11月14日下午，國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局與財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布公告稱，2019年12月2日至2020年3月31日將輪入約50萬(wàn)噸新疆棉。筆者認(rèn)為，流傳已久的收儲(chǔ)利多部分兌現(xiàn)，其驅(qū)動(dòng)已被之前上漲體現(xiàn)，剩余尚未兌現(xiàn)的收儲(chǔ)利多和中美貿(mào)易“第一階段”協(xié)議仍將驅(qū)動(dòng)棉花震蕩上漲，鄭棉后市有可能沖擊14000-14500元/噸的壓力位，時(shí)間節(jié)點(diǎn)或在12月份。

輪入50萬(wàn)噸新疆棉政策解讀

從供需角度來(lái)看，儲(chǔ)備棉輪入屬于“增加市場(chǎng)需求”，毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)棉價(jià)是利多驅(qū)動(dòng)。此前，市場(chǎng)已經(jīng)在交易輪入預(yù)期，11月13日的流傳版本眉清目秀，鄭棉增倉(cāng)上漲將預(yù)期交易推向高峰。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，輪入50萬(wàn)噸新疆棉對(duì)價(jià)格上行驅(qū)動(dòng)在200-300元/噸。

此次收儲(chǔ)在市場(chǎng)化方面可謂煞費(fèi)苦心，既能實(shí)現(xiàn)“優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、提高儲(chǔ)備質(zhì)量”的目的，又將對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格、內(nèi)外價(jià)差、月間價(jià)差的影響降至最低。具體可從四個(gè)方面來(lái)看：1.輪入競(jìng)買(mǎi)最高限價(jià)原則，封頂價(jià)是上周國(guó)內(nèi)棉價(jià)均值的1.02倍，以此為封頂價(jià)向下競(jìng)價(jià)，很大程度上削弱了輪入疆棉推漲價(jià)格的影響。2.內(nèi)外價(jià)差800元/噸熔斷機(jī)制，本來(lái)輪入疆棉有利于內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，但熔斷機(jī)制將內(nèi)外價(jià)差傳導(dǎo)驅(qū)動(dòng)限制在一個(gè)很低的范圍，使得國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力幾乎不受影響。3.時(shí)間選在2019年12月2日至2020年3月31日，收儲(chǔ)影響鄭棉1月、5月均沾，對(duì)1-5價(jià)差影響不明顯。4.輪入質(zhì)量把關(guān)，疆棉要求是2019/2020年度生產(chǎn)的棉布外捆扎的高質(zhì)量好棉花”，能達(dá)到優(yōu)化儲(chǔ)備庫(kù)存結(jié)構(gòu)目的，由于今年疆棉質(zhì)量普遍下降，收儲(chǔ)可能導(dǎo)致后期高質(zhì)量棉花升水增加。

棉花后市邏輯演繹猜想

當(dāng)前，棉花市場(chǎng)向上的驅(qū)動(dòng)主要是“中美第一階段協(xié)議、儲(chǔ)備棉輪入”，向下的驅(qū)動(dòng)主要是“新花上量、套保壓力”?，F(xiàn)在，我們看到輪入利多部分兌現(xiàn)，輪入50萬(wàn)噸疆棉大約給市場(chǎng)帶來(lái)了200-300元/噸的上漲驅(qū)動(dòng)，但這并不是輪入利多的全部。8月至今，筆者一直維持“儲(chǔ)備棉輪入100-150萬(wàn)噸，外棉為主、內(nèi)棉為輔”的預(yù)判，目前僅兌現(xiàn)30%。無(wú)論中美是否達(dá)成第一階段協(xié)議，預(yù)計(jì)后市還是要輪入50萬(wàn)噸外棉補(bǔ)充國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存。如果中美第一階段協(xié)議達(dá)成，按400-500億美元采購(gòu)口徑推算，預(yù)計(jì)會(huì)輪入100萬(wàn)噸美棉。那么，輪入對(duì)棉花的利多驅(qū)動(dòng)尚未完全釋放，后市可能還有200-600元/噸的推漲力量有待釋放。

此前，13輪談判反反復(fù)復(fù)，基本證明中美很難一口氣達(dá)成一個(gè)終極協(xié)議，先從最容易的共識(shí)部分下手則容易取得成功。由于長(zhǎng)期的戰(zhàn)略對(duì)峙很難改觀，簽約難度可能主要體現(xiàn)在第二階段、第三階段。對(duì)于中美貿(mào)易“第一階段”協(xié)議筆者相信能夠順利達(dá)成，因?yàn)檫@是中美雙方最為互利互惠的交集部分，簽約難度相對(duì)較小。如果能夠達(dá)成，預(yù)計(jì)對(duì)鄭棉的推漲力量在1000元/噸左右，結(jié)合輪入剩余利多驅(qū)動(dòng)200-600元/噸，合力大概有1400元/噸。綜合來(lái)看，剩余尚未兌現(xiàn)的收儲(chǔ)利多和中美貿(mào)易“第一階段”協(xié)議仍將驅(qū)動(dòng)棉花震蕩上漲，鄭棉后市有可能沖擊14000-14500元/噸的壓力位。