一時(shí)間，諸如“螺紋為啥那么硬？螺紋走獨(dú)立行情的一個(gè)原因，是多頭主力看不懂英文，所以不受海外市場(chǎng)影響……”的段子頻繁現(xiàn)身。

在剛剛過去的一周，螺紋鋼無疑是資本市場(chǎng)矚目的主角。

得益于資本市場(chǎng)市場(chǎng)暴跌期間的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，螺紋鋼成為了僅有的避險(xiǎn)資產(chǎn)，并被業(yè)內(nèi)戲稱為“螺紋金”。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，上一次螺紋鋼被市場(chǎng)如此關(guān)注還要追溯到2016年上半年，彼時(shí)剛剛見底不久后的鋼材價(jià)格趁著供給側(cè)改革的東風(fēng)，開始了為期三年的強(qiáng)勢(shì)反彈。不過，隨著2018年1.5億噸去產(chǎn)能任務(wù)的提前完成，整個(gè)行業(yè)從2019年便已經(jīng)開始陷入平淡。

直至疫情爆發(fā)，連黃金都不避險(xiǎn)了，螺紋鋼卻始終巋然不動(dòng)，節(jié)后至3月18日仍然處于上漲狀態(tài)。

價(jià)格堅(jiān)挺的另一面，卻是高居不下的粗鋼日產(chǎn)數(shù)據(jù)，連續(xù)創(chuàng)下歷史新高的社會(huì)庫(kù)存，以及上市鋼企“銷量受影響不只我們一家”的無奈感嘆。

“螺紋金”，究竟怎么了？

交易員的困惑

作為宏觀經(jīng)濟(jì)在微觀層面的倒影，螺紋鋼的強(qiáng)勢(shì)已經(jīng)在資本市場(chǎng)引起了道道漣漪。

近期天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝便在朋友圈評(píng)論稱，“如果‘羅文金’不金了，對(duì)A股至少不是個(gè)壞事?！?/p>

而對(duì)于交易一線的人士而言，更是認(rèn)為螺紋鋼的價(jià)格有所失真。

先看一組數(shù)據(jù)，2月3日開盤至3月18日，以結(jié)算價(jià)計(jì)，螺紋鋼主力2005合約上漲1.28%，同期原油主力2005合約下跌46.76%，傳統(tǒng)避險(xiǎn)產(chǎn)品黃金、白銀期貨主力合約期內(nèi)下跌2.54%、28.92%。

當(dāng)日，螺紋鋼遠(yuǎn)月的2011、2012合約累計(jì)漲幅更是達(dá)到4.23%、4.29%。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、避險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售背景下，螺紋鋼卻逆市成為了避風(fēng)港。

蘇雨（化名）是華東一家資管公司的總經(jīng)理，2019年12月中旬其團(tuán)隊(duì)曾經(jīng)對(duì)美股發(fā)出預(yù)警，“我們對(duì)國(guó)外的跟蹤和判斷，比較準(zhǔn)確，事前做到了預(yù)判、事中做到了堅(jiān)定持有美股的空頭，基本上從美股的高點(diǎn)一路空下來，公司發(fā)行的產(chǎn)品中由此實(shí)現(xiàn)了折合年化106.67%的收益率。”

而在他構(gòu)建的產(chǎn)品組合中，除了“做多A股、做空美股”的股票策略外，還進(jìn)行了大宗商品的配置，與債券、利率和貴金屬等互相配合。

而近期螺紋鋼的異常表現(xiàn)，卻讓他倍感不解。

“債券在告訴你，經(jīng)濟(jì)狀況很差，極為擔(dān)憂；螺紋在告訴你，以基建之名，經(jīng)濟(jì)很好。如果你相信現(xiàn)在世界的經(jīng)濟(jì)是處于太平盛世、動(dòng)能強(qiáng)勁的環(huán)境之下，你可以放棄債券；如果現(xiàn)實(shí)，很慘烈，那么······誰(shuí)對(duì)呢？”

實(shí)際上，自2018年國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)去產(chǎn)能任務(wù)提前完成后，驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)上漲的主要邏輯便已經(jīng)消失，彼時(shí)業(yè)內(nèi)普遍寄希望通過下游基建的放量，將驅(qū)動(dòng)力向需求端轉(zhuǎn)移。

事實(shí)證明，2019年基建投資確有增長(zhǎng)，但是全年下來增速不過3.8%，當(dāng)期螺紋鋼價(jià)格也是震蕩下行。

進(jìn)入2020年，新冠疫情爆發(fā)，下游需求所受沖擊更為嚴(yán)重?！爱?dāng)前需求端的下滑是既成事實(shí)，這里面不僅僅是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率無法再抬升，整體杠桿率的空間有限，外圍的環(huán)境在疫情的沖擊下，動(dòng)能開始失速，這又會(huì)反過來影響國(guó)內(nèi)?！碧K雨認(rèn)為。

按照他的判斷，自身及外圍的經(jīng)濟(jì)都步入了下滑或者停擺的狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)馬上報(bào)復(fù)性反彈不太可能。

結(jié)果，3月19日，螺紋鋼期貨在早盤大跌逾4%后，當(dāng)天收盤拉出了一條長(zhǎng)長(zhǎng)的下影線；3月20日，作為主力的2005合約又出現(xiàn)了小幅上漲……

預(yù)期式“挺價(jià)”

“由于春節(jié)假期以及疫情導(dǎo)致下游開工推遲，需求短期減少，公司產(chǎn)品庫(kù)存略有上升。如后續(xù)開工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)延遲，公司將視市場(chǎng)需求變化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)計(jì)劃，必要時(shí)考慮減產(chǎn)?！比A菱鋼鐵（000932.SZ）2月中旬接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示。

此前，中鋼協(xié)也曾發(fā)文指出，鋼材市場(chǎng)成交低迷，原燃料、鋼材價(jià)格大幅下跌造成企業(yè)減值，部分企業(yè)甚至面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，今年前兩個(gè)月受疫情的持續(xù)發(fā)酵，節(jié)后鋼鐵市場(chǎng)遲遲不見啟動(dòng)，下游需求銳減。

僅以建材的下游行業(yè)為例，1-2月國(guó)內(nèi)整體固定資產(chǎn)投資同比下降24.5%，房地產(chǎn)投資同比下降16.3%，基建投資同比下降30.3%。

而鋼鐵業(yè)又存在生產(chǎn)持續(xù)性的特點(diǎn)，春節(jié)放假、鋼產(chǎn)不停，粗鋼日產(chǎn)量仍然維持高位，下游需求又不見好轉(zhuǎn)，直接將社會(huì)庫(kù)存不斷累積出歷史新高。

行業(yè)研究機(jī)構(gòu)蘭格鋼鐵統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，截至上周，29個(gè)重點(diǎn)城市社會(huì)庫(kù)存為2312.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)47.2%。鋼材社會(huì)庫(kù)存自去年12月底上升以來，已經(jīng)連續(xù)上升12周，連續(xù)三周創(chuàng)下歷史新高。

然而，突出的供需矛盾，并未能阻擋螺紋鋼、熱卷、線材等一眾黑色系商品的強(qiáng)勢(shì)。究其原因，無外乎整個(gè)行業(yè)對(duì)未來的樂觀預(yù)期，而且是短期內(nèi)無法證偽的預(yù)期。

中信期貨黑色團(tuán)隊(duì)在一篇《螺紋金的夢(mèng)想有多高？》的報(bào)告中便指出，“國(guó)內(nèi)投資者看到國(guó)內(nèi)疫情有效控制后，預(yù)期政府將在保增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)等領(lǐng)域發(fā)力，需求會(huì)大幅好轉(zhuǎn)……”

期貨價(jià)格又是對(duì)未來預(yù)期的提前反應(yīng)，在“做多預(yù)期”的市場(chǎng)氛圍之下，螺紋鋼越走越穩(wěn)。

對(duì)此蘇雨指出，政府可能會(huì)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，但是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同于2008年，服務(wù)業(yè)占比已經(jīng)大幅提升，“基建無非是起到對(duì)沖疫情的效應(yīng)，而不是主要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。同時(shí)世界性的經(jīng)濟(jì)衰退，也并非逆周期調(diào)節(jié)就能夠輕松應(yīng)付的?！?/p>

他認(rèn)為，風(fēng)暴的中心會(huì)在美國(guó)，但由于它是第一大經(jīng)濟(jì)體，美元又是世界貨幣，所以沒有人可以幸免于難，中國(guó)也不例外。區(qū)別在于，中國(guó)的防守是做得最為優(yōu)秀的。

只是，他的判斷和觀點(diǎn)，顯然不能對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生決定性的影響，在下游需求好轉(zhuǎn)無法證偽的市場(chǎng)里，這份樂觀預(yù)期也將繼續(xù)為“螺紋金”帶來支撐。

無可避免的下滑

雖然螺紋鋼的價(jià)格表現(xiàn)已經(jīng)十分突出，但是進(jìn)一步追蹤到企業(yè)經(jīng)營(yíng)上卻是另一番景象。

“根據(jù)成本利潤(rùn)模型測(cè)算結(jié)果顯示，3月13日，三級(jí)螺紋鋼噸鋼利潤(rùn)為123元，包括螺紋、方坯在內(nèi)的主要七個(gè)鋼材品種平均噸鋼利潤(rùn)為103元?！碧m格鋼鐵研究中心主任王國(guó)清介紹稱。

這還不是最低值，低點(diǎn)出現(xiàn)在今年2月底，彼時(shí)三級(jí)螺紋鋼的噸鋼利潤(rùn)曾一度降至79元。

同一套測(cè)算模型，2017年上述七品種的1-4季度的噸鋼利潤(rùn)，分別為480元、399元、954元和1044元。

這還是當(dāng)前行業(yè)內(nèi)部主動(dòng)減產(chǎn)保價(jià)的結(jié)果，若任由鋼價(jià)繼續(xù)下跌，將很快擊穿鋼廠成本線，重新陷入2015年鋼材賣不上白菜價(jià)的境地。

而擺在眼前的問題，還有來自銷量層面的慘烈下滑。

按照季節(jié)性消費(fèi)規(guī)律，每年春節(jié)后，下游會(huì)如期啟動(dòng)，但是今年疫情防控的需要使得需求啟動(dòng)的節(jié)點(diǎn)大幅延后，進(jìn)而導(dǎo)致全行業(yè)銷量下滑。

對(duì)此華南一家上市鋼企人士便坦言，“受疫情影響，銷售方面確有一定壓力。”

“受影響的不是咱一家，全國(guó)都一樣，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度的提升會(huì)有所改善?！比A北某上市鋼企人士表示。

不過，在記者問及當(dāng)前銷售是否出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象時(shí)，他表示，“好多地方（管控）還沒有放開?！?/p>

價(jià)格逼近成本線、銷量受疫情沖擊顯著，價(jià)量表現(xiàn)均弱于2019年同期，在未來披露的一季報(bào)中，上市鋼企將無可避免的出現(xiàn)下滑。

不說增長(zhǎng)或持平，屆時(shí)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)能夠不出現(xiàn)虧損的企業(yè)就算是好樣的。

反映到二級(jí)市場(chǎng)，鋼鐵股雖然偶有異動(dòng)，但是本質(zhì)上終歸是預(yù)期炒作，而非企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的提升。

2月3日至3月20日，SW鋼鐵業(yè)平均跌幅為5.05%，其中子行業(yè)普鋼下跌6.52%，與下游的房地產(chǎn)、汽車跌幅基本相當(dāng)。

其間，北向資金也進(jìn)行了不同程度的減持。僅以頭部鋼企為例，寶鋼股份（600019.SH）北向資金持股占自由流通股比例為11.33%，至3月19日降到了9.28%，華菱鋼鐵（000932.SZ）則從5.45%降到了4.37%。

而包鋼股份（600010.SH）、鞍鋼股份（000898.SZ）兩家公司的北向資金持股占比，則出現(xiàn)小幅提升。

只是，相比于2018年動(dòng)輒數(shù)十億的凈利潤(rùn)而言，基建投資的“老故事”已經(jīng)難以將行業(yè)景氣度帶至頂點(diǎn)，頂多是提供一個(gè)充滿了各種不確定的喘息機(jī)會(huì)。