不過幾年，影視公司就從市場獵手淪為獵物，當(dāng)然，國資注定是最糾結(jié)的救贖者。

5月26日，唐德影視發(fā)布公告稱，控股股東吳宏亮擬將其所持5%和4.08%股份，分別轉(zhuǎn)讓給浙江易通（浙江廣播電視集團(tuán)下屬全資子公司）和東陽聚文（東陽市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室下屬控股的子公司）。同時(shí)，吳宏亮將所持公司23.55%的表決權(quán)委托給浙江易通，并協(xié)調(diào)第三方股東向東陽聚文轉(zhuǎn)讓其所持0.92%股權(quán)。

上述交易完成后，浙江易通將擁有唐德影視28.55%的表決權(quán)，成為公司控股股東，浙江廣播電視集團(tuán)將成為公司實(shí)控人。

實(shí)際上，這只是唐德影視的一次“改嫁”。據(jù)5月6日所發(fā)公告，當(dāng)時(shí)接手唐德的還是東陽聚文，按原計(jì)劃，東陽聚文將成為唐德影視第一大股東，東陽國資辦將成為唐德影視實(shí)控人。

這一變化震驚了市場。5月27日晚，唐德影視收到交易所關(guān)注函，深交所要求說明吳宏亮兩次籌劃控制權(quán)變更及短期內(nèi)調(diào)整控制權(quán)變更方案的原因及合理性。

但對唐德本身來說，被多方追逐，本身是一件好事，證明自己還有溢價(jià)。但尷尬的是，資本不一定是看上了唐德的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)?！罢憬瓘V電一直在尋覓上市平臺，和多家影視公司都聊過。目前，一線衛(wèi)視湖南廣電、江蘇廣電和上海文廣旗下均有上市平臺（對應(yīng)芒果超媒、幸福藍(lán)海、東方明珠），省內(nèi)浙江日報(bào)（報(bào)業(yè)集團(tuán)）也已實(shí)現(xiàn)上市，對浙江廣電來說，有個(gè)上市平臺，無論從哪個(gè)方面都非常重要。唐德影視注冊地在東陽，地方國資拯救上市公司，也常見?！庇杏耙暽鲜泄靖吖芨嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

另一頭，市場關(guān)心的，則是地方國資入局影視股，是否將成為潮流？畢竟，當(dāng)下影視行業(yè)太缺錢。與國資委有深度接觸的中國企業(yè)研究院院長李錦明確表達(dá)了反對意見，“影視行業(yè)并不關(guān)乎經(jīng)濟(jì)命脈，這又是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)極高的行業(yè)，不可能持續(xù)。目前狀況是，地方國資現(xiàn)金流不錯(cuò)，影視業(yè)又在低谷，進(jìn)軍制造業(yè)成本高難度大，所以偶有進(jìn)軍影視業(yè)狀況。但上市平臺確實(shí)是國企混改重要手段?！彼麑?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。

此外，規(guī)范的國資入主能否給唐德影視帶來工業(yè)化？依舊野蠻生長的影視業(yè)，本身也存在著結(jié)構(gòu)性矛盾。

地方國資入局影視股是否將成為潮流。視覺中國

唐德的基本面

唐德影視不是沒有風(fēng)光過。實(shí)控人吳宏亮擁有諸多體制內(nèi)經(jīng)驗(yàn)，曾任北京電影制片廠制片經(jīng)理，中國電影集團(tuán)電視節(jié)目制作中心主任助理；世紀(jì)英雄電影投資有限公司業(yè)務(wù)總監(jiān)、常務(wù)副總等。

他攢起了一個(gè)大局。上市初期，趙薇的哥哥趙健，范冰冰等人分列十大股東，并透過無錫愛美神影視文化公司（持股51%），擁有10年內(nèi)范冰冰獨(dú)家代理權(quán)。趙薇、張豐毅，導(dǎo)演霍建起、編劇盛和煜等也均為公司股東。范冰冰與趙薇的深交所“敲鐘時(shí)刻”，更是成為當(dāng)時(shí)娛樂新聞?lì)^版內(nèi)容，風(fēng)頭一時(shí)無兩。

在2016年巔峰時(shí)期，唐德影視最大賣點(diǎn)是范冰冰，最成功項(xiàng)目，是其主演的《武媚娘傳奇》，最大的項(xiàng)目，是其主演的《贏天下》，賣出750萬/集的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)天價(jià)。

但比風(fēng)光來得更深刻的是風(fēng)險(xiǎn)。《巴清傳》則未能按期播出。

此外，2018年以來，隨著監(jiān)管政策收緊，影視行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，產(chǎn)業(yè)鏈上下游價(jià)格逐步回歸理性。由于影視項(xiàng)目制作周期影響，唐德影視近兩年發(fā)行的電視劇項(xiàng)目在原來制作時(shí)生產(chǎn)要素成本高，投入大，而在發(fā)行時(shí)，電視劇版權(quán)銷售價(jià)格直降，導(dǎo)致收入與成本存在錯(cuò)配，這不僅提高其電視劇項(xiàng)目發(fā)行難度，放緩發(fā)行進(jìn)度，亦導(dǎo)致項(xiàng)目的毛利率下降。

財(cái)報(bào)顯示，2018年、2019年，唐德影視分別虧損9.27億元、1.07億元，同時(shí)，由于其IPO僅募資金凈額4.18億元，融資未成功，結(jié)果是，資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)大幅上升，現(xiàn)金流承壓。

截至2019年12月31日，唐德影視資產(chǎn)負(fù)債率為94.04%，凈資產(chǎn)為1.36億元。截至2020年3月31日，唐德影視賬面貨幣資金余額為2571.56萬元。此外，實(shí)控人吳宏亮所持公司股權(quán)質(zhì)押比例高達(dá)99.82%，占公司總股本的36.25%，很難說沒有平倉風(fēng)險(xiǎn)。

這個(gè)節(jié)點(diǎn)，對唐德影視與吳宏亮本人來說，都堪稱最危險(xiǎn)時(shí)刻。吳宏亮也不是沒有努力過，回復(fù)深交所問詢函中，唐德影視表示，在2019年10月，吳宏亮及其近親屬與中國銀行東陽支行簽訂總計(jì)最高額近3300萬元的抵押合同，以其自有房產(chǎn)為公司提供抵押擔(dān)保。

但吳宏亮的努力，與唐德現(xiàn)金壓力相比，顯得杯水車薪。另據(jù)記者了解，《巴清傳》近期播出可能性很小，這意味著，唐德影視現(xiàn)金流問題緩解余地非常有限，引入新投資者，成為破局的最好途徑。

當(dāng)談到引入投資者時(shí)，唐德影視實(shí)際價(jià)值就成為繞不開的話題，這在業(yè)內(nèi)存在細(xì)節(jié)性爭議。另有頭部影視公司高管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦承，唐德影視敗在過度依賴單個(gè)明星，但基本面還在，依舊是業(yè)內(nèi)少見的巨頭。前述上市公司高管則認(rèn)為，在這個(gè)節(jié)點(diǎn)，關(guān)鍵是IP，但他沒有聽說唐德手握非常大IP。若按照前述高管看法，隨著騰訊完成對閱文的全方面掌控，所有影視公司，都會非常危險(xiǎn)。

這種情況下的唐德，主動、被動均引起了國資注意，只是各有所圖。東陽珍惜當(dāng)?shù)貫閿?shù)不多的上市公司，浙江廣電則亟需上市平臺?！罢憬瓘V電與唐德影視具有先天上下游聯(lián)系，多了播出渠道，對唐德目前主營業(yè)務(wù)也有相當(dāng)大助力?！鼻笆錾鲜泄靖吖艿?。

有投行人士也表示，目前政策相對寬松，獲批可能性很大。資本市場也迅速有了反應(yīng)，5月26日，唐德影視開盤股價(jià)迅速拉升，一度觸及漲停。截至當(dāng)日收盤，唐德影視報(bào)5.03元，漲幅8.17%。

國資的選擇

市場關(guān)心的另一問題，在于國資入主影視公司后，結(jié)果究竟怎樣？

慈文傳媒給出了樣本。去年，為解股權(quán)質(zhì)押之困，慈文創(chuàng)始人馬中駿及其一致行動人將所持占上市公司總股本的15.05%股權(quán)，以13元/股、合計(jì)9.29億元總價(jià)轉(zhuǎn)讓給華章投資，華章是江西省屬國企江西出版集團(tuán)的全資子公司。自此，慈文傳媒實(shí)際控制人成為江西省政府，由一家民營上市公司，變?yōu)閲Y主導(dǎo)的混合所有制上市公司。馬中駿夫婦保留9.74%的股權(quán)，從第一大股東變更為第二大股東。

華章投資方面逆勢入局，號稱將解決慈文至關(guān)重要的現(xiàn)金流問題?！?020年度公司預(yù)計(jì)將會有超過20億元的資金投入，除自有資金外，之前在銀行也已有授信額度。新控股股東加入后，還可直接從江西出版集團(tuán)切割授信額度，目前已有3億額度。另外，因?yàn)橛耙曧?xiàng)目資金投入都是根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度分階段進(jìn)行，不是一次性投入，根據(jù)公司的財(cái)務(wù)狀況，資金可滿足明年的項(xiàng)目生產(chǎn)。”在2019年12月初的投資者關(guān)系活動上，慈文管理層透露。

但實(shí)際進(jìn)度似乎有限。一季報(bào)公布的合并現(xiàn)金流量表顯示，慈文籌資活動現(xiàn)金流入額為9184.39萬元，去年為1.50億元，同比下滑；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為2.52億元，去年同期4.34億元，同比大幅下滑。

華章還帶來了國資的管理。去年末，江西出版集團(tuán)副總經(jīng)理、華章投資總經(jīng)理、慈文董事長吳衛(wèi)東向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表達(dá)過管理規(guī)范的重要性，但他亦強(qiáng)調(diào)，并不會干涉慈文具體運(yùn)營，也不會干涉內(nèi)容創(chuàng)作。“我作為董事長，主要管戰(zhàn)略，布局慈文未來落地。馬總（馬中駿）負(fù)責(zé)創(chuàng)作，發(fā)揮各自的強(qiáng)項(xiàng)。我們（華章投資）是戰(zhàn)略投資人。”他說。

但非標(biāo)的影視業(yè)遭遇要求規(guī)范的國資，本身就存在矛盾?！跋窈芏啻驣P采購，要求決策非?？欤瑖Y的節(jié)奏就很可能不對；此外，劇組本身就變動很大，很多成本無法固定，如果要求完全固定，實(shí)際落地很難；國資對薪酬也有限制，對頂尖創(chuàng)作者來說，完全可以換平臺，影視業(yè)非常依賴頭部資源。這對慈文核心優(yōu)勢是個(gè)挑戰(zhàn)?！迸c慈文有深度接觸的核心人士表示。但他亦不諱言，影視行業(yè)需要工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化，國資是重要推動力。

此外，國資在市場化行業(yè)中，亦有其他問題。另有國有影投上市公司中層向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，基于體制原因，高層一個(gè)蘿卜一個(gè)坑，對于中層積極性來說，是種打擊?！吧氈荒艿?，那還要不要等，是個(gè)直接選擇?！彼?。“渠道相對還好，對要求自由的內(nèi)容制作方來說，過度管控是種噩夢。”包括電影、影視劇行業(yè)在內(nèi)的多位高管，均向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者感慨。

國資強(qiáng)干涉的背后原因是，其為實(shí)控人，這導(dǎo)致國資管理層肩負(fù)著“國有資產(chǎn)流失”的壓力，不得不管。那不追求實(shí)控，是不是更好的辦法？

目前看來很難。以華章入主慈文為例，背后是江西省的“映山紅行動”。其主要目標(biāo)是，力爭到2020年，江西境內(nèi)外上市公司達(dá)到120家以上，實(shí)現(xiàn)數(shù)量在2017年底的基礎(chǔ)上倍增，上市公司直接融資總量累計(jì)突破2500億元，證券化率接近全國平均水平，全省國家級、省級開發(fā)區(qū)實(shí)現(xiàn)上市公司、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場掛牌企業(yè)全覆蓋。并購是重要舉措。

在省政府支持下，才有了華章的看盤行動?！拔覀兛戳撕芏嗉遥罱K選了基本面穩(wěn)健的慈文傳媒?！眳切l(wèi)東道。

對此，李錦直言，“混改的目的是提高效率，股權(quán)結(jié)構(gòu)只是形式，不要本末倒置。特別在完全市場化行業(yè)?！彼f。

值得一提的是，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，目前，另有上市影視公司在尋求國資接盤，這次，明確要求國資的二股東地位。

“只要需求還在，長期來看，影視業(yè)依舊看好?！倍辔恍袠I(yè)高管表示。