【深視監(jiān)管第二十期】

本次“修書”中，深交所廢止了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板全部備忘錄，并將原備忘錄中的內(nèi)容進(jìn)行抽離，實(shí)質(zhì)監(jiān)管要求內(nèi)容提升為信息披露指引，實(shí)施成熟的，進(jìn)一步納入規(guī)范運(yùn)作指引或上市規(guī)則，而業(yè)務(wù)操作流程內(nèi)容則下移至辦理指南。

證券交易所自律監(jiān)管規(guī)則作為資本市場(chǎng)法律制度體系的重要組成部分，也是市場(chǎng)參與者的重要行為準(zhǔn)則，構(gòu)成了市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重要一環(huán)。

在近年圍繞市場(chǎng)化、法治化方向改革進(jìn)程中，其動(dòng)態(tài)優(yōu)化調(diào)整進(jìn)程也受到了市場(chǎng)各方的廣泛關(guān)注。特別是隨著新《證券法》施行、推進(jìn)注冊(cè)制改革，如何構(gòu)建一套簡(jiǎn)明易行、透明高效的市場(chǎng)友好型規(guī)則體系，為深入推進(jìn)依法監(jiān)管和依法治市夯實(shí)基礎(chǔ)，助力重點(diǎn)改革任務(wù)落地，成為一線監(jiān)管者和市場(chǎng)各方所面臨著的共同課題。

近日，深交所批量發(fā)布了23件業(yè)務(wù)辦理指南，至此，歷時(shí)一年多的深市上市公司自律監(jiān)管規(guī)則體系優(yōu)化工作基本到位。

回顧此次深市自律監(jiān)管規(guī)則優(yōu)化工作，自2019年初啟動(dòng)以來，深交所就已陸續(xù)修訂完善創(chuàng)業(yè)板《股票上市規(guī)則》和《規(guī)范運(yùn)作指引》，整合修訂主板、中小板《規(guī)范運(yùn)作指引》，修訂制定25項(xiàng)行業(yè)和專項(xiàng)業(yè)務(wù)信息披露指引，同時(shí)廢止92項(xiàng)規(guī)則文件，其或許為這種獨(dú)特的基礎(chǔ)制度不斷自我革新、加速完善提供了一套深市演進(jìn)樣本。

監(jiān)管之書的“薄”與“厚”

浩蕩三十年，資本市場(chǎng)飛速發(fā)展，上市公司從兩位數(shù)發(fā)展至如今的近4000家，與之相關(guān)的自律監(jiān)管規(guī)則也從薄薄數(shù)紙演變至自成一體。

規(guī)則從薄到厚背后，與市場(chǎng)發(fā)展階段息息相關(guān)，原先市場(chǎng)不夠成熟時(shí)，為了市場(chǎng)有序發(fā)展、傳遞清晰有力的監(jiān)管信號(hào)，作為規(guī)則制定者的監(jiān)管層，有時(shí)會(huì)選擇“手把手教”、“腳跟腳管”，比如，為確保上市公司募集資金的安全性，規(guī)定在募集資金補(bǔ)流期間或前后12個(gè)月，上市公司不得進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資或?yàn)樗颂峁┴?cái)務(wù)資助。

然而，書總是要越讀越薄的。注冊(cè)制改革的推進(jìn)，為理順市場(chǎng)和政府的關(guān)系打開了一個(gè)良好的切口。

注冊(cè)制以信息披露為中心，通過要求證券發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司信息，使投資者可以獲得必要的信息對(duì)證券價(jià)值進(jìn)行判斷并作出是否投資的決策，同時(shí)，進(jìn)一步規(guī)范監(jiān)管部門的職責(zé)邊界，放松不必要的管制，讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用。

在這一過程中，監(jiān)管部門“少干預(yù)”是必然的趨勢(shì)，監(jiān)管者持續(xù)不斷對(duì)規(guī)則體系進(jìn)行優(yōu)化，便是其中的重要體現(xiàn)。

那么究竟應(yīng)該如何“放手”？為上市公司“減負(fù)”，明晰監(jiān)管定位，是交易所的“編輯”給出了方向。

其一，精簡(jiǎn)規(guī)則層級(jí)。優(yōu)化前，深市上市公司自律監(jiān)管規(guī)則體系主要分為四個(gè)層次，當(dāng)中，信息披露備忘錄這一層次數(shù)量和內(nèi)容較多，不僅涉及信息披露相關(guān)的要求，也有實(shí)務(wù)操作中的注意事項(xiàng)，還有業(yè)務(wù)聯(lián)系方式和報(bào)送文件模板，不免有點(diǎn)“眉毛胡子一把抓”，也存在效力定位模糊的問題，精準(zhǔn)監(jiān)管、有效監(jiān)管難以真正實(shí)現(xiàn)。

本次“修書”中，深交所廢止了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板全部備忘錄，并將原備忘錄中的內(nèi)容進(jìn)行抽離，實(shí)質(zhì)監(jiān)管要求內(nèi)容提升為信息披露指引，實(shí)施成熟的，進(jìn)一步納入規(guī)范運(yùn)作指引或上市規(guī)則，而業(yè)務(wù)操作流程內(nèi)容則下移至辦理指南。最終，形成以上市規(guī)則為核心，以規(guī)范運(yùn)作指引、專項(xiàng)信息披露指引和行業(yè)信息披露指引等為主干，以辦理指南為支撐的三層規(guī)則體系。規(guī)則層次明晰后，市場(chǎng)主體在查找、使用規(guī)則時(shí)也能夠更加心中有數(shù)。

其二，走差異化道路。目前，深交所已形成了包含主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)，市場(chǎng)板塊和公司特點(diǎn)不盡相同，特別是創(chuàng)業(yè)板公司，其行業(yè)分布、業(yè)務(wù)模式、體量規(guī)模與主板、中小板存在差異。

讓創(chuàng)業(yè)板公司與主板、中小板公司完全適用一套規(guī)則，難免出現(xiàn)適用性不強(qiáng)的情況，也難以真正有的放矢地引導(dǎo)和服務(wù)上市公司創(chuàng)新發(fā)展，為此，規(guī)則也要“量體裁衣”。

本次修訂中，深交所對(duì)主板、中小板自律監(jiān)管規(guī)則體系進(jìn)行統(tǒng)一，同時(shí)將創(chuàng)業(yè)板自律監(jiān)管規(guī)則優(yōu)化作為創(chuàng)業(yè)板改革的重要部分，順應(yīng)改革需求，緊密結(jié)合“三創(chuàng)四新”特點(diǎn)，對(duì)監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行了全方位完善。

其三，減少不必要的干預(yù)。規(guī)則的發(fā)展與市場(chǎng)的發(fā)展相輔相成，原來市場(chǎng)還在發(fā)展初期階段時(shí)，出于對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)，監(jiān)管規(guī)則可以細(xì)一點(diǎn)、嚴(yán)一點(diǎn)。但A股市場(chǎng)發(fā)展了三十年，市場(chǎng)主體已經(jīng)相對(duì)成熟了，事無巨細(xì)、面面俱到的規(guī)則，很可能束縛市場(chǎng)主體的手腳，不能有效激發(fā)市場(chǎng)活力。

比如前述的募集資金管理，從深交所2月28日發(fā)布實(shí)施的新版《上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》要求來看，指引適當(dāng)放開了募集資金補(bǔ)流期間或前后上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資或?qū)ν馓峁┴?cái)務(wù)資助的限制，進(jìn)一步簡(jiǎn)化了閑置資金投資產(chǎn)品的審議程序、簡(jiǎn)化了結(jié)余募集資金的使用程序，減少了募集資金補(bǔ)流期間的限制性要求，將更多主動(dòng)權(quán)、選擇權(quán)交給市場(chǎng)主體。

如此三招，才能既讓監(jiān)管之書越來越“薄”，又讓制度供給為市場(chǎng)主體帶來的獲得感越來越“厚”。

監(jiān)管與服務(wù)并重

既然是刪繁就簡(jiǎn)，怎么有些規(guī)則反而越“減”越多？

同樣以深交所為例，本次修訂中新出臺(tái)了重大資產(chǎn)重組、員工持股計(jì)劃、交易與關(guān)聯(lián)交易3項(xiàng)專項(xiàng)業(yè)務(wù)信息披露指引，同時(shí)在深入研究行業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上制定發(fā)布了工業(yè)機(jī)器人、集成電路、鋰電池、非金屬建材等4件行業(yè)信息披露指引。

“薄”與“厚”永遠(yuǎn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，減負(fù)的另一面，是結(jié)合資本市場(chǎng)新態(tài)勢(shì)、新情況、新問題，跟隨市場(chǎng)發(fā)展不斷補(bǔ)足短板，履行應(yīng)有的監(jiān)管之義。

比如，隨著智能制造升級(jí)的深入推進(jìn)，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)近年來實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展，而判斷一家行業(yè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，其關(guān)鍵技術(shù)或性能指標(biāo)可能包括減速器的技術(shù)類型、一致性水平、精度，伺服電機(jī)的主要驅(qū)動(dòng)方式、功率質(zhì)量比，工業(yè)機(jī)器人本體的類型、應(yīng)用領(lǐng)域、負(fù)債、重復(fù)性精度等。行業(yè)門檻高、專業(yè)性強(qiáng)、涉及的上市公司數(shù)量眾多，投資者如何作出價(jià)值選擇？唯有通過充分的信息披露。由此，行業(yè)信息披露指引的必要性凸顯。

在資本市場(chǎng)的發(fā)展過程中，監(jiān)管者的“分寸感”至關(guān)重要，這種“分寸感”來自于對(duì)自身的定位，既要做監(jiān)管者，也要做服務(wù)者。實(shí)際上，在宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場(chǎng)主體愈發(fā)多元化的大背景下，制度改革的服務(wù)化，將是未來的必然趨勢(shì)。

比如在本次修訂中，深交所對(duì)辦理指南體系進(jìn)行了全面重構(gòu)和升級(jí)，提升用戶便利度，以專項(xiàng)業(yè)務(wù)為中心，整合相同業(yè)務(wù)予以集中規(guī)范，并完善各環(huán)節(jié)內(nèi)容，這樣上市公司等主體只要看一個(gè)辦理指南就能把一類業(yè)務(wù)的全過程弄得明明白白，這正是資本市場(chǎng)深化服務(wù)的體現(xiàn)。

“建制度”后，更要“重執(zhí)行”。對(duì)此，深交所也表示要通過培訓(xùn)交流、規(guī)則解讀、問題解答等多種方式，幫助上市公司理解規(guī)則、遵守規(guī)則、用好規(guī)則，并持續(xù)跟蹤規(guī)則實(shí)施效果。同時(shí)，進(jìn)一步優(yōu)化監(jiān)管理念和監(jiān)管機(jī)制，扎實(shí)推進(jìn)分類監(jiān)管、精準(zhǔn)監(jiān)管、科技監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為。

日前，第十二屆陸家嘴論壇上，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在發(fā)來的書面致辭中，從更高的層面對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展提出了統(tǒng)籌要求。對(duì)加快發(fā)展資本市場(chǎng)提出“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針，也為讀懂資本市場(chǎng)的深層次改革邏輯提供了指導(dǎo)。其中，上市公司等市場(chǎng)主體嚴(yán)格遵守規(guī)則制度，依法合規(guī)開展經(jīng)營(yíng)運(yùn)作；監(jiān)管者加快完善包括自律監(jiān)管規(guī)則體系在內(nèi)的市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)定推進(jìn)市場(chǎng)化改革，尊重市場(chǎng)規(guī)律，減少對(duì)市場(chǎng)不必要的干預(yù)，堅(jiān)決對(duì)財(cái)務(wù)造假等影響市場(chǎng)發(fā)展的這類“毒瘤”堅(jiān)決出手、保持“零容忍”態(tài)勢(shì)；大股東、董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”歸位盡責(zé)，中介機(jī)構(gòu)真正發(fā)揮好“看門人”責(zé)任。由此，各方切實(shí)敬畏規(guī)則、形成合力，才能讓自律監(jiān)管規(guī)則這本監(jiān)管之書更加清晰、有力，讓市場(chǎng)更有序、高效，讓投資者合法權(quán)益得到應(yīng)有保護(hù)。