對(duì)等關(guān)稅的變局下，農(nóng)業(yè)自主性提升，棉織品物流向西(歐洲+中亞)的棉紡制品銷售增量較大程度緩解了滯銷壓力，但以價(jià)換量的特征明顯。5月?lián)尦隹?搶轉(zhuǎn)口一度撐起了超預(yù)期的開(kāi)機(jī)強(qiáng)度，但難以持續(xù)，M1-M2預(yù)示著未來(lái)紡紗利潤(rùn)難以快速回歸，需求疲弱或持續(xù)制約棉價(jià)向上彈性。

　　中國(guó)，巴西和印度均有不同程度的棉農(nóng)補(bǔ)貼，進(jìn)而植棉面積并不敏感于棉價(jià)，近年中巴兩國(guó)擴(kuò)種并未休止，低價(jià)并不必然導(dǎo)致出清，進(jìn)而基本面對(duì)棉價(jià)的主導(dǎo)讓位于宏觀。2025年我國(guó)新疆植棉面積或同比增加7%-9%，美棉USDA平衡表或低估了單產(chǎn)(4.22 vs 4.56上一年度)，低估了棄耕率(17% vs 30%上一年度)且高估了出口(1250 vs 1150上一年度)。

　　在過(guò)剩年份，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品跌幅通常低于海外是農(nóng)產(chǎn)品交易的重要經(jīng)驗(yàn)，3月-4月空鄭棉多美棉的窗口主要押注國(guó)內(nèi)棉花需求的崩塌，但CNY升值疊加海外過(guò)剩加劇，內(nèi)外價(jià)差或難以深跌，直至海外供應(yīng)迎來(lái)減產(chǎn)題材，當(dāng)下風(fēng)調(diào)雨順。

　　過(guò)剩出清的機(jī)會(huì)或在于階段性的進(jìn)口政策收緊，進(jìn)而迅速逆轉(zhuǎn)月度平衡表，但過(guò)往的政策經(jīng)驗(yàn)相對(duì)空缺，棉價(jià)或維持低波震蕩，出清緩慢。2025年棉花進(jìn)口僅僅4萬(wàn)噸，1月-5月累計(jì)44萬(wàn)噸(2024同期165萬(wàn)噸)，滑準(zhǔn)稅配額發(fā)放遲遲未出，以上或托底基差，近期北疆棉花基差接近1400元每噸，且基差偏離大(北疆-喀什基差價(jià)差近500元每噸)，或支持9-11價(jià)差。

　　內(nèi)棉單邊價(jià)格向上彈性較小，近月基差或有望保持強(qiáng)勁。