4月8日，武漢解封標(biāo)志著國(guó)內(nèi)抗疫的勝利；從歐美情況來看，國(guó)外疫情拐點(diǎn)也已不遠(yuǎn)。而且，中美兩國(guó)的人體臨床疫苗研發(fā)同步進(jìn)行，4月9日，中國(guó)已進(jìn)入500人的二期臨床。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)疫情利空的交易已處于尾聲。

為應(yīng)對(duì)疫情，各國(guó)先后進(jìn)入隔離狀態(tài)，棉紡消費(fèi)面臨重估。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，1-3月，我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口額為452.65億美元，同比下降17.70%；服裝零售1103億元，同比降33.20%。其中，3月的紡服出口數(shù)據(jù)降幅比1-2月縮窄，因?yàn)橘Q(mào)易間隔原因，預(yù)計(jì)紡服出口在4-5月份依然壓力較大。但此前的下跌也對(duì)此交易充分，即便有利空的出口數(shù)據(jù)也很難再引起價(jià)格的下跌。未來我國(guó)內(nèi)需會(huì)逐步恢復(fù)，但出口則繼續(xù)承壓。2019年12月2日至2020年3月31日，國(guó)儲(chǔ)棉累計(jì)輪入37.2萬噸，成交率47.3%，均價(jià)13435元/噸，對(duì)沖了部分消費(fèi)下降的影響。棉花銷售也過了最壞的時(shí)期，銷售進(jìn)度開始緩慢爬升，倉單壓力則季節(jié)性回落。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，截至4月10日，全國(guó)棉花銷售進(jìn)度66.1%，同比+3.8%。如圖所示，受國(guó)外疫情影響，出口訂單大降，下游紗廠成品庫存積累，原料補(bǔ)庫十分低迷。

圖1棉花棉紗后道庫存情況

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨 TTEB Wind

基于以上數(shù)據(jù)，筆者將2019/20年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)下調(diào)110萬噸至710萬噸，全球棉花消費(fèi)下調(diào)351萬噸至2266萬噸。通過平衡表類比，2019/20年度期末庫存水平小于2014/15年度、大于2015/16年度，當(dāng)時(shí)美棉最低點(diǎn)是54.4美分/磅。不過，疫情期間美棉指數(shù)最低價(jià)49.04美分/磅，鄭棉指數(shù)最低價(jià)是10160元/噸，說明市場(chǎng)隱含的悲觀預(yù)期已超過2014/15年度，市場(chǎng)認(rèn)為2019/20年度全球棉花期末庫存可能高于2433萬噸。以此倒推，2019/20年度的全球消費(fèi)會(huì)下降659萬噸至1960萬噸，這顯然是一個(gè)瘋狂的數(shù)字，市場(chǎng)極度悲觀、矯枉過正?？梢哉f，經(jīng)過中美貿(mào)易摩擦和新冠肺炎疫情的雙重打擊，棉花消費(fèi)萎縮的邏輯已經(jīng)演繹到極致，未來很難有更壞的情況發(fā)生。當(dāng)下棉花絕對(duì)價(jià)格已跌至上市以來最低位，對(duì)大宗商品的估值也處于上市以來最低，對(duì)于資產(chǎn)配置來講，安全邊際是很高的。

圖2新冠疫情壓力測(cè)試下的棉花供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：USDA中糧期貨

展望后市，逆周期調(diào)控、中美貿(mào)易緩和以及新年度減產(chǎn)是驅(qū)動(dòng)價(jià)格筑底反彈的三大動(dòng)力。為對(duì)沖疫情影響，全球政府和央行大力加強(qiáng)逆周期調(diào)控，G20聯(lián)合公告宣布5萬億美元刺激計(jì)劃。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，疫情發(fā)生后累計(jì)降息150基點(diǎn)至0-0.25%，并啟動(dòng)無限量QE，聯(lián)合財(cái)政部推出2萬億美元刺激計(jì)劃。商品是以貨幣計(jì)價(jià)的，全球天量的貨幣供應(yīng)必然會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格，水漲船高也會(huì)刺激棉價(jià)上漲。當(dāng)下中美貿(mào)易正處于第一階段協(xié)議執(zhí)行期，大的趨勢(shì)是階段性緩和。3月8日，美國(guó)對(duì)中國(guó)100多種醫(yī)療器械類免稅，疫情是全人類的敵人，強(qiáng)大壓力可能加強(qiáng)中美貿(mào)易緩和進(jìn)程，對(duì)美棉出口有提振。隨著中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的逐步落地，一季度自美進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品355.6億元，增長(zhǎng)1.1倍。其中，進(jìn)口棉花12.4萬噸，增加43.5%，價(jià)值15.9億元，增長(zhǎng)17%。美棉平均現(xiàn)金種植成本約54美分/磅，完全種植成本約69美分/磅，目前棉價(jià)已跌破美棉種植成本。同時(shí)，替代品玉米棉花比價(jià)處于近5年最高，下年度棉花實(shí)際種植面積降幅會(huì)大于市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)USDA，3月前兩周，12月美棉價(jià)格在（60，65.8）美分/磅，新年度種植面積1370.3萬英畝，同比減少0.3%?，F(xiàn)在55美分/磅，實(shí)際面積可能更低。此前沙漠蝗災(zāi)侵襲了巴基斯坦80%的棉區(qū)和印度5%的棉區(qū)，印巴地區(qū)棉花產(chǎn)量約占全球30%，聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織預(yù)計(jì)6月份或有一波更嚴(yán)重的蝗災(zāi)危害。10日開始，強(qiáng)度時(shí)上次20倍的蝗災(zāi)再次侵襲東非。在印度疫情加劇的背景下，如果6月遭蝗災(zāi)威脅很難組織治理，印巴棉花單產(chǎn)面臨嚴(yán)重威脅，下年度全球棉花減產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)，可能刺激后市價(jià)格上漲。

綜上所述，新冠疫情重創(chuàng)全球棉花消費(fèi)，中國(guó)消費(fèi)調(diào)降110萬噸、全球調(diào)降351萬噸，54美分/磅的棉價(jià)已Price in消費(fèi)崩塌利空，疫情同時(shí)導(dǎo)致逆周期調(diào)控、中美貿(mào)易緩和、新年度減產(chǎn)加強(qiáng)，預(yù)計(jì)后市棉花將反復(fù)震蕩、筑底反彈，觸發(fā)點(diǎn)疫情拐點(diǎn)、印巴蝗災(zāi)、印度種植、天氣。