南財(cái)智庫、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道南方責(zé)任投資行動(dòng)研究團(tuán)隊(duì)啟動(dòng)了上市公司ESG調(diào)查，基于環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理三個(gè)維度分別制定了A股上市公司評價(jià)體系，分別形成了100家正面觀察清單和20家負(fù)面觀察清單。

      本期觀察聚焦公司治理負(fù)面樣本，“A股游戲第一股”游久游戲（600652.SH）：一場高溢價(jià)并購，如果缺乏足夠的治理能力，或許就給公司的發(fā)展埋雷。

     4月3日，曾經(jīng)的“A股游戲第一股”游久游戲市值不足18億元。更棘手的是，因?yàn)檫B續(xù)兩年虧損并戴帽，如果2019年仍然虧損，游久游戲?qū)⒚媾R被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。

   “不少老牌游戲公司，因?yàn)閮扇隂]有新產(chǎn)品，然后整個(gè)團(tuán)隊(duì)跟市場的聯(lián)系就斷了，再接上去就很難。”4月3日，一位游戲行業(yè)分析師就此認(rèn)為。

     因2017年、2018年凈利潤為虧損的4.22億元和9.05億元，加上2019年前三季度虧損1127.77萬元，2019年5月6日起，游久游戲股票已被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

     不過1月18日，轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)，游久游戲預(yù)計(jì)2019年盈利約1600萬元。

     令人大跌眼鏡的是，游久游戲的業(yè)績扭虧，很大程度上源于1.55億元出售了位于上海浦東新區(qū)的8套房產(chǎn)，預(yù)計(jì)增加凈利潤約8000萬元；此外，銀行理財(cái)收益、持有的交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)，為其增加凈利潤約1400萬元。

離奇的利潤蒸發(fā)時(shí)點(diǎn)

       游久游戲前身系上海本地首批上市的“老八股”愛使股份。

      2014年11月，愛使股份完成11.8億元收購游久時(shí)代（北京）科技有限公司100%股權(quán)的交易，主業(yè)由單一的煤炭開采和銷售轉(zhuǎn)變?yōu)槊禾块_采銷售與網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營并行，并更名“游久游戲”，一躍為“A股游戲第一股”。

       游久時(shí)代的前身是游戲資訊網(wǎng)站游久網(wǎng)，一度被譽(yù)為“中國魔獸RGP官方網(wǎng)站”。

2012年1月初，奇虎360宣布與游久網(wǎng)成立合資公司“360游久”，奇虎360持股80%，陜西游久數(shù)碼科技有限公司持股20%。

     但到了2013年10月，360游久公司經(jīng)營團(tuán)隊(duì)部分回購了奇虎360所持股權(quán)，從而脫離奇虎360“控股”情形，并正式更名游久時(shí)代。

     彼時(shí)，愛使股份重金買入游久時(shí)代的溢價(jià)超過40倍，創(chuàng)下A股并購歷史最高紀(jì)錄。

相應(yīng)的，這場收購也給上市公司形成12.07億元的商譽(yù)，較合并前新增11.61億元。

       盡管2013年凈利潤僅為3941萬元，游久時(shí)代承諾，2014年、2015 年、2016年凈利潤分別不低于1億元、1.2億元和1.44億元。

     游久游戲公布的業(yè)績承諾審核報(bào)告顯示，2014-2016年，游久時(shí)代扣非凈利潤分別為1.04元、1.37億元和1.49億元，完成率分別為105.51%、116.03%和103.46%，可謂精準(zhǔn)“達(dá)標(biāo)”。

     因超額完成承諾，游久時(shí)代的原股東劉亮和代琳還獲得了1761.88萬元獎(jiǎng)勵(lì)。

     不過，業(yè)績對賭期一過，2017年以來，游久時(shí)代的利潤似乎瞬間“蒸發(fā)”了。

       2017年和2018年，游久時(shí)代分別攬下虧損0.86億元和0.95億元。

     2017年報(bào)中，游久游戲表示，“由于原有游戲產(chǎn)品更新版本處于籌備階段,運(yùn)營成本持續(xù)攀升；而前期儲(chǔ)備的游戲產(chǎn)品因有待進(jìn)一步打磨、調(diào)試、優(yōu)化，致使相關(guān)產(chǎn)品延期推出”，導(dǎo)致核心游戲主業(yè)的利潤急劇下滑。

       到了2018年，游久游戲進(jìn)一步在年報(bào)中解釋，“游久時(shí)代原定計(jì)劃發(fā)行的新品游戲未能全部上線，繼續(xù)歷年存續(xù)產(chǎn)品、少數(shù)新上線游戲及媒體資訊平臺游久網(wǎng)的運(yùn)營。其中，重度手游《君臨天下》因推出時(shí)間長，進(jìn)入產(chǎn)品生命周期晚期；部分產(chǎn)品終止測試，不再按計(jì)劃運(yùn)營；        新上的輕度游戲在創(chuàng)收方面替代能力較弱，導(dǎo)致全年?duì)I業(yè)收入同比大幅下降。”

      隨之而來的還有商譽(yù)“爆雷”。2017-2018年，上市公司對游久時(shí)代分別計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備3.12億元和7.76億元。

    “不同的是，上市公司的商譽(yù)減值，一般針對參股的子公司以及合聯(lián)營企業(yè)，但是游久游戲的商譽(yù)減值，針對的是上市公司核心經(jīng)營資產(chǎn)?！?月3日，上海一家公司財(cái)務(wù)總監(jiān)就此分析指出。

“卡位”投資四處碰壁

      事實(shí)上，從2016年算起，游久游戲?yàn)椤翱ㄎ弧狈簥蕵樊a(chǎn)業(yè)鏈，投資了電競、網(wǎng)絡(luò)直播內(nèi)容制作、網(wǎng)紅藝人經(jīng)紀(jì)、VR制作、H5游戲、海外游戲發(fā)行等多個(gè)公司。

     巧合的是，幾乎無一例外陷入虧損“怪圈”。

      財(cái)務(wù)壓力巨大，以至于3月底，互動(dòng)平臺上有投資者直接問公司，“游久游戲近幾年都有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)嗎？”

      2019年12月29日，游久游戲決定將參股的電競公司太倉皮愛優(yōu)競技網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（“皮愛優(yōu)”）19%股權(quán)以0元轉(zhuǎn)讓給北京捷迅百匯科貿(mào)有限公司，交易完成后其持股比例下降至2%。

    皮愛優(yōu)是游久游戲于2015年10月參股的蘇州游視網(wǎng)絡(luò)科技有限公司拆分其電競業(yè)務(wù)后成立的電競公司，不過皮愛優(yōu)持續(xù)虧損，游久游戲于2017年和2018年分別對其計(jì)提減值準(zhǔn)備3992.69萬元和1357.19萬元。

       2019年底，游久游戲的另一項(xiàng)動(dòng)作是，將上海博勝佳益科技有限公司（“博勝佳益”）45%股權(quán)以8006.09萬元轉(zhuǎn)讓給博勝佳益另一股東。

    無獨(dú)有偶，游久游戲?qū)Υ饲巴顿Y的多家公司計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

2016年3月31日，游久游戲全資孫公司上海紫鑰信息技術(shù)有限公司出資6000萬元獲得上海盛月網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（“盛月網(wǎng)絡(luò)”）20.69%股權(quán)。

      2016年，以2194萬元凈利潤完成業(yè)績對賭目標(biāo)（2000萬元）之后，2017年，盛月網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)審計(jì)凈利潤僅剩636.85萬元，與全年3000萬元的目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。

     2017年，游久游戲?qū)κ⒃戮W(wǎng)絡(luò)長期股權(quán)投資計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3155萬元。

類似的情況也在上海中櫻桃文化傳媒有限公司“上演”。

      2016年7月，上海紫鑰以5000萬元獲得上海中櫻桃文化傳媒有限公司（“中櫻桃”）20%股權(quán)，布局藝人經(jīng)紀(jì)領(lǐng)域。

      不過，中櫻桃的表現(xiàn)不如期待，2017年虧損2555萬元，游久游戲不得不對其長期股權(quán)投資計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4137萬元。

此外，2016年，上海紫鑰以1500萬元獲得泛娛樂直播領(lǐng)域的北京榴蓮?qiáng)蕵肺幕瘋鞑ビ邢薰?0%股權(quán)，到了2017年和2018年，計(jì)提減值準(zhǔn)備750萬元和654萬元。

產(chǎn)業(yè)端的挑戰(zhàn)

       即使2019年賣房“保殼”，暫緩資本市場的危機(jī)，在產(chǎn)業(yè)端，這家老牌游戲企業(yè)也面臨挑戰(zhàn)。

      尤其是，A股頭部游戲公司2019年紛紛表現(xiàn)出色。

       2019年，注入盛趣游戲（原盛大游戲）的世紀(jì)華通(002602.SZ)攬下凈利潤25.5億元，同比增長89.49%。

     光大證券在研報(bào)中分析，盛趣游戲擁有《傳奇》、《傳奇世界》、《龍之谷》等王牌游戲IP。此外，盛趣游戲披露，未來將集中釋放《龍之谷2》、《慶余年》、《代號：遠(yuǎn)征》、《寶石幻想：光芒重現(xiàn)》、《櫻桃灣之夏》等20余款產(chǎn)品。

       三七互娛（002555.SZ）2019年凈利潤21.15億元，增幅超過100%。在國內(nèi)移動(dòng)游戲發(fā)行市場，2019年三七互娛的占有率達(dá)到了10.44%，僅次于騰訊、網(wǎng)易。

     伽馬數(shù)據(jù)測算，三七互娛2019年不少于七款自研產(chǎn)品月流水過億，是除騰訊之外唯一一家有七款以上月流水過億的中國游戲企業(yè)。

    相比之下，受訪的多位業(yè)內(nèi)人士反饋稱，游久游戲給人的印象則是，“對這個(gè)公司的產(chǎn)品了解不多”。

        尚未披露2019年年報(bào)的游久游戲，在2018年年報(bào)中提到，“報(bào)告期內(nèi)，主要維持已上線的《君臨天下》，聯(lián)合發(fā)行的放置類單機(jī)手游《物種起源》、獨(dú)代運(yùn)營策略Q萌輕電競占星手游《星際沖突》及魔幻題材ARPG新作《暗黑封魔錄》等游戲產(chǎn)品的運(yùn)營。”

      游久游戲還表示，“主業(yè)收入所依賴的重度手游”，《君臨天下》因進(jìn)入產(chǎn)品生命周期的晚 期，收入逐步下降，第四季度還陷入爭議糾紛；輕度手游獲利能力相對較弱，無法在收入和利潤方面迅速補(bǔ)位。

     記者發(fā)現(xiàn)，游久游戲的官網(wǎng)上有15款游戲產(chǎn)品資訊，包括《君臨天下》、《物種起源》、《魔塔之英雄無敵》、《星際沖突》、《諸神的征伐》等。

    “《君臨天下》因?yàn)闋幾h糾紛，目前已經(jīng)停止運(yùn)營，公司其他游戲產(chǎn)品，屆時(shí)將在2019年年報(bào)中披露”，4月3日，游久游戲證券事務(wù)部人士則如此回應(yīng)。