隨著新三板市場(chǎng)啟動(dòng)全面深化改革以來(lái)第三次行情的啟動(dòng)，市場(chǎng)熱情持續(xù)被點(diǎn)燃。

根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期，最快四月結(jié)束之前，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）將正式接受擬精選層企業(yè)的申請(qǐng)材料，并且開(kāi)啟審核工作。

     根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備參與新股發(fā)行，也就是打新環(huán)節(jié)。

盡管被稱作“小IPO”，但新三板精選層的打新規(guī)則和A股有很大區(qū)別，規(guī)則的不同將對(duì)打新預(yù)期產(chǎn)生非常大的影響，尤其是參與網(wǎng)上打新的投資者，需要認(rèn)真準(zhǔn)備打新“攻略”。

網(wǎng)上規(guī)則大不一樣

      根據(jù)目前已經(jīng)發(fā)布的文件以及全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)下發(fā)的培訓(xùn)材料來(lái)看，新三板精選層打新較A股有非常明顯的區(qū)別。

首選需要指出的是，精選層打新是具有“幾乎”100%中簽的特點(diǎn)，這一點(diǎn)相較于目前的A股“刮彩票”式的概率而言，有極大不同。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示， 新三板公開(kāi)發(fā)行充分考慮中小投資者的參與意愿，對(duì)于參與網(wǎng)上發(fā)行的投資者，網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量時(shí)，實(shí)施比例配售。

       即按照其有效申購(gòu)數(shù)量和本次股票發(fā)行總量計(jì)算獲得配售股票的數(shù)量，較大程度上實(shí)現(xiàn)“申者有其股”，提升投資者申購(gòu)效率和獲配范圍。比例配售最小配售單位為100股，獲配股份后不足100股的部分，暫不做配售。匯總后按時(shí)間優(yōu)先原則向每個(gè)投資者依次配售100股，直至無(wú)剩余股票。

    “這種申購(gòu)規(guī)則下也就是說(shuō)投資者申購(gòu)越多，獲配越多。同時(shí)申購(gòu)比‘手速’，申購(gòu)時(shí)間靠前的打新成功率更高，也就是網(wǎng)上俗稱的手慢無(wú)。這種規(guī)則投資者更加需要提前進(jìn)行籌備，確認(rèn)打新標(biāo)的。”近期一直在研究新三板打新政策的澤浩投資投資合伙人曹剛指出。

舉例來(lái)說(shuō)，發(fā)行人網(wǎng)上發(fā)行股份2000萬(wàn)股，網(wǎng)上投資者認(rèn)購(gòu)總量2億股。投資者A申購(gòu)2萬(wàn)股，則獲配2000股；投資者B申購(gòu)1900股，按照配售比例計(jì)算，應(yīng)獲配190股，先配售100股，不足100股的部分90股待匯總后作第二輪配售，按照時(shí)間優(yōu)先原則依次配售100股。如果投資者B的申購(gòu)時(shí)間靠前，獲得第二輪配售，B最終獲配200股；如果申購(gòu)時(shí)間靠后，未獲得第二輪配售，B最終獲配100股。

申購(gòu)得多配售得多，那么投資者都盡可能的去多申購(gòu)不就行了？

      這也引出了新三板打新規(guī)則和其他板塊另一大區(qū)別，便是新三板“打新”時(shí)全額繳付申購(gòu)資金，待獲配股數(shù)確定后退回多繳款項(xiàng)，繳款至退款之間間隔約兩個(gè)交易日。

而科創(chuàng)板“打新”時(shí)不需要繳款，待確定中簽后按中簽股數(shù)對(duì)應(yīng)的金額繳款。也就市場(chǎng)常說(shuō)的全額申購(gòu)和市值配售。

    “這種規(guī)則是2015年股災(zāi)前A股采用的規(guī)則，對(duì)市場(chǎng)的資金有明顯的凍結(jié)效應(yīng)，但因?yàn)榫x層是新生事物也更謹(jǐn)慎，隨著新三板市場(chǎng)的發(fā)展，不排除之后會(huì)改為信用申購(gòu)的方式?！?/p>

而申萬(wàn)宏源新三板研究負(fù)責(zé)人劉靖則指出，基于繳款的區(qū)別，這對(duì)整個(gè)打新過(guò)程的計(jì)算都會(huì)產(chǎn)生巨大影響。

    “這種情況下中簽率的測(cè)算跟A股就很不一樣。因?yàn)锳股幾乎都是按市值去打滿的，但這邊是看你有多少現(xiàn)金，所以會(huì)預(yù)測(cè)中簽率首先要看市場(chǎng)出多少錢，而不是有多少賬戶。另外，打新賺錢效應(yīng)如果明顯，中簽率的衰減的速度會(huì)特別快?！眲⒕副硎?。

還有一點(diǎn)需要注意，主板、科創(chuàng)板公司上市時(shí)只有本次公開(kāi)發(fā)行的新股可上市流通，發(fā)行前的股票均處于限售不流通的狀態(tài)。新三板公司公開(kāi)發(fā)行前已在新三板創(chuàng)新層掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，因此公開(kāi)發(fā)行后并在精選層掛牌時(shí)除發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人及其親屬以及本次發(fā)行前直接持有或?qū)嶋H支配10%以上股份的股東或相關(guān)主體持有或控制的老股需要限售外，其他股份（含新股和前述范圍以外的老股）均可流通。

“如果公眾老股不限售，這對(duì)打新預(yù)期的計(jì)算會(huì)有很大的影響，這也是A股此前也沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)狀況?！北本┑貐^(qū)資深新三板投資者黃璞和記者交流時(shí)表示。

打新收益測(cè)算

      長(zhǎng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)都是“新股不敗”的局面，因此提到打新投資者都默認(rèn)這是一項(xiàng)一定會(huì)賺錢的買賣，那么不同的打新規(guī)則下新三板精選層的打新收益率是否也會(huì)出現(xiàn)如A股市場(chǎng)的情形，買到就賺錢。

不過(guò)目前尚未到精選層企業(yè)發(fā)行定價(jià)的階段，也不清楚未來(lái)定價(jià)的結(jié)果，因此只能從規(guī)則層面來(lái)推測(cè)是否有利于新股在上市之初產(chǎn)生溢價(jià)。

劉靖則指出目前新三板精選層的交易制度來(lái)看，有一部分利于新股發(fā)行后產(chǎn)生溢價(jià)，但也有一些規(guī)則會(huì)抑制新股溢價(jià)的情況，但總體來(lái)說(shuō)預(yù)測(cè)市場(chǎng)初期前者會(huì)占上風(fēng)。

    “有利于新股溢價(jià)的相關(guān)因素包括，精選層新股上市后僅首日無(wú)漲跌幅限制，且是T+1。另外目前新三板市場(chǎng)沒(méi)有引入融券賣空機(jī)制。第三點(diǎn)新三板標(biāo)的普遍市值較小，從科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看市值小的標(biāo)的很容易被活躍資金打出新股溢價(jià)。而不利于新股溢價(jià)的因素則包括公眾老股不限售，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在精選層減持沒(méi)有資本利得稅，因此我們預(yù)判新三板首批的二級(jí)市場(chǎng)紅利可能來(lái)得猛，但也許衰減也快?！眲⒕副硎?。

A股市場(chǎng)參與打新的資金中有相當(dāng)規(guī)模的資金來(lái)自于專門成立的打新產(chǎn)品，而新三板打新顯然也會(huì)有這樣的產(chǎn)品。

不過(guò)，打新規(guī)則的不一樣也直接導(dǎo)致了市場(chǎng)中打新產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路的差異。

     劉靖指出：“產(chǎn)品的設(shè)計(jì)邏輯也變化了。精選層打新只要現(xiàn)金，所以理論上這里是可以成立一個(gè)純打新產(chǎn)品的。而且現(xiàn)金可以隨便進(jìn)出，不打新的時(shí)候可能錢在外面，打新的時(shí)候再進(jìn)來(lái)，這樣就能提高產(chǎn)品實(shí)際的收益率?！?/p>