新三板全面改革正在按部就班地進(jìn)行中。

11月8日，證監(jiān)會(huì)及全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向市場(chǎng)釋放了首批8項(xiàng)文件的征求意見(jiàn)稿（下文簡(jiǎn)稱(chēng)“征求意見(jiàn)稿”），其中證監(jiān)會(huì)層面兩項(xiàng)文件包含：修訂后的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》(下稱(chēng)《公眾公司辦法》)和新起草的《非上市公眾公司信息披露管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)六項(xiàng)規(guī)則包含：《股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則（試行）》《股票定向發(fā)行規(guī)則》《分層管理辦法》《掛牌公司信息披露規(guī)則》《掛牌公司治理規(guī)則》和《股票交易規(guī)則》）。

8項(xiàng)文件涵蓋了改革的各個(gè)角落，不僅包括市場(chǎng)最為關(guān)心的精選層準(zhǔn)入門(mén)檻及相關(guān)配套制度，也涵蓋了新三板未來(lái)持續(xù)監(jiān)管的變化，可以說(shuō)8項(xiàng)文件的發(fā)布宣告了新三板市場(chǎng)新時(shí)代的來(lái)臨。

值得注意是，此次監(jiān)管層發(fā)布的新三板改革規(guī)則真正建立起了多層次資本市場(chǎng)聯(lián)系，打通資本市場(chǎng)塔基至塔尖完整的互通路徑。

不過(guò)，尚有數(shù)項(xiàng)市場(chǎng)關(guān)心的重要政策未發(fā)布，例如公募基金入市的具體安排，新三板精選層企業(yè)轉(zhuǎn)板滬深交易所的具體規(guī)則以及新三板投資者適當(dāng)性的調(diào)整。根據(jù)監(jiān)管層的安排，新三板全面改革規(guī)則的落地還要持續(xù)一段時(shí)間。

多層次體系核心建立

11月8日發(fā)布的征求意見(jiàn)稿中明確了新三板市場(chǎng)內(nèi)部層次間的互通，同時(shí)也為多層次資本市場(chǎng)整體的互聯(lián)互通打下了基礎(chǔ)。

新三板市場(chǎng)推出精選層后將形成“基礎(chǔ)層-創(chuàng)新層-精選層”的三層市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，暢通企業(yè)在多層次資本市場(chǎng)的遞進(jìn)式發(fā)展路徑，精準(zhǔn)滿(mǎn)足不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段企業(yè)的差異化需求。

具體來(lái)看，基礎(chǔ)層仍然定位于企業(yè)儲(chǔ)備和規(guī)范發(fā)展，準(zhǔn)入方面只要求企業(yè)滿(mǎn)足基本掛牌條件。創(chuàng)新層主要功能是在規(guī)范的基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)培育，創(chuàng)新層掛牌公司符合公開(kāi)發(fā)行條件和精選層進(jìn)入條件的，可以申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行并進(jìn)入精選層。

新設(shè)立的精選層則定位于承載財(cái)務(wù)狀況良好、市場(chǎng)認(rèn)可度較高、具有較強(qiáng)公眾化水平的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，匹配與其股權(quán)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的交易和投資者適當(dāng)性制度，對(duì)精選層公司嚴(yán)格監(jiān)管，同時(shí)也為落實(shí)轉(zhuǎn)板上市制度創(chuàng)造條件。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人指出：“在三層級(jí)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)完善了各層級(jí)進(jìn)入和調(diào)整機(jī)制，以形成進(jìn)退有序的市場(chǎng)格局。重點(diǎn)是在降層機(jī)制方面，優(yōu)化了定期降層和即時(shí)降層的制度安排，豐富觸發(fā)降層的情形，既維護(hù)了相應(yīng)層級(jí)的穩(wěn)定運(yùn)行，也確保不再符合相應(yīng)層級(jí)條件的掛牌企業(yè)及時(shí)調(diào)出，保障相應(yīng)市場(chǎng)層級(jí)企業(yè)的整體質(zhì)量?！?/p>

不同市場(chǎng)層級(jí)的功能定位和制度安排既有所差異，又相互銜接?？傮w來(lái)說(shuō)，各層級(jí)的融資、交易等功能逐層增強(qiáng)，投資者數(shù)量和類(lèi)型逐層增加，相應(yīng)地，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和公眾化水平要求逐層提高，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)逐層趨嚴(yán)，實(shí)現(xiàn)不同層級(jí)公司掛牌成本和收益相匹配

新三板市場(chǎng)自身打通互聯(lián)互通機(jī)制的同時(shí)也建立了多層次資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通。根據(jù)監(jiān)管層的安排，未來(lái)在精選層掛牌滿(mǎn)一年的掛牌企業(yè)將可以向滬深交易所申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市。

“這一項(xiàng)安排意義重大，在此之前新三板掛牌企業(yè)都是通過(guò)IPO的路徑在滬深交易所上市，但在此之后，新三板精選層企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)存量轉(zhuǎn)板，實(shí)際打通了多層次資本市場(chǎng)間的通道。”

前述全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)負(fù)責(zé)人也指出：“新三板與交易所都是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，新三板的主要功能是培育創(chuàng)新型中小企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，在制度上，新三板發(fā)行、交易、投資者適當(dāng)性等制度安排均與交易所有較大差別，可以為不同類(lèi)型的中小企業(yè)提供差異化服務(wù)?！?/p>

轉(zhuǎn)板至滬深交易所是向上，到區(qū)域性股權(quán)交易所則是向下，目前區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)也為新三板提供了大量掛牌公司資源，隨著制度多元、功能互補(bǔ)的多層次資本市場(chǎng)體系日臻完善，各層次之間協(xié)同配合功能日益加強(qiáng)，新三板承上啟下的功能將更加明顯。

精選層誘惑

“文件掛在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)上之后，大家第一時(shí)間都在學(xué)習(xí)對(duì)標(biāo)能不能滿(mǎn)足標(biāo)準(zhǔn)，大家對(duì)能不能進(jìn)精選層非常在意?！北本┑貐^(qū)一家創(chuàng)新層公司的董秘告訴記者。

11月8日晚間發(fā)布的征求意見(jiàn)稿中明確了新三板掛牌企業(yè)進(jìn)入精選層的門(mén)檻條件，記者了解到，精選層進(jìn)入條件包括市值條件、財(cái)務(wù)條件、股權(quán)分散度條件以及規(guī)范性要求等方面。

具體來(lái)看，精選層進(jìn)入的市值條件和財(cái)務(wù)條件共設(shè)定四套標(biāo)準(zhǔn)，總體“遵循市值和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性要求高低匹配的原則”，市值標(biāo)準(zhǔn)由低到高梯度設(shè)置，財(cái)務(wù)條件覆蓋不同發(fā)展階段、行業(yè)類(lèi)型和商業(yè)模式的企業(yè)，公司符合其一即可。

四套標(biāo)準(zhǔn)各有側(cè)重，標(biāo)準(zhǔn)一著重遴選已有穩(wěn)定高效盈利模式的盈利型公司，該標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重財(cái)務(wù)指標(biāo)，市值起輔助作用；標(biāo)準(zhǔn)二側(cè)重關(guān)注盈利模式清晰，業(yè)務(wù)快速發(fā)展，已初步具有盈利能力的成長(zhǎng)型公司；標(biāo)準(zhǔn)三主要針對(duì)具有一定的研發(fā)能力且研發(fā)成果已初步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入的研發(fā)型企業(yè)；標(biāo)準(zhǔn)四主要面向市場(chǎng)高度認(rèn)可、研發(fā)創(chuàng)新能力強(qiáng)的創(chuàng)新型企業(yè)，但不對(duì)企業(yè)收入和盈利等作要求。

四套門(mén)檻之外，還有股權(quán)分散度指標(biāo)，包括發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)元；發(fā)行后股東人數(shù)不少于200人等。

至于股權(quán)分散度指標(biāo)，“股權(quán)分散度指標(biāo)是境內(nèi)外證券市場(chǎng)常用的上市掛牌條件，公司達(dá)到一定的股權(quán)分散度，有利于深化外部股東的約束，進(jìn)一步提高公司治理水平；同時(shí)也是為精選層公司匹配連續(xù)競(jìng)價(jià)交易方式的基礎(chǔ)?！鼻笆鋈珖?guó)股轉(zhuǎn)負(fù)責(zé)人表示。

另外精選層的門(mén)檻還包括了負(fù)面清單，一些此前受過(guò)處罰或者劣跡斑斑的企業(yè)即便符合前兩類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)也將無(wú)緣精選層。

由于標(biāo)準(zhǔn)復(fù)雜以及涉及的條件眾多，短時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于目前精選層潛在企業(yè)的規(guī)模并不明晰。不過(guò)，根據(jù)券商在政策推出后第一時(shí)間的粗略預(yù)測(cè)，目前符合條件進(jìn)入精選層的企業(yè)大約在500家左右。

“標(biāo)準(zhǔn)明確了，很多企業(yè)從11月開(kāi)始就要努力達(dá)標(biāo)沖擊精選層了，以沖擊精選層為錨，基礎(chǔ)層的企業(yè)也有動(dòng)力沖擊創(chuàng)新層，整個(gè)新三板市場(chǎng)將要活躍起來(lái)?！甭?lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海告訴記者。