春節(jié)后，棉花購銷分化不一使得鄭棉走勢相對平淡。原本預(yù)期的下游復(fù)蘇、走貨加快、價格小幅上漲的節(jié)后“小旺季”也僅持續(xù)了一周便告終。究其本源，下游購銷恢復(fù)平穩(wěn)之后，季節(jié)性供應(yīng)寬松的壓制作用凸顯，鄭棉價格出現(xiàn)了“透明頂”格局。

本棉花年度伊始，受新棉收獲延期的影響，為保證紡織企業(yè)用棉，9月國儲棉繼續(xù)輪出，故本棉花年度初期社會庫存相對充裕。此后進(jìn)入收獲季節(jié)，新花放量上市，但下游純棉相關(guān)訂單跟進(jìn)有限，整體社會庫存處于積累態(tài)勢。目前，棉花社會庫存處于8年以來之最，部分貿(mào)易商為緩沖該持有風(fēng)險，積極進(jìn)行盤面對沖，于是呈現(xiàn)出盤面價格高區(qū)對倉單吸引力較強(qiáng)的特征，也使得社會庫存的階段性寬松易于演變?yōu)楸P面上空壓力。

紡織企業(yè)原料庫存方面，據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至3月底紡織企業(yè)棉花平均庫存使用天數(shù)約為44.8天（含到港進(jìn)口棉數(shù)量），較去年同期增加0.2天，環(huán)比上漲0.1%。本月的棉花采購意愿調(diào)查中，有采購意愿企業(yè)下降了0.5個百分點，客觀反映出：一、企業(yè)庫存仍可支持一個月以上的生產(chǎn)；二、企業(yè)原料購銷觀望情緒漸濃；三、印證了商業(yè)庫存中呈現(xiàn)的階段性寬松格局。

以商業(yè)庫存來核算，按歷年平均表觀消費量計，至少二至三個月的消耗后，社會庫存才會降至275萬噸水平。在此之前，階段性寬松的格局將持續(xù)延續(xù)。而紡織企業(yè)原料庫存方面，在下游購銷徹底轉(zhuǎn)好之前，隨用隨買的習(xí)慣將延續(xù)，規(guī)模補(bǔ)庫的可能性降低，同時也降低了“補(bǔ)庫行情”的可能性。

國際方面，目前下有印度MSP支撐，中期有談判向好刺激，短期有出口裝運(yùn)數(shù)據(jù)推動，近期厄爾尼諾帶來的天氣問題同樣存在一定助力。不過，目前美棉價格已處于相對高位，美棉基金凈多持倉也有調(diào)整勢頭，美棉整體高位震蕩的可能性較大。

鄭棉方面，目前盤面遠(yuǎn)期向好預(yù)期發(fā)酵，借助種植期放量增倉進(jìn)入。4月10日受制于階段性供應(yīng)寬松格局和下游購銷有限，盤中多頭大幅平倉，并未實質(zhì)突破16100第二壓制位。需要注意的是，目前資金進(jìn)駐的09合約相較于05合約套保壓力顯著減輕、且為傳統(tǒng)強(qiáng)月合約，鄭棉整體的波動率呈現(xiàn)走強(qiáng)趨勢。

據(jù)上文分析，目前出現(xiàn)規(guī)模性補(bǔ)庫的可能性有限，而商業(yè)庫存的格局將在中期逐步改變，故盤面短多對應(yīng)。應(yīng)持續(xù)關(guān)注量倉情況、盤面實質(zhì)突破信號及下游購銷運(yùn)行情況。