近日，波司登公布2020上半財年報告顯示，實現(xiàn)收入44.36億（+28.8%），歸母凈利潤3.43億（+36.4%），扣非凈利潤3.54億（+55.64%）。毛利率繼續(xù)提升至43.5%（+1.2pcts），其中羽絨服業(yè)務(wù)毛利率54.2%（+1.4pcts），報告期內(nèi)公司積極進行品牌營銷投入，銷售費用率提升至25.1%（+2.2pcts），管理費用率下降至7.54%（-2.5pcts）。

　　中信證券發(fā)布研報稱，考慮到公司2020上半財年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，進入冬季旺季后產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，消費者關(guān)注度不斷提高，上調(diào)公司2020/2021/2022財年EPS預測至0.13/0.15/0.17元（原預測0.11/0.13/0.16元），維持“買入”評級。

　　中信表示，該公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主業(yè)積極拓店、繼續(xù)高增，女裝業(yè)務(wù)略有調(diào)整。

　　1.羽絨服主業(yè)繼續(xù)高增：羽絨服業(yè)務(wù)營收25.3億元（+43%），占比達57%，經(jīng)營利潤率12.1%，主要系報告期內(nèi)將部分羽絨服收入轉(zhuǎn)移至多元化業(yè)務(wù)統(tǒng)計影響，實際經(jīng)營利潤率保持平穩(wěn)，其中波司登主品牌營收22.8億（+46%）。報告期內(nèi)，公司凈開門店533家至5161家（主品牌凈開429家），其中自營加盟分別凈開294、239家至1922家和3239家。

　　2.OEM業(yè)務(wù)持續(xù)增長，平滑產(chǎn)能季節(jié)性擾動。OEM業(yè)務(wù)營收13.5億元（+22%），占比達30.4%，經(jīng)營利潤率12%（-1.7pcts）。羽絨服業(yè)務(wù)存在極強季節(jié)性，OEM業(yè)務(wù)有效幫助公司平滑產(chǎn)能，提升經(jīng)營效率。

　　3.女裝業(yè)務(wù)延續(xù)調(diào)整，多元化業(yè)務(wù)同比改善。女裝業(yè)務(wù)營收5.0億元（-6%）占比11%，其中杰西/邦寶/柯利亞諾/柯羅巴等子品牌分別實現(xiàn)收入1.84億/1.52億/0.76億/0.93億元，分別下降4%/6%/7%/8%。男裝、家居等多元化業(yè)務(wù)同比改善，營收4860萬元，同比增長87%。

　　產(chǎn)品和品牌升級仍在繼續(xù)，2019-2020年冬季可期。中信稱，該公司產(chǎn)品日趨時尚、年輕化的同時，產(chǎn)品系列愈加豐富多元，報告期內(nèi)推出米蘭、城市戶外、泡芙、聯(lián)名款、GoreTex高端戶外等系列，皆有不俗表現(xiàn)，10月27日公司與前愛馬仕時裝設(shè)計師JeanPaulGaultier推出聯(lián)名系列，產(chǎn)品進一步升級。同時，公司使用Goretex的高端產(chǎn)品占比不斷提升，預計2019-2020年冬季產(chǎn)品均價有望繼續(xù)提升。營銷端持續(xù)發(fā)力，登陸米蘭時裝周，展品廣受好評。

　　此外，公司的線上銷售也不乏亮點，2019年雙十一全渠道銷售突破10億元，天貓旗艦店實現(xiàn)銷售6.5億元（+58%），位居所有箱包鞋服品牌/國內(nèi)鞋服品牌排名前位。中信認為，伴隨公司在產(chǎn)品研發(fā)、門店擴張與管理、營銷策劃等方面的深入推進，2020-2021年則將更好地收獲改革果實。