精選層進入審核深水區(qū)，一些公司已經開始打起了退堂鼓。

     原本已進入轉層IPO輔導期的自在傳媒日前發(fā)布公告稱，因疫情沖擊上游行業(yè)，加之考慮到申報精選層首發(fā)上市的時機不夠成熟，公司與安信證券友好協(xié)商，一致同意終止向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在精選層掛牌的輔導。

     這意味著，新冠肺炎疫情對IPO市場的沖擊正在進一步顯現(xiàn)出來。有投行人士透露，由于不少沖刺精選層的新三板公司可能會在下半年上會，其必然需要以2020年上半年的財務狀況作為審核依據，而年內的疫情將會給相關發(fā)行人的上市計劃帶來沖擊。

另有業(yè)內人士指出，伴隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對于新興行業(yè)的要求，傳統(tǒng)行業(yè)中的擬精選層企業(yè)也將面臨較大的市值考驗。

轉層審核工作悄然推進的當前，精選層種子選手的“改革預期”顯然也在呈現(xiàn)出加速分化的趨勢。

潛在的沖擊

     自在傳媒的終止轉層，無疑是這場新冠肺炎疫情的犧牲品。

     資料顯示，自在傳媒主營業(yè)務為影視作品、網絡自制劇、網絡綜藝節(jié)目、電視劇等娛樂營銷策劃服務。

  “影視行業(yè)是受疫情影響沖擊最大的幾個行業(yè)之一，一方面是院線都停了，另一方面是減少聚集要求，基本也不拍戲了，整個行業(yè)幾乎都停擺了?！北本┮患矣耙曨惿鲜泄救耸勘硎尽?/p>

     自在傳媒在上述公告中坦言，其決定終止此次上市計劃的原因，正是由于疫情沖擊帶來的上游行業(yè)不景氣所致。

事實上，自在傳媒本身的業(yè)績也在呈現(xiàn)出下降趨勢。

Wind數(shù)據顯示，自在傳媒去年前三季度營業(yè)收入為0.89億元，凈利潤為0.13億元，分別同比下降5.25%和17.72%，而早在一年前，自在傳媒的營收還一度實現(xiàn)了30%以上的增長。

自在傳媒IPO的折戟，也讓其背后的諸多機構股東受到影響。21世紀經濟報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至2019年三季度末，自在傳媒的前十大股東中，后七大均為機構股東，其中6家為有限合伙基金。

      穿透股權結構能夠發(fā)現(xiàn)，自在傳媒背后有多家上市公司和機構的身影。

其中，越秀金控、華誼兄弟、博瑞傳播、文投控股等多家上市公司，以及永盈基金、同創(chuàng)偉業(yè)、格上理財?shù)葯C構均間接通過上述有限合伙基金參與了自在傳媒的投資，而如今其轉層及小IPO的“退堂鼓”，也在給這些上市公司及機構的該筆投資埋下了確定性。

在業(yè)內人士看來，自在傳媒對轉層的主動放棄，一方面意味著疫情沖擊正在給一些擬轉層企業(yè)帶來實質性沖擊，另一方面也說明精選層改革的相關要求和輔導備案及審核流程，正在給部分發(fā)行人帶來壓力。

   “（自在傳媒）撤回輔導說明精選層小IPO并不是只要符合轉層條件就可以任意轉層融資的，而是對企業(yè)的規(guī)范性、信息披露真實性乃至發(fā)行人的發(fā)行意愿有著嚴格的要求?！币晃唤咏赊D系統(tǒng)的投行人士表示，“不要認為由于是新三板，監(jiān)管層就會放松審核。”

該人士同時表示，目前精選層的小IPO硬性門檻雖然相對A股市場更低，但在審核流程，合規(guī)性、信息披露等方面的要求卻并不弱于上市公司。

另據其預測，后期可能會出現(xiàn)更多發(fā)行人選擇主動放棄轉層IPO，甚至會有已申報者出現(xiàn)撤材料，或者個別發(fā)行人可能將遭到上會否決，或不被核準的情況。

   “雖然是資本市場的重點改革工程，但從科創(chuàng)板的案例來看，精選層的改革過程中，一定也會有更多不符合條件的公司的轉層計劃被迫流產?！鄙鲜鐾缎腥耸款A測稱。

股轉數(shù)據顯示，截至5月19日，共有32家新三板公司進入精選層轉層的審核受理程序，其中已問詢家數(shù)已達21家，而處在輔導材料報送、輔導期和完成輔導驗收三類狀態(tài)的新三板公司，則多達104家。

市場沖擊來襲

     事實上，精選層沖刺的不確定性，已經在對新三板市場的潛在估值帶來一定程度的拖累。

數(shù)據顯示，反映新三板創(chuàng)新層價格情況的創(chuàng)新成指已經自5月6日達到1523.40點高位后一路下探至1483.94點，而該指數(shù)則在周線上出現(xiàn)了三連陰的行情。

   “之前精選層改革剛剛啟動時，其實創(chuàng)新層企業(yè)迎來了一輪普漲，而伴隨著這些擬轉層企業(yè)的相繼輔導、申報、排隊審核并接受問詢，市場的分歧也在加大，有些公司的股價調整非常明顯?！鄙虾Ｒ患谊P注新三板精選層機會的私募機構負責人說，“從另一個角度看，在創(chuàng)新層中挑選企業(yè)押注轉層投資的難度正在加大。”

     另有投行人士透露，目前部分擬精選層公司的審核問詢，其標準及問題指向與此前A股IPO案例的審核問詢具有一定程度的相似性，這或意味著精選層的審核并不會因其非上市公司的屬性而有所放松。

  “有些擬精選層企業(yè)接受問詢的問題，和同行業(yè)企業(yè)的A股公司非常像，這說明這些問題是股轉的審核人員所關注的?！鄙虾５貐^(qū)一家上市券商投行人士表示，“如果之前同行業(yè)公司在A股IPO時就沒有解決此類問題，那么復制到精選層的審核邏輯下，這些問題恐怕也會構成擬IPO的實質性障礙，也給相關公司的轉層預期帶來不確定性?！?/p>

       與此同時，原本押注轉板預期的精選層改革，也因為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對新興行業(yè)的特別支持而出現(xiàn)了更大的預期分化。

一方面，新三板精選層的“轉層試點”的可轉A股場所已被明確為科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

     但另一方面，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板卻對上市有著嚴格的行業(yè)要求——去年以來創(chuàng)設的科創(chuàng)板一直以支持“硬科技”行業(yè)著稱，對于發(fā)行人的所處行業(yè)具有清晰的定位和較為垂直的要求；正在進行中的創(chuàng)業(yè)板改革，監(jiān)管層向券商征求的意見也顯示，原則上不支持農林牧副漁、采礦、住宿餐飲、金融地產、居民服務、水電燃氣、建筑交通等“傳統(tǒng)行業(yè)”。

“如果是身處傳統(tǒng)行業(yè)的掛牌企業(yè)，其轉板預期顯然要大打折扣，除非未來能夠明確可以直接轉主板，否則其估值必然將和一些新興行業(yè)企業(yè)拉開較大差距?！鄙鲜鏊侥紮C構負責人坦言，“甚至會有一些身處傳統(tǒng)行業(yè)的擬精選層企業(yè)，就算過會了在詢價定價階段也要面臨更大的發(fā)行難度?！?/p>

但其同時表示，估值差也會給精選層的價值投資帶來一定的機會。

    “目前行業(yè)估值出現(xiàn)分化已經是不可避免的事了，但是也會帶來一定的投資機會，因為有些消費類公司，可能雖然不是什么新興領域，但是公司價值很有可能被低估了。”上述私募機構負責人說。

行業(yè)“調節(jié)”之辨

       值得一提的是，自在傳媒受疫情影響選擇放棄轉層IPO，也讓一些同行業(yè)企業(yè)頗感遺憾。

“疫情本來對行業(yè)就打擊很大，IPO也不滿足條件，行業(yè)只會加速衰退?！鄙鲜鲇耙曅袠I(yè)上市公司人士稱。

也有業(yè)內人士提出，是否應當通過IPO政策方式加大對受疫情沖擊行業(yè)、企業(yè)的支持力度。

   “之前市場有考慮過疫情對發(fā)行人的影響，而且很多是業(yè)績、基本面層面的沖擊，但從另一個角度看，因為這些企業(yè)受到疫情沖擊，反而應該更加受到IPO等政策的支持，所以在股轉方面的鼓勵下，也有發(fā)行人和投行建議盡量申報?！鼻笆錾虾５貐^(qū)投行人士表示，“監(jiān)管和交易場所是否也可以考慮對受影響較大的行業(yè)增加一些扶持力度?！?/p>

    “但從自在傳媒的情況來看，疫情因素的的確確是存在的，而且很有可能對轉層和小IPO帶來實質性影響?！痹撏缎腥耸恐赋觥?/p>

不過，也有分析人士指出，以自在傳媒為代表的發(fā)行人撤材料事件，體現(xiàn)出了更明顯的市場化特征。

 “自在傳媒能不能上，愿不愿意上，其實都是遵循自愿的，這體現(xiàn)了交易場所的市場中性原則。”北京一家上市券商策略分析師表示，“如果一味地支持受到疫情沖擊企業(yè)IPO，雖然看似是一種逆周期調解，但實際上卻是對投資者的不公平，也導致交易場所一定程度上被‘政策工具化’?！?/p>

  “在精選層的市場化詢價定價機制上，可能還會有像自在傳媒一樣的情況，就算不擔心過不了會，也會考慮能否在詢價發(fā)行環(huán)節(jié)實現(xiàn)順利發(fā)行的情況，注冊制的改革方向下，本來就不應該讓所有公司都能順利發(fā)行成功，否則市場就成了圈錢機器?！鄙鲜龇治鰩煴硎?，“真金不怕火煉，如果行業(yè)、公司真的沒問題，這些暫時不考慮轉層上市的企業(yè)，最終還是會回來的?！?/p>