作為科創(chuàng)板開市以來的首個(gè)會(huì)計(jì)周期，證券行業(yè)的三季報(bào)呈現(xiàn)出了強(qiáng)勢(shì)的復(fù)蘇。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)中已發(fā)布三季報(bào)的27家券商股（不含影子股）后發(fā)現(xiàn)，接近半數(shù)的券商前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過一倍，其中還有四家中小券商股的前三季度利潤(rùn)同增超過2倍以上。

在業(yè)內(nèi)人士看來，今年以來A股交投回暖，以及科創(chuàng)板開市、融資融券擴(kuò)容等因素給證券行業(yè)帶來了持續(xù)的利好刺激，刺激券商股業(yè)績(jī)快速上行。

不過記者發(fā)現(xiàn)，部分券商的代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入占比較多，有分析人士認(rèn)為，在費(fèi)率逐漸走低的當(dāng)下，未來該類券商可能面臨轉(zhuǎn)型壓力。

作為科創(chuàng)板開始以來的首個(gè)會(huì)計(jì)周期，證券行業(yè)的三季報(bào)呈現(xiàn)出了強(qiáng)勢(shì)的復(fù)蘇。-宋文輝圖

復(fù)蘇背后的風(fēng)險(xiǎn)

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)最新披露三季報(bào)的27家上市券商數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，其中13家券商的前三季度歸母公司凈利潤(rùn)同比增速超過100%，其中國(guó)海證券、山西證券、太平洋證券三家機(jī)構(gòu)分別以354.63%、337.82%和326.28%的同比增速排在上述券商中的前三位。

在業(yè)內(nèi)人士看來，券商的復(fù)蘇得益于年內(nèi)市場(chǎng)交投活躍度的重新提高，以及兩融擴(kuò)容、科創(chuàng)板開市等利好刺激。

“券商股業(yè)績(jī)的整體復(fù)蘇，主要來自于全年市場(chǎng)活躍度的提高，加之兩融標(biāo)的擴(kuò)容、科創(chuàng)板開閘等利好因素，如果四季度市場(chǎng)不出現(xiàn)大幅調(diào)整，這種趨勢(shì)有望在全年得到保持?！?北京一家中型券商非銀金融分析師指出。

A股成交額較去年相比有明顯增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2019年初至10月30日收盤滬深兩市成交額高達(dá)106.13萬億元，已超過去年全年的89.64萬億元。

但有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前仍需要警惕部分券商的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

具體到各家券商近三年來的質(zhì)押業(yè)務(wù)中（剔除可交換債質(zhì)押和資管業(yè)務(wù)），有網(wǎng)信、恒泰、九州、華信、中天、宏信、英大、華融、山西、國(guó)融、長(zhǎng)城多達(dá)11家券商的“疑似平倉(cāng)市值”在未解押交易市值中的占比超過50%；其中華融的疑似平倉(cāng)市值規(guī)模最大，高達(dá)226.42億元。

“有些券商在報(bào)表中用利潤(rùn)沖抵了一些壞賬，有些壞賬實(shí)際上是用了財(cái)務(wù)手段隱藏在里面。”華中一家券商信用融資業(yè)務(wù)人士透露，“有的券商的真實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量并不像報(bào)表上那么健康，但好處是一些券商逐漸收縮了這類業(yè)務(wù)，目的是通過逐年的業(yè)績(jī)把這部分資產(chǎn)洗掉，而且拉長(zhǎng)周期后，一些相關(guān)的質(zhì)押股票還有可能漲回去?！?/p>

新的分化與挑戰(zhàn)

在券商業(yè)績(jī)快速?gòu)?fù)蘇的同時(shí)，不同券商的業(yè)績(jī)特點(diǎn)也開始進(jìn)一步分化。

例如在部分券商的收入中，體現(xiàn)為代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比較高，上述已披露三季報(bào)的27家上市券商中，方正、國(guó)信、華林、國(guó)金、銀河、長(zhǎng)江、華西、南京8家券商的該項(xiàng)凈收入占比均超過或接近30%，其中方正的該項(xiàng)收入占比高達(dá)43.72%。

“一些成熟市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)零傭金了，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)費(fèi)率下行是必然趨勢(shì)?！北本┮患疑鲜腥探?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人士表示，“未來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)很有可能從按規(guī)模計(jì)算走向按交易筆數(shù)計(jì)算的模式，那時(shí)候?qū)?jīng)紀(jì)條線依賴度更高的券商可能會(huì)受到?jīng)_擊?！?/p>

但也有行業(yè)人士指出，在券商紛紛轉(zhuǎn)型財(cái)富管理的背景下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)先的券商反而更有能力實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理、投顧等新業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

“這些券商的特點(diǎn)是網(wǎng)點(diǎn)、客戶比較多，這都能轉(zhuǎn)化為未來財(cái)富管理端的客戶資源，實(shí)現(xiàn)交叉銷售。”上海一家中小券商董秘表示，“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不代表經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò)不重要了，資源網(wǎng)絡(luò)反而會(huì)變得更加重要，而且未來試點(diǎn)放開代客理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)時(shí)，這些券商也有更大的客戶基礎(chǔ)?！?/p>

和部分券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比較高形成鮮明對(duì)比，也有一些券商在資管、投行等業(yè)務(wù)上取得了更高的收入占比。

以投行業(yè)務(wù)為例，統(tǒng)計(jì)顯示，中信建投前三季度的承銷業(yè)務(wù)凈收入達(dá)25.32億元，占比達(dá)26.11%；而名不見經(jīng)傳的東興證券今年承銷業(yè)務(wù)凈收入占比也相對(duì)較高，其該收入實(shí)現(xiàn)6.88億元，占比達(dá)24.49%。

“雖然東興整體盤子不大，這個(gè)比例在券商中算相對(duì)較高的了?！鄙鲜龇倾y金融分析師表示。

“科創(chuàng)板開市疊加創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革預(yù)期，未來投行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間可能會(huì)越來越大，這個(gè)時(shí)候占領(lǐng)市場(chǎng)先機(jī)未來會(huì)更有優(yōu)勢(shì)?！鄙虾Ｒ患胰掏缎腥耸勘硎荆坝幸恍╊^部機(jī)構(gòu)可能依托于網(wǎng)點(diǎn)和團(tuán)隊(duì)能夠?qū)崿F(xiàn)全業(yè)務(wù)鏈條的強(qiáng)勢(shì)，但也有一些券商可能會(huì)更聚焦當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的投行業(yè)務(wù)?！?/p>

再例如在資管業(yè)務(wù)上，第一創(chuàng)業(yè)取得了5.28億元的凈收入，占營(yíng)業(yè)收入比例接近30%，而財(cái)通證券的資管凈收入占比也高達(dá)22.32%。

“從業(yè)務(wù)的占比分化來看，過去整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似的券商，正在朝著各自的優(yōu)勢(shì)開始發(fā)力?！鄙鲜龇倾y金融分析師表示，“未來這種在某一類業(yè)務(wù)上擅長(zhǎng)的券商可能會(huì)越來越多，而這種分化也會(huì)越發(fā)的明顯?！?/p>

如上所述，在投行、資管等垂直領(lǐng)域有突出業(yè)績(jī)的券商并不是很多。統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月30日已公布三季報(bào)的27家券商中，7成以上、多達(dá)19家券商的承銷凈收入占比未能達(dá)到營(yíng)業(yè)收入的10%；而多達(dá)21家券商的資管凈收入占比不超過10%，其中甚至有9家券商的資管凈收入比例不到3%。