自4月中旬以來，鄭棉市場(chǎng)經(jīng)過了四輪快速下跌。這種遠(yuǎn)低于采購成本的下跌，超出預(yù)期，也是供求關(guān)系使然?？梢詺w結(jié)為三個(gè)因素：一是宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大；二是中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致需求低迷；三是供給充足、庫存高企。其中，第二個(gè)因素：中美貿(mào)易摩擦是主導(dǎo)因素！

中美關(guān)系牽動(dòng)著市場(chǎng)神經(jīng)，其結(jié)果決定著下游紡織品對(duì)美出口訂單。沒有需求驅(qū)動(dòng)，就不會(huì)有棉花的上漲。不久，北半球新棉上市就要展開，在收割壓力下，棉花市場(chǎng)將如何演變呢？

需求衰減超出預(yù)期

鄭棉市場(chǎng)陷入漫長(zhǎng)的下跌行情，其主因是：中美之間曲折持久的貿(mào)易沖突。

中國是美國棉花最大的進(jìn)口國，同時(shí)，美國是中國紡織服裝的最大出口國。自貿(mào)易摩擦以來，雙方這種互補(bǔ)型關(guān)系受到嚴(yán)重阻礙，并導(dǎo)致我國棉花消費(fèi)出現(xiàn)超預(yù)期下滑。

如今，美方將在9月1日后對(duì)剩余3000億美元商品加征10%關(guān)稅，這將影響約450億美元對(duì)美出口的紡織品服裝。如此，有業(yè)內(nèi)人士測(cè)算：全年國內(nèi)棉花消耗量會(huì)下滑80萬—100萬噸。其實(shí)，棉花消費(fèi)的下降，有另一個(gè)原因：國內(nèi)紡織企業(yè)更多采用化纖來替代棉花，這種“配比”改變是長(zhǎng)期的。

需要思考的是，這種超預(yù)期的用棉數(shù)量的下降，是否在今年國內(nèi)棉花供求平衡表中得到體現(xiàn)呢？實(shí)際上還沒有完全體現(xiàn)。也就是說，需求下滑的利空還將在未來進(jìn)一步發(fā)酵。

正因?yàn)樾枨笙陆?，才?huì)導(dǎo)致工商業(yè)庫存不斷走高（盡管國儲(chǔ)庫在下降），并導(dǎo)致去年產(chǎn)的棉花嚴(yán)重積壓（有相當(dāng)部分還在軋花廠和貿(mào)易商手中）。這種“堰塞湖”的吸收需要時(shí)間來消化。

如今，中美貿(mào)易關(guān)系如何演變？筆者認(rèn)為：雙方在高科技等方面，對(duì)抗將是長(zhǎng)期的；在農(nóng)產(chǎn)品等方面，合作還是有可能的。但是，涉棉企業(yè)需要做最壞的打算。

供給充足的矛盾依舊

國內(nèi)工商業(yè)庫存居高不下，是拖累棉市價(jià)格的主要因素。據(jù)悉，8月初全國工商業(yè)庫存約400萬噸，處同期歷史最高。截至8月9日，2018/2019年度棉花尚有120萬噸待售。

6月份，我國批準(zhǔn)了80萬噸滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額，因而在后續(xù)月份里會(huì)有低價(jià)棉到港。

當(dāng)前供給來源還有：中央儲(chǔ)備棉輪換。8月20日，儲(chǔ)備棉掛牌1.1萬噸，成交均價(jià)11967元/噸，折3128B價(jià)格13144元/噸，成交率為94%。自5月5日拍賣以來，已累計(jì)成交70萬噸，成交率為85%。既然沒有滿格成交，說明參拍者還是比較從容的。

從遠(yuǎn)期角度看，中央儲(chǔ)備棉輪換計(jì)劃是：拍賣時(shí)間至9月30日，計(jì)劃輪出量在100萬噸。至今看來，該計(jì)劃有望實(shí)現(xiàn)，因此按計(jì)劃，后期還將“輪入”100萬噸新棉。無論是通過進(jìn)口補(bǔ)充庫存，還是低價(jià)采購國內(nèi)新棉，這種消耗將為市場(chǎng)下一年度的上漲埋下伏筆。

另外，9月份存在巨量交割的壓力。截至8月19日，鄭棉注冊(cè)倉單299張，折合棉花49.2萬噸。假設(shè)9月中旬接盤45萬噸，價(jià)格以12000元/噸計(jì)算，那么，交割需要54億元資金！

8月USDA報(bào)告整體偏空

9月份后，棉花市場(chǎng)步入新一年度，同時(shí)，收割季節(jié)將迎來新一輪的供應(yīng)增加。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部8月的最新發(fā)布，預(yù)計(jì)2019/2020年度全球棉花產(chǎn)量為2738萬噸，較上年度增加140萬噸；消費(fèi)量2682萬噸，只增加53萬噸。產(chǎn)大于需55.3萬噸，期末庫存增加47萬噸至1797萬噸，扭轉(zhuǎn)了2018/2019年度產(chǎn)不足需的局面。

全球產(chǎn)量增加主要來自美國和印度。美國棉花產(chǎn)量增長(zhǎng)了22%為491萬噸；印度棉花增加了8.6%為632萬噸。

就中國供求而言，預(yù)計(jì)2019/2020年度我國棉花產(chǎn)量基本不變，為604.9萬噸；消費(fèi)量增長(zhǎng)10.9萬噸為872.0萬噸；進(jìn)口增長(zhǎng)21.8萬噸至228.9萬噸；期末庫存下降了40.9萬噸為734.8萬噸。如此，庫存消費(fèi)比降為84%。

總體看來，全球供需平衡再度向空方傾斜，國內(nèi)供求似乎偏緊些。然而，我們認(rèn)為：在USDA報(bào)告中，我國消費(fèi)數(shù)據(jù)仍存在嚴(yán)重高估、調(diào)減不夠現(xiàn)象，因?qū)嶋H消費(fèi)量比上年減少80萬—100萬噸。這說明什么？說明年度消費(fèi)數(shù)據(jù)可能在800萬噸之下！

最壞時(shí)期過去了嗎？

綜上所述，工商業(yè)庫存高企，需求前景低迷，加上本年度還有大量未售出的新棉，由此可見，市場(chǎng)無力向上。面對(duì)“跌跌不休”的市場(chǎng)，有人質(zhì)疑：植棉的最低成本到底在哪里？資料顯示，在鄭棉的歷史行情中，有兩次觸及10000元/噸時(shí)，市場(chǎng)均出現(xiàn)了巨大反轉(zhuǎn)。

現(xiàn)在，就未來一段時(shí)期所面臨的問題進(jìn)行推測(cè)：步入9月后，各類矛盾集聚：一是美國對(duì)中國貨物加征10%關(guān)稅問題；二是新棉豐產(chǎn)及上市問題；三是1909合約巨量交割問題。如此看來，空頭格局在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)難以改變。

在所有矛盾中，最主要的是：中美貿(mào)易的走向。貿(mào)易摩擦將決定鄭棉市場(chǎng)及下游消費(fèi)是繼續(xù)沉淪還是有所復(fù)蘇！下圖是最樂觀的預(yù)期展示。

鄭棉指數(shù)（周線）未來走勢(shì)示意圖

綜上，進(jìn)入冬季，上述主要利空因素均已明朗及消化，若是中美貿(mào)易在相關(guān)領(lǐng)域達(dá)成協(xié)議，在價(jià)格低廉、消費(fèi)旺季的驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)有望形成一波階段性上漲，并持續(xù)至春季。