3月19日晚，“A股運動品牌第一股”——貴人鳥股份有限公司（以下簡稱“貴人鳥”）發(fā)布風(fēng)險警示公告，公司2018年度歸屬凈利潤為負(fù)值，預(yù)計2019年度歸屬凈利潤仍將為負(fù)值，公司股票可能被實施退市風(fēng)險警示。

       貴人鳥早前曾發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7.65億元到-9.15億元，歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益事項后的凈利潤為-7.1億元到-8.6億元。

與該公告一同發(fā)布的，還有公司新增資產(chǎn)凍結(jié)、控股股東所持部分股份被司法變賣的消息。

公告顯示，貴人鳥控股股東貴人鳥集團（香港）有限公司（以下簡稱“貴人鳥集團”）與廈門國際信托有限公司具有強制執(zhí)行效力公證債權(quán)文書一案，廈門市中級人民法院將已凍結(jié)的貴人鳥集團持有的本公司3769.50萬股無限售條件流通股，其中已辦理質(zhì)押3300萬股，其他無限售流通股469.5萬股，于2020年1月22日10時至2020年1月23日10時在京東司法拍賣平臺（sifa.jd.com）進行第二次拍賣。根據(jù)京東司法拍賣平臺頁面顯示的拍賣結(jié)果，該次拍賣流拍。

     近日，公司收到貴人鳥集團通知，福建省廈門市中級人民法院向貴人鳥集團發(fā)出了《變賣告知書》，擬將貴人鳥集團持有的上述無限售流通股469.5萬股以第二次拍賣保留價人民幣4.20元/股乘以股票總數(shù)即總價1971.90萬元作為變賣底價進行變賣。

     貴人鳥表示，此次被司法變賣的股份為公司控股股東持有的公司469.50萬股無限售條件的流通股，占公司總股本的0.75%，占控股股東所持有公司股份的0.98%，此次變賣不會導(dǎo)致公司的控股股東和實際控制人發(fā)生變化。

     此外，貴人鳥收到的福建省晉江市人民法院送達的《民事裁定書》顯示，公司所持有的泉州市泉翔投資中心（有限合伙）（以下簡稱“泉翔投資”）27.682%股權(quán)被司法凍結(jié)，截至目前，公司累計被凍結(jié)資產(chǎn)賬面價值為11.74億元，占公司最近一期經(jīng)審計資產(chǎn)總額的24.72%。公司部分資產(chǎn)被凍結(jié)為相關(guān)方采取的財產(chǎn)保全措施，僅對上述股權(quán)資產(chǎn)的處置產(chǎn)生限制影響，暫未對公司及子公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生重大影響。公司將盡快解決上述資產(chǎn)凍結(jié)事宜，減少對上市公司的影響。

目前，貴人鳥仍然面臨大額債務(wù)違約風(fēng)險。由于債務(wù)逾期，貴人鳥未來仍將持續(xù)面臨訴訟、仲裁、資產(chǎn)被凍結(jié)等不確定事項。公司將繼續(xù)積極配合受托管理人與債權(quán)人進行溝通，充分了解債權(quán)人的想法和訴求，盡快與相關(guān)債權(quán)人協(xié)商，爭取就債務(wù)解決方案達成一致意見，共同解決債務(wù)問題。

      公開資料顯示，人鳥成立于2004年7月，公司第一大股東為貴人鳥集團（香港）有限公司，持股比例為76.22%，公司實際控制人為林天福。公司于2014年1月在上交所主板發(fā)行股票上市。

       盤點貴人鳥的歷史要從1986年說起，彼時，中國香港人林天福來到福建做生意，在“鞋都”泉州晉江先后以個體工商戶、福建省晉江知足鞋服有限公司、福建貴人鳥體育用品有限公司的形式從事運動鞋的生產(chǎn)批發(fā)、加工貼牌以及出口貿(mào)易服務(wù)。

和大部分“晉江系”企業(yè)的發(fā)展軌跡一樣，在為國際運動品牌做貼牌代工多年后，貴人鳥從2002年起發(fā)展成為自主品牌。

為了提升品牌知名度，林天福請來劉德華、張柏芝等娛樂明星作代言人，在三四線城市市場中打響了名氣。2007年，貴人鳥贊助了湖南衛(wèi)視《快樂男聲》節(jié)目，隨著節(jié)目的爆火，“貴人鳥”品牌就此聲名赫赫。

不過自2014年以來，貴人鳥經(jīng)營舉步維艱，當(dāng)年公司凈利潤達3.12億元，同比下降26.27%，2018年，公司總營業(yè)收入為28.12億元，同比下降13.52%，綜合毛利率為28.65%，同比下降5.80%，其中，運動鞋服收入25.45億元，同比下降16.48%，毛利率為26.18%，同比下降6.58%。2019年前三季度，公司營業(yè)收入為11.69億元，同比下降49.20%。

截至2019年6月30日，貴人鳥品牌營銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國31個省、自治區(qū)及直轄市，零售終端數(shù)量2685家，零售終端總面積217,772平方米，其中按照城市分級劃分，一線城市零售終端287家，二線城市零售終端568家，三線城市零售終端1,084家，四線城市零售終端746家；按照區(qū)域劃分，華東286家，西南498家，華中310家，華南306家，東北552家，華北480家，西北253家。

而到了2019年下半年，運動鞋服行業(yè)競爭激烈品牌，終端銷售壓力仍較大，貴人鳥進行的渠道結(jié)構(gòu)及運營模式優(yōu)化仍需要一定時間。

長江證券分析師于旭輝此前表示，本土市場，“單一品牌門店”為運動鞋服產(chǎn)品的主要零售模式，而在發(fā)達經(jīng)濟體，“多品牌集合店”則占大多數(shù)。這與國內(nèi)外市場不同的零售環(huán)境、運動品牌在不同市場的起步發(fā)展時間、體育運動發(fā)展成熟度等有關(guān)。相比較而言，單一品牌門店的優(yōu)勢在于其能更好的展現(xiàn)品牌形象，作為品牌價值主張的物理延伸，為客戶提供更好的品牌形象和體驗；同時，店鋪面積和開店投入較低，可以在發(fā)展初期實現(xiàn)快速擴張。而多品牌集合店的優(yōu)勢則更多體現(xiàn)在可以為消費者提供一站式的購物便利，但缺陷則在于產(chǎn)品上新較慢，對品牌形象的展示不足，無法與消費者實現(xiàn)更為深度的信息傳遞和溝通等。

近年來，伴隨著高效電商渠道的快速發(fā)展，傳統(tǒng)體育用品零售商人流量下滑，同時，品牌商為了加強與消費者互動，也在逐漸加大自營渠道占比，單一品牌門店的優(yōu)勢進一步凸顯。在此背景下，多品牌集合店首先受到?jīng)_擊，2016年以來，包括SportsAuthority、MCSports等多家國外運動零售商申請破產(chǎn)。

在于旭輝此看來，處于發(fā)展初期的本土運動品牌力偏弱，盈利能力無法得到保障，故經(jīng)銷體系以一些小規(guī)模經(jīng)銷商為主，無法對接到運營能力較優(yōu)的零售商；但伴隨著品牌力的逐步提升，經(jīng)銷體系也在逐步優(yōu)化，逐步淘汰一些運營效率較差的小經(jīng)銷商，從而帶來整體零售能力的提升。而不同于產(chǎn)業(yè)鏈中的供應(yīng)商和品牌商，零售商作為產(chǎn)業(yè)鏈的最后一個環(huán)節(jié)，直接與消費者對接，終端折扣率、動銷、庫存水平等直接影響到零售商的盈利和營運水平，經(jīng)營風(fēng)險相對較高。同時，在電商渠道日漸發(fā)力侵蝕線下渠道份額，品牌商加大直營占比實現(xiàn)與消費者直接對接的背景下，傳統(tǒng)零售商的經(jīng)營壓力也在逐漸加大，從傳統(tǒng)的粗獷發(fā)展向精細化升級迫在眉睫。

華創(chuàng)證券分析師周冠南則介紹，自2016年以來貴人鳥債務(wù)大幅增長，債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)加重，2016年-2018年公司債務(wù)總額分別為47.91億元、49.56億元、32.23億元，與此同時資產(chǎn)負(fù)債率逐年提升，分別為60.62%、65.36%、67.81%。2019年公司債務(wù)繼續(xù)增大，截至三季度末，總債務(wù)為33.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率進一步增至68.42%。債務(wù)負(fù)擔(dān)長期沉重且面臨較大短期償債壓力的同時公司控股股東股份質(zhì)押比率已達100%，自2014年8月起，公司控股股東貴人鳥集團所持股份就不斷被質(zhì)押，截至2018年底，控股股東共計持有公司股份已全部被質(zhì)押，占公司總股本的76.22%。而至2019年8月3日，控股股東所持公司股份累計被凍結(jié)數(shù)量占公司總股本67.86%，并存在輪候凍結(jié)風(fēng)險?？傮w來看，公司償債壓力很大且再融資渠道受限嚴(yán)重，公司陷入嚴(yán)重的流動性危機。

周冠南認(rèn)為，資本運作頻繁，投資領(lǐng)域涉獵廣泛，較為激進，帶來商譽減值風(fēng)險，對貴人鳥的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。2015年至今，貴人鳥共進行了十次資本運作，涉足多個領(lǐng)域，包括體育經(jīng)紀(jì)、體育游戲、賽事主辦及互聯(lián)網(wǎng)+體育等。自2016年開始，公司共花費8.1億元取得3家子公司的控股權(quán)，產(chǎn)生5.75億商譽，為公司業(yè)績埋下隱患。2016年6月，貴人鳥出資3.83億元收購杰之行50.01%股權(quán)并對其增資，杰之行主要經(jīng)營范圍涉及體育用品、日用百貨、體育場館的的投資以及體育賽事的策劃等，而隨后三年杰之行未完成業(yè)績承諾，貴人鳥于2018年底將持有的50.01%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)生投資虧損共計1.12億元。2016年8月貴人鳥出資3.83億元收購主要以為體育品牌商提供電子商務(wù)代運營服務(wù)并收取服務(wù)費模式進行盈利的名鞋庫51%的股份，2017年又出資收購名鞋庫剩余49%的股份，而隨后名鞋庫同樣未完成業(yè)績承諾，貴人鳥于2018年財報中計提商譽減值準(zhǔn)備9320萬元。

周冠南表示，貴人鳥的情況也表明，短期債務(wù)數(shù)額較大的公司可能面臨很大的集中償付壓力，易陷入流動性危機，觀察某一公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)時，不僅應(yīng)關(guān)注其債務(wù)的絕對額，不同類別債務(wù)的相對值也應(yīng)高度重視，尤其是短期債務(wù)數(shù)額居高不下同時在總債務(wù)中所占比重有所上升的公司，陷入流動性危機的可能性更大。