diào)比例至20%，關(guān)稅對(duì)供應(yīng)鏈影響較小。

　　更關(guān)注中國(guó)在東南亞的紡服布局可能會(huì)受到打擊，多空可能存在博弈。