2019年10月25日證監(jiān)會(huì)正式開(kāi)啟了這一輪新三板全面深化改革，隨著多達(dá)數(shù)十項(xiàng)政策接連落地，以及投資者門(mén)檻降低，公募基金入市指引問(wèn)世等市場(chǎng)非常期待的政策快速兌現(xiàn)，新三板的改革已經(jīng)真正進(jìn)入了落實(shí)階段。

而市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)也在轉(zhuǎn)移，根據(jù)記者了解的情況，接下來(lái)新三板市場(chǎng)各參與主體的注意力都放在了精選層公開(kāi)發(fā)行一事上，例如哪些企業(yè)會(huì)申請(qǐng)、未來(lái)如何定價(jià)，如何發(fā)行，又有哪些投資者會(huì)參與認(rèn)購(gòu)等。

其中一個(gè)非常核心的要素在近期被市場(chǎng)頻繁討論，這便是新三板掛牌企業(yè)精選層公開(kāi)發(fā)行要怎么審？而市場(chǎng)也有諸多討論表示此次新三板精選層公開(kāi)發(fā)行的審核并不是參考科創(chuàng)板的審核即注冊(cè)制的審核，而是參考IPO的審核方向，也就是要參考IPO50條的審核精神。

對(duì)此，記者也從接近監(jiān)管層的機(jī)構(gòu)人士處了解到，盡管目前尚未正式確定，但很大概率新三板精選層公開(kāi)發(fā)行的審核將要參照IPO50條的審核精神，這對(duì)目前企業(yè)申報(bào)精選層來(lái)說(shuō)是一個(gè)不容忽視的信號(hào)。

或參考IPO50條

新三板精選層公開(kāi)發(fā)行對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)新的產(chǎn)物，實(shí)際上新三板市場(chǎng)此前多年一直采用的是類(lèi)注冊(cè)制的形態(tài)在做企業(yè)的掛牌審核和定增審核，但此次公開(kāi)發(fā)行卻又沒(méi)有在任何一個(gè)層面提及新三板的公開(kāi)發(fā)行是注冊(cè)制試點(diǎn)的一部分，盡管證券法已經(jīng)明確注冊(cè)制將全面推行，但距離注冊(cè)制拓寬至其他板塊仍需要時(shí)間。

因此，此次新三板精選層公開(kāi)發(fā)行本質(zhì)上來(lái)說(shuō)仍屬于核準(zhǔn)制，而最能體現(xiàn)核準(zhǔn)制審核精神的便是被市場(chǎng)稱(chēng)為IPO50條的一系列問(wèn)答要求，這是證監(jiān)會(huì)發(fā)行部根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)等規(guī)定，在研究總結(jié)發(fā)行監(jiān)管實(shí)踐的基礎(chǔ)上，經(jīng)充分征求市場(chǎng)各方意見(jiàn)，不斷完善審核標(biāo)準(zhǔn)，形成《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》。

在此之前，IPO50條（以前被稱(chēng)為是IPO51條）并不是公開(kāi)的，但在科創(chuàng)板審核理念的影響下，2019年3月25日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“關(guān)于發(fā)布《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》的通知”，IPO50條終于浮出水面。

對(duì)于IPO50條的發(fā)布，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為是為了進(jìn)一步推動(dòng)股票發(fā)行工作市場(chǎng)化、法治化改革，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增強(qiáng)審核工作透明度，提高首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量，便于各中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)。通俗點(diǎn)說(shuō)，就是希望市場(chǎng)可以理解IPO的審核紅線在什么地方。

“這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)新三板確實(shí)更像是小IPO，新三板精選層公開(kāi)發(fā)行的門(mén)檻較IPO是下降了一些，但如果是參考IPO50條的審核精神，那么對(duì)企業(yè)的要求只高不低，首批申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)需要做好心理準(zhǔn)備?！?華中地區(qū)一家券商新三板業(yè)務(wù)線的負(fù)責(zé)人透露。

記者了解到，截至2020年1月15日已有包括奧迪威、利爾達(dá)、思晗科技、蘇軸股份、貝特瑞在內(nèi)的13家公司發(fā)布了精選層意向的相關(guān)公告，對(duì)這些企業(yè)來(lái)說(shuō)或已經(jīng)可以對(duì)照IPO50條進(jìn)行自查。

不過(guò)，有接近全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的人士也透露：“新三板未來(lái)公開(kāi)發(fā)行的審查程序充分借鑒科創(chuàng)板注冊(cè)制的有益經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)在公開(kāi)發(fā)行審查上，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要做的是讓審查程序高效便捷，審查時(shí)限明確，企業(yè)可預(yù)期。”

而對(duì)于精選層可能參考IPO50條的審核精神，一位青島地區(qū)長(zhǎng)期關(guān)注新三板的資深券商人士也提出了他自己的看法。

他表示：“新三板掛牌企業(yè)整體規(guī)范基礎(chǔ)比較薄弱，一來(lái)掛牌企業(yè)規(guī)模偏小且人員規(guī)范意識(shí)偏低，二來(lái)中介機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)能力參差不齊。在這種情況下，如果精選層繼續(xù)按照新三板掛牌力度審核，必然留下大量隱患，后續(xù)一旦爆雷后果將不堪設(shè)想。如果嚴(yán)格按照IPO上市進(jìn)行審核（即參照IPO50條），企業(yè)會(huì)更傾向于選擇滬深交易所直接上市，精選層的設(shè)計(jì)也就失去了意義。在這種情況下，發(fā)布符合新三板特色的精選層審核指引勢(shì)在必行。如果發(fā)布精選層審核指引，預(yù)計(jì)會(huì)參考IPO50條與科創(chuàng)板32條，并在審核理念上進(jìn)一步寬松與優(yōu)化?！?/p>

公開(kāi)發(fā)行政策即將出爐

除了審核究竟是參考IPO50條還是一定程度上向注冊(cè)制靠攏外，市場(chǎng)對(duì)于公開(kāi)發(fā)行環(huán)節(jié)也存在諸多疑問(wèn)：例如誰(shuí)來(lái)審，證監(jiān)會(huì)和全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是否會(huì)存在著重復(fù)審核的問(wèn)題？以及什么時(shí)候可以申報(bào)等問(wèn)題。

首先是誰(shuí)審的問(wèn)題，在文件中監(jiān)管層明確了先由全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審查，即申報(bào)精選層的企業(yè)先向全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交申請(qǐng)材料。受理申請(qǐng)文件后，將在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，通過(guò)提出問(wèn)詢等方式進(jìn)行自律審查。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)設(shè)立掛牌委員會(huì)進(jìn)行審議，形成審議意見(jiàn)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)結(jié)合審議意見(jiàn)做出審查結(jié)論。

記者了解到，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)設(shè)立的掛牌委員會(huì)具體將由融資二部負(fù)責(zé)，同時(shí)也會(huì)參考科創(chuàng)板設(shè)立類(lèi)似專(zhuān)家顧問(wèn)委員會(huì)的機(jī)構(gòu)幫助提升審核專(zhuān)業(yè)性。

如果全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)認(rèn)為掛牌公司符合股票掛牌條件和程序，就會(huì)出具同意的自律監(jiān)管意見(jiàn)，并向證監(jiān)會(huì)報(bào)送相關(guān)資料，隨后證監(jiān)會(huì)進(jìn)行審核，并在20個(gè)工作日內(nèi)作出行政許可決定。

“證監(jiān)會(huì)在審核中的角色有多重，可以參考科創(chuàng)板注冊(cè)制的審核，應(yīng)該不會(huì)存在雙重審核的問(wèn)題或是證監(jiān)會(huì)成為實(shí)際審核角色的問(wèn)題?！币晃槐本┑貐^(qū)投行人士認(rèn)為。

前述接近全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的人士則告訴記者：“這一次在具體制度設(shè)計(jì)上，股票在精選層掛牌條件的內(nèi)容涵蓋了發(fā)行條件，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)進(jìn)層的審查是涵蓋發(fā)行審查的。這無(wú)疑提高了審核效率，雙重審核的問(wèn)題不必?fù)?dān)心?！?/p>

還有一項(xiàng)重要的問(wèn)題，就是沖擊精選層的企業(yè)何時(shí)開(kāi)始申報(bào)，是否需要等待今年4月30日創(chuàng)新層調(diào)整的節(jié)點(diǎn)。

申報(bào)的節(jié)奏和一些核心政策落地的節(jié)奏高度相關(guān)。目前《分層管理辦法》正式版已經(jīng)發(fā)布，但公開(kāi)發(fā)行的相關(guān)規(guī)則尚未正式出爐，因此券商和企業(yè)都無(wú)法正式開(kāi)始進(jìn)行申報(bào)工作，僅僅只能宣布是在籌備期。

不過(guò)，記者從接近全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士處了解到，和精選層公開(kāi)發(fā)行的相關(guān)政策及配套指引指南正在履行程序，正式發(fā)布將指日可待，并不會(huì)讓市場(chǎng)等待太長(zhǎng)時(shí)間，而這些政策都落地后全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)就將開(kāi)始接受企業(yè)的申報(bào)。

“這項(xiàng)問(wèn)題十分重要，決定了企業(yè)何時(shí)開(kāi)始籌備以及對(duì)應(yīng)的周期有多長(zhǎng)，一些果斷的企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始籌備精選層，我們目前已經(jīng)入場(chǎng)了兩家創(chuàng)新層企業(yè)開(kāi)始籌備精選層。”上述華中地區(qū)券商新三板業(yè)務(wù)線的負(fù)責(zé)人透露。