經(jīng)過(guò)前些年狂飆突進(jìn)式的發(fā)展，作為私募股權(quán)行業(yè)出資主力軍的政府引導(dǎo)基金正進(jìn)入存量?jī)?yōu)化階段，對(duì)基金精細(xì)化管理、運(yùn)營(yíng)效率提升做出更高要求。

近日發(fā)布的《2020年政府引導(dǎo)基金專題研究報(bào)告》顯示，截至2020年6月底，國(guó)內(nèi)政府引導(dǎo)基金自身規(guī)模已超2.1萬(wàn)億元，母子基金群預(yù)期放大后的總規(guī)模為9.4萬(wàn)億元。從2012年到2019年，設(shè)立引導(dǎo)基金自身總規(guī)模增加約2萬(wàn)億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到59.32%。但2019年政府引導(dǎo)基金的設(shè)立數(shù)量及規(guī)模較2018年進(jìn)一步放緩，政府引導(dǎo)基金進(jìn)入存量?jī)?yōu)化階段。

同時(shí)，財(cái)政部年初發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)政府投資基金管理提高財(cái)政出資效益的通知》，明確將加強(qiáng)對(duì)設(shè)立基金或注資的預(yù)算約束，提高財(cái)政出資效益，促進(jìn)基金有序運(yùn)行。

在存量?jī)?yōu)化階段，政府引導(dǎo)基金如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)化管理帶來(lái)的挑戰(zhàn)？在GP策略同質(zhì)化的背景下，政府引導(dǎo)基金如何篩選合作對(duì)象？對(duì)于募資難、投資進(jìn)展不理想的子基金，政府引導(dǎo)基金如何處理及提供幫助？

近日，在“第14屆中國(guó)投資年會(huì)·有限合伙人”峰會(huì)期間，南京紫金投資集團(tuán)黨委委員、副總經(jīng)理萬(wàn)舜接受了21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道的專訪。

做政策賦能下的市場(chǎng)化引導(dǎo)基金

《21世紀(jì)》：現(xiàn)在一些市場(chǎng)化母基金在不斷擴(kuò)大直投占比，有些甚至將直投比例提升到一半以上，南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)如何在母基金業(yè)務(wù)與直投業(yè)務(wù)間進(jìn)行搭配？

萬(wàn)舜：南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)是紫金投資集團(tuán)下屬子公司，我們擁有50億元的自有資本金，同時(shí)受托管理南京市政府的150億元左右的引導(dǎo)基金。集團(tuán)通過(guò)引導(dǎo)基金的引導(dǎo)作用來(lái)組建市場(chǎng)化子基金，同時(shí)也有少量的直投業(yè)務(wù)。

我們管理政府引導(dǎo)金還是以投向子基金為主，它主要分為兩個(gè)部分，一是100億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金，二是大概50億元規(guī)模的科創(chuàng)基金。在投向子基金后，目前形成的基金總規(guī)模已經(jīng)放大到超過(guò)1000億元。

在直投業(yè)務(wù)方面，我們也投資了幾十個(gè)項(xiàng)目，投資回報(bào)情況也很不錯(cuò)。做直投的好處在于，速度快、投資精準(zhǔn)，并且也能夠?qū)崿F(xiàn)政府的總體戰(zhàn)略目標(biāo)。但是做直投也需要一定的人員和資源的配置，如果自身團(tuán)隊(duì)不是那么龐大，組建子基金去發(fā)揮社會(huì)上GP的資源優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)，是比較好的選擇。

所以現(xiàn)階段來(lái)說(shuō)，我們?nèi)砸越M建子基金為主。后期隨著管理資金規(guī)模和團(tuán)隊(duì)人員的擴(kuò)張，我們?cè)谡莆崭噘Y源后，也可能會(huì)適當(dāng)增加直投的比例。

《21世紀(jì)》：介于財(cái)政和市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)之間，引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化管理是否面臨挑戰(zhàn)？您如何看待引導(dǎo)基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)“新政”對(duì)投資活動(dòng)的影響，除了政策的招商訴求，還有對(duì)具體市場(chǎng)效益的考量？

萬(wàn)舜：我認(rèn)為我們的引導(dǎo)基金不是做具體的招商引資和產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)投資，而是從更宏觀的角度上來(lái)做對(duì)招商引資和產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)有幫助的事情。這背后最根本的邏輯是，通過(guò)資金市場(chǎng)化的運(yùn)作幫助產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這樣招商引資的項(xiàng)目就容易來(lái)了，產(chǎn)業(yè)自然就系統(tǒng)起來(lái)了。

我們的運(yùn)作理念還是市場(chǎng)化的方向，這離不開(kāi)另外兩條：一是南京市的總體產(chǎn)業(yè)定位、產(chǎn)業(yè)布局，比如說(shuō)南京市有八大產(chǎn)業(yè)鏈，我們的子基金和直投業(yè)務(wù)也基本上都是圍繞著八大產(chǎn)業(yè)鏈展開(kāi)。

第二，想吸引優(yōu)秀的GP或者其他的社會(huì)資本進(jìn)入南京，還需要靠政策賦能，我們的策略是做政策賦能下的市場(chǎng)化引導(dǎo)基金。比如有天使基金來(lái)南京組建成立，引導(dǎo)基金在里面可以出資到49%，基金落地后會(huì)有一定的獎(jiǎng)勵(lì)，按照基金的規(guī)模有30萬(wàn)—1500萬(wàn)不等。

除了現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，我們?cè)诙愂諆?yōu)惠力度、住房補(bǔ)貼、人才政策等各方面，相對(duì)來(lái)說(shuō)都是走在全國(guó)前列的。我們希望通過(guò)這樣的政策賦能吸引大家到南京來(lái)落地基金，投項(xiàng)目決策的過(guò)程則是市場(chǎng)化的。

《21世紀(jì)》：國(guó)有背景下，南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)如何在人才管理機(jī)制上做到市場(chǎng)化？

萬(wàn)舜：首先，我們參照市場(chǎng)化水平，有相對(duì)比較公允的薪酬體系。第二，我們正在構(gòu)建跟投機(jī)制。投項(xiàng)目時(shí)，團(tuán)隊(duì)里面的人要強(qiáng)制跟投，其他中臺(tái)、后臺(tái)的人員自愿跟投，自己把錢拿進(jìn)去跟基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行捆綁。當(dāng)投資回報(bào)好的時(shí)候，會(huì)對(duì)大家進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，不好的時(shí)候也會(huì)給予相應(yīng)的扣罰。

好GP可以超常規(guī)審批，返投要求不要太刻板

《21世紀(jì)》：現(xiàn)在南京定位發(fā)展八大產(chǎn)業(yè)鏈，很多GP定投資策略時(shí)也是奔著這些產(chǎn)業(yè)去的。在GP策略同質(zhì)化的背景下，該如何篩選合作對(duì)象？

萬(wàn)舜：當(dāng)大家都擠在一個(gè)大賽道時(shí)，需要沉下心來(lái)對(duì)細(xì)分賽道進(jìn)行研究，分析哪些是稀缺的、哪些是過(guò)剩的，這是避免同質(zhì)化的一種方式。

比如在集成電路領(lǐng)域，大家都知道國(guó)外“卡脖子”，國(guó)內(nèi)在大力發(fā)展，集成電路投資形成熱潮。但詳細(xì)研究后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，集成電路行業(yè)有些細(xì)分領(lǐng)域即將面臨過(guò)剩的局面，投資可能帶來(lái)?yè)p失，有些細(xì)分領(lǐng)域是真正需要長(zhǎng)期布局的，我們需要把基金投在真正稀缺的細(xì)分領(lǐng)域，這樣的賽道是同質(zhì)化很少的。

在選擇具體的GP時(shí)，我們跟他們做深入的討論和溝通，了解他之前投了哪些項(xiàng)目。同時(shí)，我們也會(huì)用相對(duì)比較專業(yè)的眼光來(lái)評(píng)判GP的專業(yè)水平，觀察他對(duì)產(chǎn)業(yè)的識(shí)別能力究竟怎樣。除了自身團(tuán)隊(duì)需要具有專業(yè)性，我們也會(huì)借助社會(huì)上的專家力量，來(lái)共同對(duì)GP進(jìn)行判斷。

《21世紀(jì)》：隨著行業(yè)的不斷洗牌，篩選GP的過(guò)程有怎樣的新感觸，是否更加高效了？

萬(wàn)舜：剛開(kāi)始基金熱的時(shí)候，很多人都去成立基金管理公司，在市場(chǎng)上募資。但幾年下來(lái)，大家發(fā)現(xiàn)GP之間的差別還是蠻大的。有的基金投得既快又好，回報(bào)率又高。有的基金投得慢，項(xiàng)目不怎么樣，后續(xù)管理松松垮垮，退出的時(shí)候也很難。

所以經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的大浪淘沙，大家都看出來(lái)市場(chǎng)上究竟有哪些GP公司是穩(wěn)健、靠譜、有業(yè)績(jī)的，并逐漸向頭部GP靠攏。LP和GP之間的關(guān)系越來(lái)越穩(wěn)定，這樣逐步形成了成熟的市場(chǎng)。

《21世紀(jì)》：前幾年互聯(lián)網(wǎng)投資模式創(chuàng)新的項(xiàng)目比較熱，現(xiàn)在投資硬科技成為新熱潮。如果有互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新時(shí)代涌現(xiàn)出來(lái)優(yōu)秀GP團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在也順應(yīng)時(shí)勢(shì)轉(zhuǎn)向投資硬科技，您會(huì)如何考量？

萬(wàn)舜：我們會(huì)非常慎重，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)的邏輯不一樣，具體要看項(xiàng)目的方式和要素也不一樣。我們需要仔細(xì)甄別團(tuán)隊(duì)對(duì)于專業(yè)知識(shí)、基礎(chǔ)知識(shí)的把控能力，如果轉(zhuǎn)型中的GP團(tuán)隊(duì)真的有看硬科技的水平，也有募資能力、投資管理能力，我們一樣會(huì)支持。

《21世紀(jì)》：現(xiàn)在很多GP還是會(huì)覺(jué)得募資難，因?yàn)殡m然國(guó)資、政府引導(dǎo)基金愿意出資，但社會(huì)資本卻不容易匹配上，如何幫助GP共同解決募資難題？

萬(wàn)舜：南京市引導(dǎo)基金在策略、戰(zhàn)略包括撥款穩(wěn)定性上，都是非常好的。對(duì)于GP募資難的現(xiàn)狀，首先，我們會(huì)綜合衡量GP各方面的能力，如果GP其他各方面的素質(zhì)都比較優(yōu)秀，哪怕募資能力比較弱，我們也還是會(huì)投資他，而且還會(huì)幫他找資金，盡快完成募資。

第二，遇到業(yè)績(jī)非常好的GP，可以超常規(guī)審批。我們?nèi)ツ?月底有一個(gè)基金組建完成，到現(xiàn)在為止一年半的時(shí)間已經(jīng)投了42個(gè)項(xiàng)目并且有4個(gè)IPO了?，F(xiàn)在他們要做二期基金，我們?cè)诹鞒躺蠈纱螘?huì)議并到一次會(huì)議上開(kāi)，就是為了支持他們快速把二期基金組建起來(lái)。GP做得越好，我們?cè)绞悄軌虺Ｒ?guī)去辦事。

第三，我認(rèn)為對(duì)GP提出的返投要求也不要太刻板。作為地方引導(dǎo)基金首先得衡量一下，地方政府孕育的企業(yè)成長(zhǎng)生態(tài)是怎樣的。如果投資標(biāo)的相關(guān)生態(tài)建立得相對(duì)比較好，也有底氣來(lái)跟GP講返投，讓GP有好的施展空間。而沒(méi)底氣的時(shí)候就要靈活一點(diǎn)，讓大家好達(dá)成共識(shí)往下走。

清理子基金是常態(tài)化操作而非運(yùn)動(dòng)式

《21世紀(jì)》：目前，有行業(yè)聲音認(rèn)為引導(dǎo)基金規(guī)模不可能持續(xù)寬松，財(cái)政出資將會(huì)減少。南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)是否遇到相應(yīng)情況，您認(rèn)為存量資金該如何運(yùn)營(yíng)？

萬(wàn)舜：我們暫時(shí)沒(méi)有遇到這樣的情況。市委市政府借助引導(dǎo)基金來(lái)支持創(chuàng)新、支持科創(chuàng)企業(yè)、支持成長(zhǎng)型企業(yè)，乃至于支持八大產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，布局還是很清晰，安排的資源也是比較充分，戰(zhàn)略定力很強(qiáng)。所以我們?cè)诜浅Ｓ行虻赝度胭Y金，而且投入的資金量在不斷加大。

《21世紀(jì)》：去年有政府引導(dǎo)基金說(shuō)要清理子資金，南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)有沒(méi)有相應(yīng)的清理動(dòng)作？

萬(wàn)舜：我們其實(shí)一直滾動(dòng)在做清理子資金這事情，但不是運(yùn)動(dòng)式的清理，而是進(jìn)行常態(tài)化的經(jīng)營(yíng)和管理。我們會(huì)在不同的階段做不同的評(píng)估，比如說(shuō)初期、退出期怎么評(píng)，關(guān)鍵是投資期一年一年的評(píng)估。如果有些方面沒(méi)達(dá)到要求，我們會(huì)提醒GP。如果是做得很差或者違反了很多規(guī)定的情況，我們甚至還會(huì)勸停基金的投資。

《21世紀(jì)》：如果有子基金落地完成，投資進(jìn)展也不錯(cuò)，但對(duì)政府訴求沒(méi)有照顧到，該如何應(yīng)對(duì)？

萬(wàn)舜：還是要實(shí)事求是來(lái)看待，比如我們的產(chǎn)業(yè)基金要求是二倍的返投，返投進(jìn)度跟基金整體投資進(jìn)度要相匹配。如果有基金返投的進(jìn)度明顯滯后于整體的投資金額，我們會(huì)認(rèn)真進(jìn)行溝通和交流，弄清楚背后原因是什么，GP后面的計(jì)劃是什么，打算進(jìn)行怎樣的調(diào)整。

總的來(lái)講，平常管企業(yè)是“一企一策”，現(xiàn)在管理基金我們叫“一子基金一策”，我們不會(huì)讓基金在沒(méi)達(dá)到進(jìn)度時(shí)就馬上叫停，還是具體情況具體分析。

《21世紀(jì)》：近日，南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)圍繞“八大產(chǎn)業(yè)鏈”設(shè)立專項(xiàng)基金，發(fā)布軟件和信息服務(wù)、新能源汽車、新醫(yī)藥與生命健康、集成電路、人工智能、智能裝備制造等6只專項(xiàng)基金成立信息，公開(kāi)招募智能電網(wǎng)、軌道交通2只專項(xiàng)基金管理機(jī)構(gòu)。這些基金基本上覆蓋了近兩年的熱門行業(yè)，這些行業(yè)資金密集，且很多項(xiàng)目估值虛高，如何評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)與收益？

萬(wàn)舜：我們做八大產(chǎn)業(yè)鏈基金有立體的考量，其中會(huì)做一些結(jié)構(gòu)化的安排，在早期、成長(zhǎng)期、并購(gòu)期各階段進(jìn)行投資配比。作為我們政府引導(dǎo)基金來(lái)講，我們的著力點(diǎn)相對(duì)在前面，比如說(shuō)社會(huì)上的資金還沒(méi)有非常踴躍的時(shí)候，我們?nèi)ミM(jìn)行投資，這樣既能前瞻性地早期布局一些項(xiàng)目，同時(shí)也不至于項(xiàng)目的估值太高。