面對創(chuàng)業(yè)投資界定標(biāo)準(zhǔn)不清晰所引發(fā)的行業(yè)亂象，相關(guān)部門正醞釀新政予以規(guī)范。

近日，國家發(fā)改委就《創(chuàng)業(yè)投資主體劃型辦法》（下稱《辦法》）公開征求意見。

據(jù)悉，《辦法》一方面明確“創(chuàng)業(yè)投資”與“創(chuàng)業(yè)投資主體”的定義、性質(zhì)和分類，擬糾正市場對創(chuàng)業(yè)投資的某些認(rèn)識偏差，另一方面則對創(chuàng)業(yè)投資主體的投資對象、杠桿限制、存續(xù)期等方面做出新的界定。

“此舉無疑將引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資回歸本源?！倍辔粍?chuàng)投機(jī)構(gòu)人士向記者表示，此前創(chuàng)業(yè)投資標(biāo)準(zhǔn)不明確、不少地方部門對創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)和戰(zhàn)略定位認(rèn)識也不統(tǒng)一，加之創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資、私募證券投資等其他私募基金界限模糊，甚至出現(xiàn)將創(chuàng)業(yè)投資等同于互聯(lián)網(wǎng)金融等認(rèn)知誤區(qū)，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資專注投早投小、投長期投科技的作用發(fā)揮不充分，眾多扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展和監(jiān)管政策針對性和有效性也不足，影響國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展。

一位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人告訴記者，此前他們還遇到某些政府部門因P2P清退政策，對創(chuàng)業(yè)投資基金注冊也采取極其嚴(yán)格的界定標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致他們基金注冊運(yùn)營受到不小的限制。此外，他們還發(fā)現(xiàn)一些民間投資機(jī)構(gòu)打著“創(chuàng)業(yè)投資”的名義，發(fā)起一些名股實(shí)債、涉嫌自融的理財產(chǎn)品向公眾兜售。

“隨著《辦法》對創(chuàng)業(yè)投資主體做出更明確清晰的界定，這些行業(yè)亂象與操作難題都將迎刃而解?！彼J(rèn)為。

在這位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人看來，《辦法》出臺的另一個重要意義，在于促進(jìn)各地創(chuàng)業(yè)投資扶持政策的“規(guī)范操作”。目前，不少股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將大量中后期股權(quán)投資項(xiàng)目包裝成“創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目”，向當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門申請財政獎勵與稅收優(yōu)惠等政策。但隨著《辦法》出臺，各地政府對創(chuàng)業(yè)投資基金的稅收優(yōu)惠與財政扶持措施將有章可循，這些政策套利行為將漸行漸難。

值得注意的是，《辦法》的面世，令創(chuàng)投市場一度猜測發(fā)改委與證監(jiān)會圍繞VC監(jiān)管又開展新的“較勁”。

“其實(shí)，這種猜測有點(diǎn)杞人憂天。”一位國內(nèi)大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)表示。在美國，創(chuàng)業(yè)投資基金也受到多部門監(jiān)管，比如2010年出臺的《多德-弗蘭克法案》明確了創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)營的法律框架；2017年出臺的《沃爾克規(guī)則》修訂版則允許銀行加大對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資，拓寬了美國創(chuàng)業(yè)投資的資金來源；此外，過去數(shù)十年美國稅務(wù)部門不斷優(yōu)化降低創(chuàng)業(yè)投資行為的稅負(fù)，引導(dǎo)大量社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域支持科技創(chuàng)新。

“事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)投資市場的多頭監(jiān)管并不可怕，關(guān)鍵是各部門之間的監(jiān)管政策措施能相輔相成，共同推進(jìn)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)蓬勃發(fā)展?！彼赋?。

杜絕監(jiān)管套利與遏制行業(yè)亂象

盡管《辦法》篇幅不大，內(nèi)容內(nèi)涵卻極其豐富。

具體而言，《辦法》一方面明確創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資主體的定義、性質(zhì)和分類。包括將創(chuàng)業(yè)投資區(qū)分為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資人兩類，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)則分為基金類創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和非基金類創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，并將創(chuàng)業(yè)投資母基金納入基金類創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)范疇；另一方面明確各類創(chuàng)業(yè)投資主體的劃分條件，其中包括對各類創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)名稱、經(jīng)營范圍、投資對象、資本規(guī)模、杠桿限制、專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、合格投資者、存續(xù)期等方面均作出規(guī)定。

在多位創(chuàng)投業(yè)內(nèi)人士看來，《辦法》對創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作的具體影響，主要表現(xiàn)在三大方面，一是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)合計投資于種子期、初創(chuàng)期、成長期的中小微企業(yè)，以及投資期限在5 年以上（含）的規(guī)模不低于實(shí)繳總資本規(guī)模的70％；二是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)收資本不低于3000萬元人民幣，首期實(shí)收資本不低于1000萬元人民幣，全體投資者承諾在注冊后的5年內(nèi)補(bǔ)足不低于3000萬元人民幣實(shí)收資本；三是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)原則上存續(xù)期合計最短不得短于7年。

“其實(shí)，眾多規(guī)范運(yùn)作的創(chuàng)業(yè)投資基金均能輕松滿足上述監(jiān)管要求。”上述創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人向記者指出。這些條款的設(shè)定，主要目的是打擊“偽創(chuàng)投”——比如，某些民間投資機(jī)構(gòu)發(fā)起存續(xù)期僅有3-5年的創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品，主要投向所謂的中后期Pre-IPO項(xiàng)目（可能涉嫌項(xiàng)目包裝達(dá)到自融目的），導(dǎo)致“創(chuàng)業(yè)投資”概念被濫用。

此外，這些條款還有助于杜絕政策套利行為。比如某些地方政府部門出臺的創(chuàng)業(yè)投資扶持政策，吸引部分股權(quán)投資機(jī)構(gòu)尋求政策套利，他們將基金60%資金投向中后期Pre-IPO項(xiàng)目，40%資金投向早期項(xiàng)目，卻以創(chuàng)業(yè)投資名義向當(dāng)?shù)卣块T申請財政獎勵與稅收優(yōu)惠。

“若《辦法》能盡早面世，肯定能有效遏制這些政策套利與行業(yè)亂象?！彼J(rèn)為。尤其是地方政府部門能將稅收優(yōu)惠與財政獎勵真正用在“刀刃”上，將很大程度促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行為的發(fā)展。與此同時，“偽創(chuàng)投”現(xiàn)象得到從嚴(yán)打擊，也有助于行業(yè)規(guī)范發(fā)展，達(dá)到良幣驅(qū)逐劣幣的效果。

記者多方了解到，在《辦法》征求意見階段，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也提出不少條款內(nèi)容優(yōu)化建議。比如個別創(chuàng)投機(jī)構(gòu)建議創(chuàng)投股東在企業(yè)上市后的減持時間縮短，應(yīng)適用所有創(chuàng)業(yè)投資主體（包括創(chuàng)投基金、非基金類創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與天使投資人），但需額外要求這些投資方對企業(yè)的投資需達(dá)到一定年限。

也有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)建議相關(guān)部門給創(chuàng)業(yè)投資所提供的稅收優(yōu)惠政策，對所有創(chuàng)投主體一視同仁，但要求投資方需證明自己的創(chuàng)業(yè)投資行為滿足投小、投早、投科技、投長期等監(jiān)管要求。

“圍繞《辦法》擬規(guī)定的創(chuàng)業(yè)投資主體投資期限在5年以上（含）的規(guī)模不低于實(shí)繳總資本規(guī)模的70％，我們建議去掉5年以上（含）這個時間限制，因?yàn)椴簧僭缙陧?xiàng)目可能沒到5年就夭折了，相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資就無法計入考核標(biāo)準(zhǔn)，但事實(shí)上我們的確投資了大量早期小型科技項(xiàng)目?！鼻笆鰢鴥?nèi)大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)告訴記者。

在紫荊資本法務(wù)總監(jiān)汪澍看來，盡管《辦法》有些條款內(nèi)容存在優(yōu)化空間，但它的面世，將為《私募投資基金管理暫行條例》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》對“創(chuàng)業(yè)投資基金”開展差異化監(jiān)管，奠定監(jiān)管對象標(biāo)準(zhǔn)明確化的基礎(chǔ)。

監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)有待進(jìn)一步統(tǒng)一

值得注意的是，隨著《辦法》面世，業(yè)界開始猜測發(fā)改委與證監(jiān)會圍繞VC監(jiān)管權(quán)開始新的“較勁”。

2012年《基金法》修訂時，證監(jiān)會和發(fā)改委圍繞是否將VC/PE納入《基金法》的監(jiān)管范圍，曾形成一定的分歧。

一年后，中央編辦發(fā)布《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，證監(jiān)會負(fù)責(zé)私募股權(quán)基金的監(jiān)督管理，實(shí)行適度監(jiān)管，保護(hù)投資者權(quán)益；國家發(fā)改委則負(fù)責(zé)組織擬訂促進(jìn)私募股權(quán)基金發(fā)展的政策措施，會同有關(guān)部門研究制定政府對私募股權(quán)基金出資的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范；兩部門要建立協(xié)調(diào)配合機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信息共享。

2014年初，中央編辦在《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金管理職責(zé)問題意見的函》里，進(jìn)一步明確由證監(jiān)會負(fù)責(zé)擬訂創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管政策、標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，并組織開展監(jiān)督檢查。

據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月底，登記備案的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人共14984家，占所有類型私募基金管理人24533家的61%；就基金規(guī)模而言，創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到17367.56億元，占所有類型私募基金管理規(guī)模172233.76億元的約10.08%。

在多位創(chuàng)投業(yè)內(nèi)人士看來，盡管發(fā)改委與證監(jiān)會對創(chuàng)投基金均有監(jiān)管職責(zé)，但兩者整體而言并不沖突，一是發(fā)改委主要對VC/PE行業(yè)發(fā)展提出監(jiān)管政策，證監(jiān)會則對VC/PE機(jī)構(gòu)的投資對象、募集方式、投資理念、投資運(yùn)作方式、基金治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險約束機(jī)制等方面落實(shí)具體監(jiān)管措施。

“事實(shí)上，若《辦法》能明確創(chuàng)業(yè)投資主體的界定標(biāo)準(zhǔn)，有助于相關(guān)部門出臺更具針對性的扶持政策、包括新的稅收優(yōu)惠，鼓勵銀行及銀行理財子公司資金參與創(chuàng)業(yè)投資、形成差異化監(jiān)管助力行業(yè)良性發(fā)展等?！鼻笆鰟?chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人表示。以往，由于相關(guān)扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的法規(guī)層級較低且“令出多門”，未必能起到有效的監(jiān)管與產(chǎn)業(yè)扶持作用，反而加重了創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)營成本。

“我們還期待《辦法》的面世，能促進(jìn)證監(jiān)會與發(fā)改委在信息共享方面的互聯(lián)互通互認(rèn)，目前我們既要在發(fā)改委對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行備案，又得在中基協(xié)做好產(chǎn)品發(fā)行備案工作，某種程度增加了機(jī)構(gòu)運(yùn)營成本。”他表示。目前業(yè)界對《辦法》面世抱有較高的期望值，希望多部門能聯(lián)合簽署發(fā)布《辦法》最終條款，由此各部門在制定相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資政策時都會參考《辦法》相關(guān)要求，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。