春節(jié)前低庫存現(xiàn)實(shí)使得PTA價(jià)格具有較好的彈性，但春節(jié)后因消費(fèi)端表現(xiàn)難以樂觀，上漲行情存在變數(shù)，所以投資者應(yīng)做好頭寸管理。

PTA期貨價(jià)格自1月開始反彈，主要原因一方面是下游織造廠春節(jié)前備貨熱情不斷升溫，導(dǎo)致聚酯廠庫存壓力大幅緩解；另一方面是在部分裝置檢修或重啟的推遲下，PTA市場累庫預(yù)期遲遲難以兌現(xiàn)。因此PTA期貨價(jià)格在1月中下旬出現(xiàn)強(qiáng)勢上漲，交投氛圍持續(xù)高漲，PTA多空分歧較大。從供需面來看，春節(jié)前低庫存的現(xiàn)實(shí)支撐期貨價(jià)格上漲，但春節(jié)后累庫預(yù)期又將拖累期貨價(jià)格。

聚酯廠庫存下降

1月以來，國際油價(jià)持續(xù)反彈，給出市場止跌信號，下游滌絲價(jià)格大部分處于2018年以來最低水平，聚酯產(chǎn)品利潤微薄，多種指標(biāo)顯示織造廠備貨時(shí)機(jī)已到。盡管市場對2019年消費(fèi)難有明確判斷，因織造廠多有春節(jié)前備貨習(xí)慣，且2018年企業(yè)效益較好，資金相對充裕，備貨能力較強(qiáng)，所以從1月初開始聚酯廠產(chǎn)品銷售明顯好轉(zhuǎn)，庫存持續(xù)下降。

截至1月中旬，滌綸短纖庫存基本出清，長絲企業(yè)庫存大部分處于較低水平，之后一周依舊有陸續(xù)備貨情況出現(xiàn)。截至1月下旬，織造廠大部分開始放假，原料備貨已在20-30天正常水平，甚至有原料備貨在45天偏上。目前聚酯廠庫存大幅下降是市場主要利多之一，可能影響是春節(jié)期間檢修計(jì)劃執(zhí)行力度不及預(yù)期，對原料PTA消耗超出預(yù)期。

累庫預(yù)期將下調(diào)

逸盛大化225萬噸裝置按計(jì)劃在1月中下旬重啟，但出合格品時(shí)間推遲約1周，影響約3萬噸產(chǎn)量；揚(yáng)子石化35萬噸裝置原計(jì)劃1月重啟，目前推遲至3月，影響約8萬噸產(chǎn)量；華彬石化140萬噸裝置原計(jì)劃1月檢修10天以內(nèi)，實(shí)際檢修延長至30天，影響近8萬噸產(chǎn)量；蓬威石化90萬噸裝置原計(jì)劃停車7-9天，實(shí)際延長至20天以上，影響2.5萬噸以上產(chǎn)量；?；?50萬噸裝置目前5成負(fù)荷運(yùn)行，原計(jì)劃1月中下旬提升負(fù)荷至8成，目前消息顯示將推遲至春節(jié)后提升負(fù)荷，影響約10萬噸產(chǎn)量。

整體來看，以上裝置因延長檢修時(shí)間或推遲重啟，將導(dǎo)致第1季度產(chǎn)量損失超30萬噸，PTA第1季度累庫預(yù)期也將從90萬噸下調(diào)至60萬噸左右。據(jù)了解，2018年第2季度以來，只有9月出現(xiàn)較大量累庫，其他月份均在去庫存，所以2018年年底PTA社會庫存處于歷史低位。然而今年即便經(jīng)過第1季度季節(jié)性累庫，庫存水平也將處于正常偏低水平。

節(jié)后消費(fèi)不樂觀

中期來看，PTA市場不確定性主要來自下游消費(fèi)市場啟動時(shí)間。2018年春節(jié)前后，聚酯熱情高漲，但春節(jié)后因工人到崗較晚，行情遲遲難以啟動，直到3月底4月初，聚酯產(chǎn)品高企的庫存才開始慢慢下降。今年同樣會面臨工人到崗較晚的情況，為應(yīng)對這種局面，部分織造廠在春節(jié)前加快生產(chǎn)，已具備一定產(chǎn)品庫存，可以理解為透支春節(jié)后消費(fèi)。

另外聚酯廠春節(jié)前大幅去庫結(jié)果可能是春節(jié)期間檢修不及預(yù)期，春節(jié)后產(chǎn)品庫存回到偏高水平，但織造廠春節(jié)前大量備貨后，春節(jié)后預(yù)期以消化原料庫存為主，所以備貨的積極性會受到限制。因此春節(jié)前織造廠備貨或提前生產(chǎn)，只能說是庫存從聚酯廠轉(zhuǎn)移到織造廠、從滌絲變成坯布，但沒有真正進(jìn)入消費(fèi)者環(huán)節(jié)，所以說是春節(jié)前透支利多。對于未來消費(fèi)，宏觀方面研究多不看好，主要是高杠桿限制居民消費(fèi)能力，所以春節(jié)后產(chǎn)業(yè)鏈可能會面臨階段性的高庫存壓力。

從PTA期貨歷史走勢來看，春節(jié)前價(jià)格持續(xù)上漲、春節(jié)后短暫沖高后回落行情屢見不鮮。2009-2018年除2014年和2018年外，其他8年P(guān)TA期貨價(jià)格都是在春節(jié)前后沖高回落，今年基本面同樣存在先強(qiáng)后弱的預(yù)期。因此PTA價(jià)格目前具有較好的彈性，但原油依舊是市場重要方向性指標(biāo)，春節(jié)后因消費(fèi)端表現(xiàn)難以樂觀，行情存在變數(shù)，投資者應(yīng)做好頭寸管理。