別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼，是巴菲特的投資格言。這句話旨在告誡投資者多用逆向思維進(jìn)行投資，在股價(jià)大漲時(shí)不必大喜過(guò)望，在股價(jià)大跌時(shí)也不應(yīng)過(guò)分悲觀應(yīng)當(dāng)保持理性思考。

　　而今港股市場(chǎng)上就有一只因私有化遭到否決，股價(jià)單日暴跌3成的票，它就是寶勝國(guó)際(03813)。不知“別人恐懼我貪婪”的投資哲學(xué)能否應(yīng)用到對(duì)寶勝的投資中來(lái)呢?

　　私有化遭否，股價(jià)重挫三成

　　據(jù)世界服裝鞋帽網(wǎng)了解，2018年1月21日，寶成工業(yè)、寶勝國(guó)際(03813)與裕元集團(tuán)(00551)聯(lián)合公布，寶成要求寶勝董事會(huì)向計(jì)劃股東提呈建議，將寶勝私有化。以計(jì)劃生效為前提，所有計(jì)劃股份將被注銷(xiāo)，注銷(xiāo)代價(jià)每股2.03港元，較1月19日收盤(pán)價(jià)每股1.54港元溢價(jià)約31.82%。

　　這份公告發(fā)布后，寶勝股價(jià)直接在1月21日當(dāng)天大漲逾29%，股價(jià)被拉升至1.99港元。并在其后49個(gè)交易日內(nèi)維持窄幅震蕩，期間振幅僅有3%，累計(jì)換手率也僅有9.71%。投資者無(wú)疑是在等待著寶勝私有化正式公布。

　　4月9日，寶勝發(fā)布公告，就有關(guān)寶成工業(yè)股份建議以協(xié)議計(jì)劃方式將寶勝國(guó)際(控股)有限公司私有化，于2018年4月9日，該計(jì)劃未于法院會(huì)議上獲通過(guò)批準(zhǔn)。

　　由于計(jì)劃未于法院會(huì)議上獲得通過(guò)批準(zhǔn)，故已于股東特別大會(huì)上獲通過(guò)批準(zhǔn)的特別決議案將不會(huì)生效。這意味著，寶勝股份于聯(lián)交所的上市地位將不會(huì)被撤銷(xiāo)。

　　寶勝繼續(xù)保持上市地位，是少數(shù)反對(duì)公司私有化的股東愿意看到的結(jié)果，但卻成了大部分贊成公司私有化股東的“噩耗”。寶勝股價(jià)在4月10日迎來(lái)大跌，截至收盤(pán)，全天下挫31%，成交金額高達(dá)5.16億港元，換手率為7.16%。此情此景不禁令人心生疑慮，就算寶勝保留上市地位，其股價(jià)還有再度崛起的機(jī)會(huì)嗎?這個(gè)問(wèn)題的只能交給時(shí)間去回答，但卻能夠以興發(fā)鋁業(yè)(00098)的股價(jià)走勢(shì)作為參考。

　　寶勝如何成為下一個(gè)興發(fā)鋁業(yè)?

　　據(jù)了解，興發(fā)鋁業(yè)大股東曾在2016年9月提起私有化，但隨后于2017年5月被小股東否決。但公司股價(jià)卻在短期大幅下挫之后不久便開(kāi)啟上升通道，股價(jià)在不到2個(gè)月時(shí)間內(nèi)上漲超過(guò)9成。

　　那么，寶勝的股價(jià)是否也具備同樣的成長(zhǎng)潛力呢?要回答這個(gè)問(wèn)題，首先得從寶勝的基本面入手。根據(jù)資料，寶勝國(guó)際是目前中國(guó)最大的運(yùn)動(dòng)服飾產(chǎn)品零售商及代理商之一，是一家經(jīng)營(yíng)超過(guò)二十年的運(yùn)動(dòng)用品及生活休閑產(chǎn)品的專業(yè)公司。

　　其銷(xiāo)售收入有8成以上來(lái)自耐克和阿迪達(dá)斯，其余來(lái)自斯凱奇、匡威、彪馬和銳步等運(yùn)動(dòng)和休閑服飾品牌。截至到2017年末，公司在全中國(guó)擁有的零售網(wǎng)絡(luò)涵蓋5465間直營(yíng)零售店和3313間加盟店。

　　2017年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入188.33億元人民幣(單位下同)。公司無(wú)論是門(mén)店規(guī)模還是銷(xiāo)售收入規(guī)模和安踏(02020)都在一個(gè)體量級(jí)上。但目前寶勝的市值卻僅有73.7億港元，而安踏則是一家千億級(jí)的“航母”。其主要的原因就在于兩者盈利能力有非常大的差別。

　　2018年寶勝實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188.33億元同比增長(zhǎng)16%，寶勝雖然銷(xiāo)售的是耐克和阿迪達(dá)斯這樣的國(guó)際大品牌，但由于銷(xiāo)售成本同向大幅增長(zhǎng)至122.39億元，公司毛利率僅有35.01%，較安踏49.37%的毛利率低出一大截。此外，隨著公司銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支和行政開(kāi)支不斷增長(zhǎng)，公司在2017年實(shí)現(xiàn)擁有人應(yīng)占溢利3.94億元，同比減少29.7%。擁有人應(yīng)占溢利僅有安踏的12.76%。

　　在私有化風(fēng)波過(guò)后，寶勝的股價(jià)如何走將更多的取決于公司的盈利能力能否進(jìn)一步提升。其實(shí)，回看寶勝歷年的營(yíng)收數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司的銷(xiāo)售增速長(zhǎng)期保持在10%以上的增長(zhǎng)水平，可見(jiàn)公司的成長(zhǎng)性不錯(cuò)?，F(xiàn)在問(wèn)題的關(guān)鍵是公司的銷(xiāo)售成本和期間費(fèi)用率為何會(huì)較行業(yè)內(nèi)的一流企業(yè)高出一大塊。

　　根據(jù)寶勝說(shuō)法，寶勝集團(tuán)所處的體育用品行業(yè)正經(jīng)歷著前所未有的變化和挑戰(zhàn)，特別是網(wǎng)購(gòu)的興起，電子商務(wù)平臺(tái)的快速增長(zhǎng)、線上及線下運(yùn)營(yíng)商的整合與協(xié)作以及消費(fèi)者對(duì)線上及線下互補(bǔ)渠道營(yíng)造良好購(gòu)物體驗(yàn)的期望所發(fā)生的轉(zhuǎn)變。另外，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，如運(yùn)動(dòng)服裝品牌客戶之間更積極及頻繁的促銷(xiāo)活動(dòng)以及各市場(chǎng)參與者就新商店形式的積極嘗試。

　　面對(duì)這些變化和挑戰(zhàn)，寶勝集團(tuán)一直在大力探索并投資于各種舉措，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，擴(kuò)大全渠道能力;策劃有組織的推廣活動(dòng);加強(qiáng)門(mén)店產(chǎn)品供應(yīng);及提供體育相關(guān)的內(nèi)容和服務(wù)。

　　寶勝表示，集團(tuán)憑借寶成集團(tuán)的資源將能夠成功轉(zhuǎn)型，但帶來(lái)這些變化的舉措預(yù)計(jì)會(huì)在短期內(nèi)給寶勝股東造成股價(jià)波動(dòng)，而這也是公司提出私有化最大的初衷。

　　不過(guò)，從寶勝近期公布的公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，公司的這些舉措并沒(méi)有令公司的盈利能力進(jìn)一步惡化，反而有了較為明顯的好轉(zhuǎn)。

　　盈利水平改善，耐克阿迪強(qiáng)周期成最大看點(diǎn)

　　以寶勝2017年三季報(bào)為例，公司在前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約138.83億元，同比增加14.13%;毛利47.97億元，同比增加10.17%。但由于推廣活動(dòng)及存貨撥備的增加，以及折舊、攤銷(xiāo)成本及員工成本上升，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.37億元，同比減少35.47%。

　　而年報(bào)則顯示，公司銷(xiāo)售收入同比同比增長(zhǎng)16%，股東應(yīng)占溢利同比減少29.7%，說(shuō)明公司營(yíng)收及盈利能力在四季度有了明顯的好轉(zhuǎn)。

　　4月10日，寶勝發(fā)布公司,2018年前三個(gè)月的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，公司2018年3月綜合經(jīng)營(yíng)收益凈額19.75億元人民幣，同比增長(zhǎng)21%。公司截至2018年3月31日止3個(gè)月綜合累計(jì)經(jīng)營(yíng)收益凈額55.09億元，同比增長(zhǎng)18%。

　　寶勝營(yíng)收實(shí)現(xiàn)持續(xù)的快速增長(zhǎng)水平，一方面是公司轉(zhuǎn)型取得了不錯(cuò)的成果，另一方面則是由于公司分銷(xiāo)的兩大主品牌耐克和阿迪達(dá)斯的在中國(guó)地區(qū)的需求依舊旺盛。

　　據(jù)了解，耐克集團(tuán)2017財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為344億美元;同比增長(zhǎng)6%;凈利潤(rùn)為42億美元，同比增長(zhǎng)13%，每股攤薄收益為2.51 美元，同比增長(zhǎng)16%。2017財(cái)年前三季度耐克在大中華地區(qū)的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)了24%。

　　阿迪達(dá)斯集團(tuán)2017年全球銷(xiāo)售增長(zhǎng)15%至212.18億歐元。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)了31%至20.70億歐元，公司持續(xù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的凈收入增長(zhǎng)了32%至14.30億歐元，剔除一次性稅收負(fù)面影響因素，歸于股東的凈收入增長(zhǎng)15%至11.73億歐元。2017年，阿迪達(dá)斯品牌和銳步品牌在幾乎所有地區(qū)的合并銷(xiāo)售額均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。剔除匯率因素，阿迪達(dá)斯全年在大中華地區(qū)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)29.5%至37.89億歐元。

　　綜合來(lái)看，寶勝雖然短期股價(jià)出現(xiàn)巨震，但無(wú)礙公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)邏輯，在耐克、阿迪達(dá)斯強(qiáng)周期的背景下，公司有望持續(xù)提升銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，另外公司完成轉(zhuǎn)型升級(jí)后費(fèi)用率很可能得到改善，以此帶來(lái)利潤(rùn)的快速回升。公司股價(jià)也有望復(fù)刻興發(fā)鋁業(yè)私有化遭否決后的走勢(shì)。當(dāng)然，如果公司鐵了心要私有化則另當(dāng)別論。

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