松綁力度超出市場(chǎng)預(yù)期的再融資政策征求意見(jiàn)稿已經(jīng)公布超過(guò)10天時(shí)間了，新政對(duì)市場(chǎng)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)。

本周陸續(xù)有上市公司撤回在新政征求意見(jiàn)稿發(fā)布前的舊方案，方案回爐重造也成了一些公司的選擇。但另一方面也有更多的公司抓緊時(shí)間公布定增方案，市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)。

值得注意的是，在撤回方案的公司中并不只有定增的方案，還有撤回可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案的情形。

事實(shí)上，在2017年再融資政策調(diào)整時(shí)，監(jiān)管層選擇放寬和支持可轉(zhuǎn)債作為收緊非公開(kāi)發(fā)行后的補(bǔ)充融資工具，近兩年可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模也有明顯的提升，成為了重要的再融資品種，如今非公開(kāi)發(fā)行松綁，市場(chǎng)也在研究是否會(huì)對(duì)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行造成影響。

再融資新政的推出也被認(rèn)為是再融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)重構(gòu)的拐點(diǎn)，未來(lái)再融資市場(chǎng)規(guī)模觸底反彈的趨勢(shì)已經(jīng)被市場(chǎng)確認(rèn)。

市場(chǎng)應(yīng)對(duì)新政

實(shí)際上新政修訂征求意見(jiàn)稿公布后的一周市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)直接撤回原先材料的公司，但本周開(kāi)始陸續(xù)有企業(yè)做出選擇。

11月18日晚，遠(yuǎn)大智能（002689.SZ）發(fā)布公告表示將終止公司2019年度非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)并撤回申請(qǐng)材料。

對(duì)于撤回材料的緣由，遠(yuǎn)大智能表示，本次終止非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)的原因，是鑒于資本市場(chǎng)環(huán)境及趨勢(shì)變化和公司戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，經(jīng)公司綜合內(nèi)外部各種因素的考慮和審慎分析，并與保薦機(jī)構(gòu)等多方反復(fù)溝通，公司決定終止本次非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)，后續(xù)公司將根據(jù)資本市場(chǎng)及公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)展等情況采取適當(dāng)融資方式。

除了遠(yuǎn)大智能外，記者還了解到很多公司也正在和投行溝通條款修改的事宜以及是否需要撤回材料重新設(shè)計(jì)。

“實(shí)際上現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)了方案的公司是受益于新政變化的，但也有一些公司在之前環(huán)境下為了能夠發(fā)出去做了很多讓步犧牲，如今看政策松綁市場(chǎng)預(yù)期向好，就想要修改方案。”滬上地區(qū)一家大型券商投行部的人士透露。

不過(guò)，有公司在撤回材料，也有公司抓緊發(fā)布新方案。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，在新政征求意見(jiàn)稿公布后至今，已經(jīng)有5家公司公布了最新的定增融資方案。

正如前述投行人士所言，再融資規(guī)則修訂征求意見(jiàn)稿公布后也明確了將會(huì)設(shè)置新老劃斷。

具體而言，修改后的再融資規(guī)則發(fā)布施行時(shí)，再融資申請(qǐng)已經(jīng)取得核準(zhǔn)批復(fù)的，適用修改之前的相關(guān)規(guī)則；尚未取得核準(zhǔn)批復(fù)的，適用修改之后的新規(guī)則，上市公司履行相應(yīng)的決策程序并更新申請(qǐng)文件后繼續(xù)推進(jìn)，其中已通過(guò)發(fā)審會(huì)審核的，不需重新提交發(fā)審會(huì)審議。

“對(duì)于尚未獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)的適用修改后的新規(guī)則，對(duì)于目前已經(jīng)發(fā)布再融資預(yù)案但是尚未獲得證監(jiān)會(huì)批文的公司相對(duì)受益?！遍_(kāi)源證券中小盤(pán)股分析師任浪對(duì)記者表示。

而根據(jù)開(kāi)源證券統(tǒng)計(jì)，目前A 股已經(jīng)發(fā)布再融資方案的公司合計(jì)有369 家，其中290 家尚未獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，涉及的融資規(guī)模超過(guò)4910 億元。這些公司相比新增的方案時(shí)間會(huì)更快。

值得注意的是，新政的影響并不僅限于上市公司在非公開(kāi)發(fā)行層面的影響，可轉(zhuǎn)債作為時(shí)下上市公司另一重要的再融資工具也受到了新政波及。

再融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)

在一些上市公司撤回非公開(kāi)發(fā)行方案的同時(shí)，也有部分上市公司撤回了可轉(zhuǎn)債發(fā)行的方案。

中嘉博創(chuàng)（000889.SZ）11月19日晚間發(fā)布公告，鑒于市場(chǎng)環(huán)境和融資政策發(fā)生變化，對(duì)比多種融資方案后，公司決定終止公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券并撤回申請(qǐng)文件。另外，就在11月20日晚間，紅太陽(yáng)（000525.SZ）也表示將終止公司公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券事項(xiàng)。

對(duì)于終止可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，上述兩家公司均表示結(jié)合目前的環(huán)境和融資政策的變化，對(duì)比多種融資方案后決定終止可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。

而紅太陽(yáng)則在終止可轉(zhuǎn)債發(fā)行的同時(shí)一同公布了新的定增方案，顯然這家公司受到新政變化的影響轉(zhuǎn)換了再融資工具。

這樣的局面在再融資新政修訂征求意見(jiàn)稿發(fā)布之初就有市場(chǎng)觀點(diǎn)提及，顯然如今再融資政策經(jīng)歷了一個(gè)輪回。2017年再融資政策修訂，非公開(kāi)發(fā)行被抑制，而可轉(zhuǎn)債被鼓勵(lì)，如今2019年末再融資政策再修訂，非公開(kāi)發(fā)行松綁，可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品在這種局面勢(shì)必會(huì)受到一定的影響，也就是說(shuō)在2020年再融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化或再次迎來(lái)拐點(diǎn)。

截至2019年11月20日，2019年度A股非公開(kāi)發(fā)行規(guī)模為5645億元，而可轉(zhuǎn)債規(guī)模為2227億元，對(duì)于這兩類(lèi)再融資工具來(lái)說(shuō)分別觸及到了各自近期的歷史低點(diǎn)和歷史高點(diǎn)。

2016年以來(lái)非公開(kāi)發(fā)行融資規(guī)模持續(xù)下滑，至今年非公開(kāi)發(fā)行規(guī)模跌入冰點(diǎn)，2018年全年非公開(kāi)發(fā)行的規(guī)模為7523億元，如今2019年時(shí)間剩余不足一個(gè)半月的時(shí)間，2019年想要超過(guò)2018年的規(guī)模幾乎不太可能。

另一方面，2016年以來(lái)可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模逐年上漲，2019年上半年已經(jīng)超過(guò)了2018年全年1071億的融資規(guī)模，如今也是可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品開(kāi)始發(fā)行以來(lái)的歷史高峰。

從再融資整體規(guī)模的占比來(lái)看，可轉(zhuǎn)債在快速追趕非公開(kāi)發(fā)行，逐漸形成非公開(kāi)發(fā)行和可轉(zhuǎn)債兩類(lèi)主要產(chǎn)品的局面。

如今再融資新政征求意見(jiàn)稿出爐，對(duì)2020年再融資結(jié)構(gòu)的影響究竟會(huì)有多大？

對(duì)此，北京地區(qū)一家大型券商投行部資深保代認(rèn)為可轉(zhuǎn)債已經(jīng)逐漸被市場(chǎng)接受，同時(shí)這一次政策調(diào)整中也并未有收緊可轉(zhuǎn)債的政策傾向，他表示：“2020年可轉(zhuǎn)債規(guī)?；蚰芫S持在今年的水平線上，但非公開(kāi)發(fā)行的回暖勢(shì)必會(huì)分流很多可轉(zhuǎn)債的企業(yè)，但總體來(lái)說(shuō)再融資市場(chǎng)規(guī)模會(huì)整體回暖，非公開(kāi)發(fā)行會(huì)觸底反彈。”

任浪表示，政策大松綁解決核心問(wèn)題，公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)將加速回暖。定增市場(chǎng)的核心問(wèn)題在于嚴(yán)監(jiān)管之后定增市場(chǎng)需求的大幅下滑。本次政策大松綁解決了核心的定增市場(chǎng)對(duì)于資金吸引力的問(wèn)題，高折價(jià)率疊加縮短的鎖定期將吸引資金的快速流入。在解決了定增市場(chǎng)核心的需求問(wèn)題之后，后續(xù)定增市場(chǎng)將加速回暖。同時(shí)放寬再融資的發(fā)行要求，疊加市場(chǎng)對(duì)定增市場(chǎng)認(rèn)可后上市公司發(fā)行定增項(xiàng)目的積極性也將提升，未來(lái)定增市場(chǎng)供需兩端都將迎來(lái)快速回升，有望重塑往日的榮光。