榮盛發(fā)展首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所研究員尹中立

三十而立，對(duì)于一個(gè)人的成長(zhǎng)來說如此，對(duì)于一個(gè)市場(chǎng)的成長(zhǎng)來說也同樣如此。今年是新中國(guó)股票市場(chǎng)創(chuàng)立三十周年，反思和總結(jié)三十年的股市運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，完善各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，可以為未來的資本市場(chǎng)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。在一系列制度建設(shè)中，修訂上證綜合指數(shù)也是其中的重要組成部分。

上證綜指是股市投資者的重要參照系。它不僅是投資者績(jī)效考核的參照系，也是判斷市場(chǎng)趨勢(shì)的參照系。從滬深兩個(gè)交易所來看，主要的大盤藍(lán)籌股都在滬市，市場(chǎng)習(xí)慣將滬市稱之為“主板市場(chǎng)”。因此，上證綜指在一定程度上代表了中國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)，在沒有特別說明的情況下，說到中國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)一般都是指上證綜指。

從三十年的市場(chǎng)運(yùn)行中可以觀察到上證綜指存在的不足，尤其是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)劇烈調(diào)整之時(shí)。例如，6月19日，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)四年新高，而上證綜指距離今年初的高位還有近10%的空間。再如，上證綜指在2001年就曾經(jīng)到2200點(diǎn)，20年后的今天卻仍然在3000點(diǎn)左右徘徊。

指數(shù)是市場(chǎng)的綜合反映，上證綜指反映了現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型中存在的問題與壓力。筆者曾將中國(guó)與美國(guó)股市中市值最大的十只股票進(jìn)行對(duì)比來試圖分析上證綜指多年不漲的原因。在上證綜指權(quán)重最大的十只股票中，有七只股票的當(dāng)前價(jià)格低于其上市之初的價(jià)格，而這七只股票中包括了中國(guó)工商銀行和中國(guó)石油，它們都是2007年上市的。2007年是中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的巔峰，無論是金融地產(chǎn)業(yè)，還是資源礦產(chǎn)行業(yè)，都達(dá)到了最好的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，當(dāng)然也是盈利的巔峰。同時(shí)，再加上2007年股票市場(chǎng)的樂觀情緒，這些股票上市之初的估值就比較高，上市之后股價(jià)持續(xù)下跌就在所難免了。中國(guó)石油股價(jià)是其中的典型代表。2007年中國(guó)石油股票的上市首日開盤價(jià)格是48元，而當(dāng)前股價(jià)只有4元多，12年時(shí)間下跌幅度超過90%。中國(guó)石油上市之初的市值位居全球之首，超過1萬億美元，如今只有1000億美元的市值。

當(dāng)主要權(quán)重股都處在下跌狀態(tài)，上證綜指就很難上漲了。這就是為什么經(jīng)過12年之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量上漲了幾倍，而指數(shù)卻只有2007年最高點(diǎn)一半的原因。上證綜指的現(xiàn)狀在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的巨大變化。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是客觀存在的，指數(shù)計(jì)算方法上的問題在一定程度上放大了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化對(duì)指數(shù)的影響。其中影響作用最大的是新股上市很快就被列入上證綜指的計(jì)算。我國(guó)股市存在炒新現(xiàn)象，新股上市定價(jià)往往比較高，而新股上市快速計(jì)入指數(shù)則往往導(dǎo)致對(duì)指數(shù)的拖累。因此，這次上證綜指的修訂內(nèi)容之一便是“延遲新股計(jì)入時(shí)間”，于新股上市滿1年后計(jì)入指數(shù)，有利于增強(qiáng)上證綜合指數(shù)的穩(wěn)定性，引導(dǎo)長(zhǎng)期理性投資。同時(shí)考慮到大市值新股上市后價(jià)格穩(wěn)定所需時(shí)間總體短于小市值新股，修訂方案設(shè)置大市值新股快速計(jì)入機(jī)制，規(guī)定上市以來日均總市值排名在滬市前10位的股票于上市滿3個(gè)月后計(jì)入，以保證上證綜合指數(shù)的代表性。

筆者認(rèn)為，此次指數(shù)修訂產(chǎn)生影響最大的部分應(yīng)該是納入科創(chuàng)板上市證券。科創(chuàng)板自設(shè)立之初就實(shí)施注冊(cè)制，為高科技融資服務(wù)。科創(chuàng)板的設(shè)立彌補(bǔ)了滬市的一些不足。過去十余年中國(guó)以互聯(lián)網(wǎng)為代表的“新經(jīng)濟(jì)”快速崛起，而部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相對(duì)式微，如不及時(shí)調(diào)整，股市在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)迅速轉(zhuǎn)換的過程中就難有好的表現(xiàn)。假如十年前既有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司在滬市發(fā)行上市，也有類似騰訊和阿里這樣的公司登陸上海市場(chǎng)，過去十年的滬市綜合指數(shù)表現(xiàn)就不至于一直在3000點(diǎn)徘徊了。

無疑，設(shè)立科創(chuàng)板的使命就是為了培養(yǎng)將來的新經(jīng)濟(jì)龍頭，當(dāng)一批高科技龍頭企業(yè)在科創(chuàng)板逐漸壯大時(shí)，上證綜指必將踏上新的征程。