私募市場的整體性監(jiān)管正邁向新階段。

12月23日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下稱中基協(xié)）下發(fā)了醞釀已久的新版《私募投資基金備案須知（2019版）》（下稱《須知》），從私募基金性質(zhì)、管理人及托管人職責、合格投資者、募集投資運作等多個維度對私募基金的備案要求提出了更加細化的要求。

從《須知》來看，未來不屬于私募基金業(yè)務范圍、從事或變相從事信貸、民間借貸等非標融資類產(chǎn)品（下稱非標類私募）的備案將受到明顯限制，根據(jù)“新老劃斷”規(guī)定，這一新政將于明年4月1日起執(zhí)行。

在業(yè)內(nèi)人士看來，《須知》的落地將在產(chǎn)品備案環(huán)節(jié)強化私募行業(yè)監(jiān)管，進一步促使行業(yè)告別“名基實貸”等并不屬于基金業(yè)務范疇的類借貸業(yè)務，引導私募行業(yè)回歸“基金”主業(yè)本源。

封堵融資類活動

雖然《備案須知（2018版）》已對“名基實貸”等偽私募活動進行了限制，但一些私募基金在募集、投資和治理環(huán)節(jié)仍然存在未能全面有效解決的老問題。

“一是仍有私募基金采用剛性回購、差額補足等形式變相從事‘偽私募’活動；二是利用協(xié)會備案為私募基金的合規(guī)性背書，先備后募、備少募多的現(xiàn)象仍然存在且有普遍化趨勢；三是通過關(guān)聯(lián)交易進行利益輸送問題突出?！敝谢鶇f(xié)有關(guān)人士稱，一些新情況、新形態(tài)和新風險也同時涌現(xiàn)。

“P2P等跨行業(yè)類金融風險向私募基金傳導和擠壓，面臨巨大外溢性風險敞口；私募行業(yè)通道化現(xiàn)象加??；私募基金‘老殼新用’等規(guī)避監(jiān)管要求情形多有發(fā)生?！鄙鲜鲋谢鶇f(xié)有關(guān)人士表示，“去年4月份資管新規(guī)的發(fā)布，也對備案監(jiān)管工作提出了進一步細化和完善的要求?！?/p>

“近年來在阜興系、先鋒系等一系列民間集資案件中，‘私募產(chǎn)品’成為了被民間集資活動利用的融資工具，給金融市場秩序帶來了一定程度的混亂?！?北京一家私募機構(gòu)負責人劉鵬（化名）認為，“因此有必要出臺新政對具有借貸、融資類活動屬性的偽私募產(chǎn)品進一步出清?！?/p>

從《須知》來看，監(jiān)管層仍將體現(xiàn)為借貸、非標一類的“偽私募產(chǎn)品”的封堵放在了重要位置上。

例如備案《須知》以類似負面清單的方式，提出了“變相從事借貸業(yè)務或投資信貸資產(chǎn)”、“從事委托貸款、信托貸款等經(jīng)常性、經(jīng)營性民間借貸活動”、“通過無條件剛兌條款變相從事借貸活動”等五項不符合“基金”本質(zhì)的募投活動。

并不止于定義上進行限制，《須知》還在諸多細化政策上進行了配套跟進。例如針對一些隱匿于股權(quán)類私募中的“假股真?zhèn)碧桌顒?，《須知》對股?quán)類和資產(chǎn)配置兩類私募產(chǎn)品提出約定存續(xù)期不得少于5年以上的要求。

“許多‘假股真?zhèn)捻椖恳驗榈讓淤Y產(chǎn)是借貸項目，因此回款周期通常在1-2年左右，但真正的股權(quán)投資產(chǎn)品往往具有長期投資的特點，5年以上的存續(xù)期安排有助于進一步篩選出真正做股權(quán)投資的產(chǎn)品。”上海一位接近監(jiān)管層的PE機構(gòu)負責人表示，“當然對于機構(gòu)來說，這個5年存續(xù)期也是靈活的，如果項目到期可以提前清算退出?！?/p>

“整體來說還是在限制私募基金做類借貸業(yè)務，讓其回歸基金投資的本源。”劉鵬表示。

限制“先備后募”

在封堵“偽私募”備案的同時，更多與私募行業(yè)有關(guān)的亂象也在備案監(jiān)管上得到了進一步的梳理。

例如《須知》針對一些特殊的基金模式提出了托管要求，其中契約型私募基金、資產(chǎn)配置類私募基金以及后續(xù)通過公司、合伙兩類特殊目的載體間接投資的前端嵌套類私募基金，均需要由具有基金托管資格的托管人進行托管。

“如果是公司型或合伙型基金，本身就有工商層面的確權(quán)，同時公司也有股東會等治理結(jié)構(gòu)來監(jiān)管投資運作事宜。”上述PE機構(gòu)負責人表示，“但契約型、資產(chǎn)配置類和嵌套類產(chǎn)品，投資運作過程可能存在‘黑箱’問題，所以必須通過托管人機制來強化投資者保護。”

在投資者適當性管理層面，《須知》同樣強調(diào)需要對于合伙企業(yè)等非法人形式投資私募基金的投資者，需要穿透到底層審查投資者適當性和投資者人數(shù)是否違規(guī)。

“有些私募機構(gòu)為了利于募集變相降低投資者門檻，進而通過售賣合伙基金的份額來‘大拆小’，造成了一些投資者以更低的資金參與私募產(chǎn)品投資的情況。”北京一位接近監(jiān)管層的私募人士表示，“穿透核查則意味著將對這一類投資者的適當性進行審查?！?/p>

值得一提的是，《須知》還針對私募募集備案狀態(tài)下的“先備后募”現(xiàn)象采取了相應措施——即明確要求私募股權(quán)、資產(chǎn)配置兩類私募備案完成后應封閉運作，不得再以隨意開放申贖等方式變相從事“先備案、再募集”的活動。

“根據(jù)《基金法》要求，私募從屬于自律監(jiān)管范疇，所以應當先募集、再備案，但有些私募產(chǎn)品先拿幾百萬元來做備案，備案完成后再進行大規(guī)模的募集?！鄙鲜鏊侥既耸勘硎?，“這種行為有拿協(xié)會備案當‘背書’去募集的問題，很多投資者不了解私募產(chǎn)品的自律備案式監(jiān)管模式，進而導致其投資決策受到干擾。”

不過，新規(guī)也對滿足一定條件的私募基金備案后追加認繳額預留了一定的制度空間，例如只要私募基金處于合同約定的投資期限內(nèi)，采取公司/合伙型或已安排托管機制的，可以后期追加不超過備案時認繳本金3倍的認繳額。

“有些股權(quán)基金的確存在LP需要等待完成備案的時候才能進入，為了制度預留了一定的空間，即在滿足相應條件的基礎(chǔ)上，可以后期增加最高3倍的認繳額。即1億元的備案本金，后期還可以增加3億元的認繳額度。”上述私募人士坦言，“這一規(guī)定有效限制了先備后募的亂象，但同時也在空間上保護了一些私募股權(quán)基金的發(fā)展?！?/p>

“私募投資基金備案不是‘一備了之’，請管理人持續(xù)履行向協(xié)會報送私募投資基金運作信息的義務，主動接受協(xié)會對管理人及私募投資基金的自律管理，協(xié)會將持續(xù)監(jiān)測私募投資基金投資運作情況。”中基協(xié)對此表示。