PTA工廠盈利不佳，后續(xù)運(yùn)行重心取決于原油價(jià)格?？紤]到原油價(jià)格存在上漲預(yù)期，故PTA遠(yuǎn)月合約運(yùn)行重心也有望抬升。

四川能投和新鳳鳴的PTA項(xiàng)目已經(jīng)順利投產(chǎn)，當(dāng)前有效產(chǎn)能達(dá)到4796萬(wàn)噸。產(chǎn)能急速增加導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)大幅壓縮，PTA加工費(fèi)從上半年的1187元/噸下降至335元/噸。對(duì)于后市，筆者分析如下：

供應(yīng)壓力增加

10月，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)量為368.94萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.5%；1—10月，產(chǎn)量合計(jì)為3687.55萬(wàn)噸，累計(jì)增長(zhǎng)9.08%。預(yù)計(jì)2019年全年，PTA總產(chǎn)量為4443萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.27%。今年產(chǎn)量明顯高于去年，主要原因有二：其一，上半年P(guān)TA生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚，部分工廠有超負(fù)荷生產(chǎn)現(xiàn)象；其二，新投產(chǎn)裝置偏多。

目前，PTA裝置綜合負(fù)荷為85.48%。后期，新疆中泰年產(chǎn)120萬(wàn)噸以及恒力四期年產(chǎn)250萬(wàn)噸的裝置計(jì)劃投產(chǎn)，但僅漢邦石化和三房巷的裝置有檢修計(jì)劃。待新裝置投產(chǎn)，PTA產(chǎn)能增速將達(dá)到15%。2020年是PTA產(chǎn)能釋放大年，供應(yīng)壓力邊際遞增。

春節(jié)前下游消費(fèi)疲軟

2016年下半年開(kāi)始，聚酯工廠經(jīng)營(yíng)明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度回升。2017年，聚酯行業(yè)的高景氣狀況得到很好延續(xù)，具體表現(xiàn)為：高負(fù)荷、高利潤(rùn)。受高利潤(rùn)驅(qū)使，2018年和2019年聚酯產(chǎn)能集中釋放。不過(guò)，聚酯畢竟是中間環(huán)節(jié)，最終的增速必須和終端紡織品增速匹配才合適。過(guò)去3年，聚酯產(chǎn)能釋放速度明顯高于化纖紗線，故聚酯工廠對(duì)下游的溢價(jià)能力變?nèi)酰埘スS的開(kāi)工負(fù)荷逐步下滑。截至12月20日，聚酯工廠開(kāi)工負(fù)荷為86.05%，POY、DTY和FDY的利潤(rùn)分別為-263元/噸、-338元/噸和-263元/噸。

今年春節(jié)來(lái)得更早一些，目前，終端織造工廠訂單接近尾聲，江浙開(kāi)工負(fù)荷下滑至68%，后期加彈、織造工廠也將陸續(xù)停工放假。聚酯工廠減產(chǎn)計(jì)劃陸續(xù)傳出，滌綸長(zhǎng)絲裝置檢修計(jì)劃涉及689萬(wàn)噸產(chǎn)能，其中12月涉及265萬(wàn)噸，占檢修總產(chǎn)能的38.46%，減產(chǎn)集中在春節(jié)期間，春節(jié)后停產(chǎn)裝置將陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)。

加工費(fèi)處于低位

目前，PTA加工費(fèi)為350元/噸、PX-N價(jià)差為263美元/噸，PTA和PX工廠處于薄利甚至虧損狀態(tài)。PTA加工成本往往受裝置規(guī)模、技術(shù)、投資成本等因素影響，主要分為三類：一類是規(guī)模小于100萬(wàn)噸的裝置，加工成本在700—900元/噸；一類是規(guī)模在100萬(wàn)—150萬(wàn)噸的裝置，其多數(shù)在2010年以后投產(chǎn)，加工成本在600—700元/噸；一類是規(guī)模超過(guò)150萬(wàn)噸的裝置，加工成本在400—600元/噸。像逸盛、恒力、新鳳鳴等裝置，本身的加工成本已經(jīng)較低了，但現(xiàn)在也處于微虧狀態(tài)。后期，原油價(jià)格決定PTA的價(jià)值水平。OPEC+達(dá)成的深化減產(chǎn)協(xié)議有助于修復(fù)供需平衡，且美國(guó)產(chǎn)量增速有望放緩，原油價(jià)格可能緩慢抬升。

綜上所述，盡管供應(yīng)過(guò)剩壓制加工利潤(rùn)，但當(dāng)前位置，PTA工廠盈利不佳，后續(xù)運(yùn)行重心取決于原油價(jià)格?？紤]到原油價(jià)格存在上漲預(yù)期，故遠(yuǎn)月合約重心也有望抬升。操作上，賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利。