銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 劉鋒 21世紀(jì)資本研究院研究員 滿樂(lè)

在2020年，上證綜指千點(diǎn)躍進(jìn)行情下，2020年公募基金迎來(lái)重大發(fā)展的歷史機(jī)遇，全年新增規(guī)模近4萬(wàn)億，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高，新增規(guī)模占比存量規(guī)模比例超過(guò)25%。

從歷史觀角度，歷史總是驚人的相似，亦有新現(xiàn)象。

2020年度公募基金新增規(guī)模中，單月最大的投資數(shù)據(jù)發(fā)生在行情急漲的7月；從統(tǒng)計(jì)維度，有約合2萬(wàn)億為四季度期間增加，且增量規(guī)模權(quán)益占比較高。這意味著，基民整體的投資熱情，要晚于證券市場(chǎng)行情的啟動(dòng)。不同于歷次單邊行情中，投資人“炒股第一”的選項(xiàng)，2020年投資理財(cái)市場(chǎng)“買(mǎi)股票不如買(mǎi)基金”邏輯成為主流。

這也成為本次“基金賺錢(qián)，基民不賺錢(qián)”的主要原因。

這種變化隨后也產(chǎn)生了新的連鎖反應(yīng)：

其一，2021年春節(jié)之后，隨著行情整體運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，基金公司遭遇程度不一的“贖回壓力”，引發(fā)市場(chǎng)資金面出現(xiàn)緊張。

其二，2020年度，被公募基金擁抱的以貴州茅臺(tái)作為“圖騰”的白馬藍(lán)籌，即所謂核心資產(chǎn)遭遇大幅度殺跌，帶動(dòng)行情悲觀情緒提升。

其三，新基金發(fā)行進(jìn)入冰點(diǎn)周期，公募基金在應(yīng)對(duì)贖回的同時(shí)，無(wú)法吸引增量資金入市，無(wú)法捕捉市場(chǎng)過(guò)度回調(diào)帶來(lái)的抄底機(jī)會(huì)，因此，無(wú)法平抑行情極端變化。

如何規(guī)避極端行情的發(fā)生，從機(jī)制上引導(dǎo)公募基金長(zhǎng)效發(fā)展、引導(dǎo)A股市場(chǎng)長(zhǎng)效平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)，從而成為具有歷史意義的課題。

目前國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)仍處于蓬勃發(fā)展的初期，在中國(guó)居民財(cái)富逐漸與美國(guó)等西方成熟市場(chǎng)相當(dāng)?shù)那闆r下，2020年底，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)公募機(jī)構(gòu)與私募機(jī)構(gòu)的規(guī)?？偤?8.99萬(wàn)億，僅相當(dāng)于全球最大資管公司貝萊德(BlackRock，規(guī)模8.68萬(wàn)億美元)。

多因素促成抱團(tuán)行情的歷史必然性

如果從結(jié)果反推過(guò)程，可以清晰地看到，公募基金在回饋2020年資金涌入時(shí)，“抱團(tuán)”成為為數(shù)不多的選項(xiàng)。

譬如，在2020年期間，以貴州茅臺(tái)為首白馬藍(lán)籌遭到大量公募基金產(chǎn)品抱團(tuán)持有，個(gè)股股價(jià)持續(xù)走高，貴州茅臺(tái)股價(jià)一度超過(guò)2600元，創(chuàng)下歷史新高。

催生的抱團(tuán)行情，創(chuàng)造了高額的收益率。

來(lái)自銀河證券基金研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月31日，按照《中國(guó)銀河證券公募基金分類(lèi)體系（2020版）》的三級(jí)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，2020年主要基金類(lèi)型平均業(yè)績(jī)分別為：標(biāo)準(zhǔn)股票型基金收益率54.99%，混合偏股型基金收益率59.57%，長(zhǎng)期純債債券型基金收益率2.69%，普通債券型基金（可投轉(zhuǎn)債）收益率4.02%，貨幣市場(chǎng)基金收益率2.02%。

其中，共有84只主動(dòng)偏股型基金收益率超100%， 5只被動(dòng)指數(shù)型基金收益率超100%，創(chuàng)下2007年以來(lái)的新高。

這也直接造成，在新發(fā)基金的帶動(dòng)下，公募基金管理者被迫或主動(dòng)的將手中的籌碼高位入市。相關(guān)的基金管理人也深知其中風(fēng)險(xiǎn)，于是就選擇了“抱團(tuán)”策略，也即公募基金經(jīng)理們互相參考持倉(cāng)，最終篩選出以貴州茅臺(tái)為主的相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)行高比例配置。所有配置抱團(tuán)股的基金經(jīng)理都抱住不動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)看似就在一定程度上被控制住了。

看似基金都“抱住”了一兩只個(gè)股，但隨著股價(jià)與個(gè)股價(jià)值之間的偏離程度進(jìn)一步加大，即便再優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)也有其所對(duì)應(yīng)的價(jià)格，畢竟股票價(jià)格最終反映了上市公司實(shí)際的盈利能力，在基金抱團(tuán)的影響下，某些個(gè)股的股價(jià)就透支了其價(jià)值。

由此，在公募基金不斷新發(fā)基金，不斷統(tǒng)一策略“抱團(tuán)”的背景下，某些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)如“氣球”一樣被越吹越大。“氣球”越大，其爆炸的風(fēng)險(xiǎn)就越高，而爆炸只在一瞬間，個(gè)股下跌的速度一定會(huì)快于上漲的速度。

其中還有一個(gè)不容忽視的背景是，A股市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)以“兩康”為代表的風(fēng)險(xiǎn)事件。尤其是2020年期間，多家大型民營(yíng)企業(yè)，乃至國(guó)資背景企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)兌付風(fēng)險(xiǎn)，造成A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)共識(shí)變得尖銳，資金端在涌向個(gè)別行業(yè)板塊出現(xiàn)共識(shí)。

這種趨勢(shì)，直接造成了資金從一些非熱點(diǎn)板塊抽離的現(xiàn)象。

但這樣聲勢(shì)浩大的抱團(tuán)行動(dòng)卻在2021年春節(jié)后遇挫。目前市場(chǎng)在分析其觸發(fā)原因時(shí)，一方面認(rèn)為有增量資金放緩，甚至是基金贖回影響；另一方面是受到估值影響，越來(lái)越多的基金經(jīng)理認(rèn)為“抱團(tuán)”行情本身無(wú)法持續(xù)，開(kāi)始轉(zhuǎn)向周期板塊。

多重因素造成了行情的急劇反轉(zhuǎn)。

比如，牛年開(kāi)年后的數(shù)個(gè)交易日，A股出現(xiàn)調(diào)整，大量基金抱團(tuán)股暴跌，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換。僅在2月20日至22日，累計(jì)跌幅超過(guò)5%的基金就多達(dá)1996只。

但整體而言，春節(jié)前后的A股市場(chǎng)這一場(chǎng)急漲急跌，與當(dāng)前公募基金行業(yè)存在的固有問(wèn)題密不可分。而這種行情轉(zhuǎn)變，又進(jìn)一步造成了后續(xù)行情的“踩踏”，加劇了資本市場(chǎng)的行情波動(dòng)。

在機(jī)構(gòu)投資者逐漸占據(jù)A股投資主力的大趨勢(shì)下，如何從機(jī)制上規(guī)避機(jī)構(gòu)投資者誘發(fā)的極端市場(chǎng)行情，再度被擺上臺(tái)面。

公募基金存在固然問(wèn)題從而加劇行情變化

對(duì)于公募基金而言，其更習(xí)慣于在市場(chǎng)行情較好、個(gè)股股價(jià)居于高位時(shí)“發(fā)新”，這也與國(guó)內(nèi)公募基金運(yùn)行模式直接相關(guān)。

第一， 目前，基金管理費(fèi)構(gòu)成了國(guó)內(nèi)公募基金的支柱性收入，公募基金的激勵(lì)，與資本市場(chǎng)長(zhǎng)效穩(wěn)定發(fā)展的目的，并不匹配。

這導(dǎo)致基金公司的收入與產(chǎn)品表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度較小，但與整體的產(chǎn)品管理規(guī)模關(guān)聯(lián)度更強(qiáng)。在股市賺錢(qián)效應(yīng)的影響下，市場(chǎng)行情火熱時(shí)發(fā)行的新基金往往能取得更高的發(fā)行量。

反觀市場(chǎng)行情較差時(shí)，公募基金并不會(huì)提前在權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模配置或者發(fā)行新產(chǎn)品，而是將七到八成資金投向貨幣市場(chǎng)。

第二， 忽視新基金投教與投服工作，造成基民對(duì)新基金存在廉價(jià)錯(cuò)覺(jué)，從而引導(dǎo)資金非理性入市。

目前受到渠道、基金公司的銷(xiāo)售行為影響，目前投資人更熱衷于購(gòu)買(mǎi)新基金，認(rèn)為更“便宜”。但基金的價(jià)格是按照資產(chǎn)當(dāng)下價(jià)值改變的，新基金還沒(méi)建倉(cāng)所以只能用1元作為基準(zhǔn)。高倉(cāng)位發(fā)行的新基金是風(fēng)險(xiǎn)最高的，而老基金因?yàn)檫B續(xù)建倉(cāng)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，管理模式經(jīng)過(guò)磨合，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)上也可以予以投資者參考。

這一點(diǎn)與新發(fā)基金申購(gòu)費(fèi)率、渠道尾隨傭金等“利益慣性”有密不可分的關(guān)系，但同樣源自對(duì)投資人教育的缺失，甚至忽視。

在前期的向好行情下，公募基金管理人不斷發(fā)行新產(chǎn)品，吸引投資者入市，產(chǎn)品規(guī)模也在這一過(guò)程中不斷做大。因而，當(dāng)近期的極端行情爆發(fā)后，基金公司擁有管理費(fèi)作為穩(wěn)定的收入來(lái)源，而基民則需為新發(fā)基金抱團(tuán)吹大的市場(chǎng)行情買(mǎi)單。這也是國(guó)內(nèi)“基金賺錢(qián)，基民不賺錢(qián)”的主要原因。

第三， 單邊行情，不斷發(fā)新吸引的“新基民”收益預(yù)期與基金公司收益能力存在極大差距，在行情反轉(zhuǎn)過(guò)程中，從而造成投資人大規(guī)模贖回。

基民受賺錢(qián)效應(yīng)影響，將資產(chǎn)投入新發(fā)基金后，鑒于對(duì)大行情走勢(shì)的預(yù)判，對(duì)所能取得的收益率也有更高的期望，也將倒逼公募基金經(jīng)理將手中資產(chǎn)高位入市，博取更高收益。

資金流動(dòng)顯著影響了公募基金經(jīng)理的行為?；鸾?jīng)理為了保護(hù)自己的排名，會(huì)改變過(guò)往的投資風(fēng)格以迎合市場(chǎng)。目前，國(guó)內(nèi)投資者普遍追求短期業(yè)績(jī)，很多人每月每周甚至每天關(guān)注基金的收益率變化，這使得很多資產(chǎn)管理人也“被迫”追逐短期排名，忽視長(zhǎng)期的穩(wěn)定收益，忽視去挖掘關(guān)于資產(chǎn)的有效信息。

這種市場(chǎng)行為進(jìn)一步扭曲了資產(chǎn)的價(jià)格并造成基金資金資源錯(cuò)配，從而降低了資本市場(chǎng)的有效性，最終損害了投資者的利益。

第四， 目前不少基金公司試水的三年期業(yè)績(jī)激勵(lì)，只是“擺設(shè)”，在推動(dòng)基金經(jīng)理注重長(zhǎng)期管理成績(jī)上毫無(wú)功效。

部分頭部機(jī)構(gòu)使用“三年期”業(yè)績(jī)作為當(dāng)年年終獎(jiǎng)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，試圖扭轉(zhuǎn)基金經(jīng)理過(guò)度追逐短期業(yè)績(jī)。但是三年期考核為“考核日”基準(zhǔn)向前順延三年，并按此模式不斷向后順延。由于實(shí)施激勵(lì)當(dāng)年，基金經(jīng)理前兩年業(yè)績(jī)均已經(jīng)是“定局”，因此存在更大的沖刺短期排名的沖動(dòng)。

部分基金公司實(shí)施激勵(lì)方式，與基金經(jīng)理管理規(guī)模過(guò)度掛鉤、對(duì)于短期業(yè)績(jī)過(guò)度激勵(lì)，都加劇了基金經(jīng)理在投資行為上的“博短”，從而造成行情風(fēng)險(xiǎn)的積累。

公募基金2020年度的大發(fā)展，一方面意味著機(jī)構(gòu)資金逐步在A股市場(chǎng)代替“散戶”成為最主流的投資力量，公募基金可以預(yù)見(jiàn)將是這股力量的“中堅(jiān)”。但與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)公募基金沿襲慣有的展業(yè)思路，尤其是形成的一套適應(yīng)本土“散戶行情”的玩法，與資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的步伐并不相匹配，這也是導(dǎo)致公募基金成為行情踩踏誘因的主要原因。

從機(jī)制上規(guī)避踩踏引發(fā)極端行情的九點(diǎn)建議

一、加強(qiáng)投資者適當(dāng)性教育，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資理念

鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資理念，不能當(dāng)成一句空話套話。一方面是鼓勵(lì)公募基金持有人有長(zhǎng)期投資的理念和行為，另一方面也應(yīng)鼓勵(lì)基金管理人追求長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，不鼓勵(lì)進(jìn)行太短期的業(yè)績(jī)排名。

基金的申贖與基金業(yè)績(jī)高度相關(guān)，投資者希望有更高的回報(bào)無(wú)可厚非，因此希望把自己的資金托付給有能力的基金經(jīng)理。但是，在評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)時(shí)想完全“以史為鑒”是不可靠的。一方面，短期業(yè)績(jī)好不必然代表著投資能力強(qiáng)，“運(yùn)氣”好的基金經(jīng)理仍然可以偶爾取得很好的投資業(yè)績(jī)；另一方面，投資能力強(qiáng)也不必然總是業(yè)績(jī)好。因此，有必要加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，引導(dǎo)投資者從關(guān)注基金的短期業(yè)績(jī)過(guò)渡到關(guān)注基金的長(zhǎng)期投資能力。

此次抱團(tuán)行情就暴露出國(guó)內(nèi)公募基金管理人追逐短期業(yè)績(jī)和排名，盲目抱團(tuán)的問(wèn)題。而基民則選擇所謂“更便宜”的新基金，并在基金回報(bào)率上向基金經(jīng)理傳導(dǎo)壓力。

可以說(shuō)基民與基金經(jīng)理在投資理念上會(huì)相互影響，基金經(jīng)理看重業(yè)績(jī)排名，帶給基民“賺快錢(qián)”的想法，加劇申購(gòu)贖回。而基金缺乏長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，也會(huì)倒逼基金經(jīng)理追求短期爆發(fā)業(yè)績(jī)，忽視長(zhǎng)線的價(jià)值洼地布局。

二、強(qiáng)化基金經(jīng)理的執(zhí)業(yè)教育，強(qiáng)化基金經(jīng)理長(zhǎng)期、價(jià)值意識(shí)

此次抱團(tuán)行情的瓦解也暴露出國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理的不成熟。

目前而言，國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理的從業(yè)年限相對(duì)短，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)超過(guò)5年的基金經(jīng)理在市場(chǎng)上已屬于資深水平。海外成熟市場(chǎng)則有著相對(duì)不成文的規(guī)定，即基金經(jīng)理普遍需要14年以上的資本市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)歷，也即經(jīng)歷過(guò)完整的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，對(duì)于市場(chǎng)的大漲大跌更為淡定。國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理在面對(duì)極端市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，情緒上的波動(dòng)更為嚴(yán)重。

未來(lái)公募基金應(yīng)更多根據(jù)市場(chǎng)及基金公司實(shí)際情況募集資金，而不是盲目新發(fā)基金，在賺錢(qián)效應(yīng)的帶動(dòng)下僥幸跟風(fēng)抱團(tuán)。同時(shí)，基金公司還應(yīng)強(qiáng)化申購(gòu)贖回規(guī)定，避免極端行情下大規(guī)模贖回觸發(fā)踩踏，對(duì)散戶基金投資者加強(qiáng)教育，一方面梳理長(zhǎng)期投資理念，另一方面強(qiáng)化高位購(gòu)買(mǎi)基金的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

三、規(guī)范業(yè)績(jī)基準(zhǔn)制定，強(qiáng)化基金行業(yè)均衡發(fā)展

目前，部分國(guó)內(nèi)公募基金管理人正有意識(shí)的將基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)做低，以凸顯自身產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。比如引用滬深300、中證500等股價(jià)表現(xiàn)比較穩(wěn)定的指數(shù)收益率，或直接采用各類(lèi)債券指數(shù)收益率甚至是商業(yè)銀行活期存款利率作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。這同時(shí)也是造成基金經(jīng)理投資風(fēng)格“毫無(wú)限制”，大量基金抱團(tuán)單一行業(yè)、單一熱點(diǎn)的客觀原因。

全市場(chǎng)1971只公募股票型開(kāi)放式指數(shù)基金中，就有780只基金未以具體行業(yè)主題指數(shù)為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，而是采用了一定比例的滬深300、中證500、中證800甚至是上證綜指或創(chuàng)業(yè)板指等單一指數(shù)收益率，再結(jié)合各類(lèi)存款利率或債券指數(shù)收益率形成基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

更有88只開(kāi)放式指數(shù)基金產(chǎn)品僅以不針對(duì)具體行業(yè)的綜合指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。其中，22只基金產(chǎn)品以滬深300指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、19只以中證500指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

從上述數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)部分權(quán)益類(lèi)公募基金產(chǎn)品，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)置得相對(duì)偏低，且制定方式簡(jiǎn)單，缺乏根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)變化的能力。與該類(lèi)波動(dòng)較小的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)相比，相關(guān)基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)無(wú)疑會(huì)被放大，在此次抱團(tuán)行情中起到了誘導(dǎo)基民投資的作用。

因而應(yīng)督促公募基金管理人建立符合基金產(chǎn)品特征的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，并按市場(chǎng)行情對(duì)基準(zhǔn)進(jìn)行彈性調(diào)價(jià)，充分反映產(chǎn)品的業(yè)績(jī)走勢(shì)，避免對(duì)基民產(chǎn)生誤導(dǎo)。

四、公募基金應(yīng)當(dāng)提升信息披露質(zhì)量，尤其是對(duì)公募基金波動(dòng)率、風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)等進(jìn)行強(qiáng)制披露

國(guó)內(nèi)公募基金信息披露制度相對(duì)比較完善，但是相較成熟市場(chǎng)，仍然存在典型的不足。

比如，國(guó)內(nèi)公募基金產(chǎn)品對(duì)基金凈值的波動(dòng)率、基金凈值的風(fēng)險(xiǎn)收益比較指標(biāo)缺乏披露，市場(chǎng)缺乏對(duì)公募基金產(chǎn)品單位收益與單位風(fēng)險(xiǎn)的比較，無(wú)法切實(shí)認(rèn)知公募基金投資風(fēng)險(xiǎn)。

這也是造成公募基金持有人收益預(yù)期與基金產(chǎn)品錯(cuò)配的主要原因。建議引入夏普比率（Sharpe Ratio）等類(lèi)似指標(biāo)，對(duì)公募基金績(jī)效評(píng)價(jià)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化呈現(xiàn)。因?yàn)闅v史緣故，無(wú)論是公募基金公司，還是國(guó)內(nèi)的研究機(jī)構(gòu)，在該領(lǐng)域都“刻意回避”，是對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的不負(fù)責(zé)任，也是對(duì)投資人知情權(quán)的不負(fù)責(zé)任。

對(duì)比國(guó)內(nèi)公募基金和海外共同基金的信息披露質(zhì)量，國(guó)內(nèi)公募基金在信息披露上存在大量“套路”模板。在基金定期報(bào)告中，對(duì)于投資風(fēng)格、持倉(cāng)分析等，缺乏有效的信息披露。尤其是基金經(jīng)理基本信息、規(guī)模變動(dòng)、投資策略等，均沿襲“空話”披露，缺乏有效信息呈現(xiàn)，引發(fā)了“基民不了解基金”的誤區(qū)。

五、公募基金產(chǎn)品當(dāng)剝離持倉(cāng)1000萬(wàn)以上機(jī)構(gòu)客戶

國(guó)內(nèi)公募基金發(fā)展經(jīng)由2020年度之前的“銷(xiāo)售難”，衍生出典型的“TOB”為王的銷(xiāo)售模式。公募基金持有人中，存在大量的機(jī)構(gòu)客戶，造成典型的對(duì)普通投資人不公的后果。

在2020年度“抱團(tuán)股”殺跌中，就有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)聲明在元旦之后就已經(jīng)減持相關(guān)基金。但是公募基金并不存在類(lèi)似上市公司大股東減持相類(lèi)似的信息披露制度，從而導(dǎo)致一般持有人無(wú)法獲悉機(jī)構(gòu)客戶贖回造成的公募基金持倉(cāng)被動(dòng)變化，造成自身權(quán)益受損。

由于公募基金自身的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，以及目前形成的“機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售”生態(tài)，機(jī)構(gòu)客戶與公募基金持有人享受截然不同的投資顧問(wèn)服務(wù)，存在大量的信息偏差。因此將資金“混為一談”管理，引發(fā)的市場(chǎng)問(wèn)題十分顯著。

根據(jù)目前可比最新的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例數(shù)據(jù)，2020年中報(bào)，契約開(kāi)放式基金中，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例超過(guò)30%的，占到披露數(shù)據(jù)基金總數(shù)的50%左右。機(jī)構(gòu)持有人在公募基金中，申贖行為均會(huì)引發(fā)極大的波動(dòng)。

與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)客戶在申購(gòu)、認(rèn)購(gòu)或贖回基金時(shí)，享有與散戶不同的費(fèi)率，也造成了基金持有人結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定和不公平。

為此，建議公募基金將機(jī)構(gòu)持有人資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)限定在專(zhuān)戶業(yè)務(wù)范圍，切實(shí)保障公募基金領(lǐng)域的公開(kāi)、公平和透明三大原則。

六、約束公募基金分類(lèi)及命名方式

今年1月8日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》，特別對(duì)私募基金管理人企業(yè)名稱進(jìn)行了規(guī)范。

即：未經(jīng)登記，任何單位或者個(gè)人不得使用“基金”或者“基金管理”字樣或者近似名稱進(jìn)行私募基金業(yè)務(wù)活動(dòng)。私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在名稱中標(biāo)明“私募基金”“私募基金管理”“創(chuàng)業(yè)投資”字樣，并在經(jīng)營(yíng)范圍中標(biāo)明“私募投資基金管理”“私募證券投資基金管理”“私募股權(quán)投資基金管理”“創(chuàng)業(yè)投資基金管理”等體現(xiàn)受托管理私募基金特點(diǎn)的字樣。

這也是監(jiān)管首次對(duì)私募基金名稱作出類(lèi)型分類(lèi)的要求，無(wú)疑有助于保護(hù)投資者利益，讓投資者一目了然判斷私募類(lèi)型，有效防止“偽私募”。

在筆者看來(lái)，公募基金行業(yè)雖更為規(guī)范，但在基金產(chǎn)品的分類(lèi)及命名上仍需進(jìn)行約束。

雖然品類(lèi)多可以滿足更多種類(lèi)的需求，但是這也讓普通投資者很難區(qū)分哪類(lèi)基金是自己所需。比如混合型中的靈活配置型，風(fēng)格分化很大，有的基金之前是打新基金，后來(lái)又變成股票基金。另外還有比較特殊的分級(jí)基金，有的定期開(kāi)放的，有的是對(duì)沖型的。這樣即使專(zhuān)業(yè)人士，弄清楚各個(gè)基金具體是什么投資風(fēng)格，具體的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，都需要花一番功夫，更別說(shuō)投資經(jīng)驗(yàn)不足的普通個(gè)人投資者。

七、嚴(yán)格限制“標(biāo)新立異”發(fā)新基金，從而忽視存量基金管理的趨向

截至3月23日，國(guó)內(nèi)股票型開(kāi)放式基金中規(guī)模在1億元以下的迷你基金數(shù)量就占到了33.99%；規(guī)模低于5000萬(wàn)的占到23.65%。

這意味著，市場(chǎng)需要的不是品種的繁多，而是長(zhǎng)期穩(wěn)定（收益波動(dòng)率低），分散在資產(chǎn)配置線上各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的對(duì)應(yīng)的基金產(chǎn)品。

以此次“抱團(tuán)”行情中的公募基金表現(xiàn)為例，無(wú)論是大消費(fèi)主題的基金產(chǎn)品，還是瞄準(zhǔn)中小盤(pán)的基金產(chǎn)品，甚至是名稱中帶有科技的基金產(chǎn)品，其前十大重倉(cāng)股都出現(xiàn)了較高程度的重疊，貴州茅臺(tái)等抱團(tuán)股被各類(lèi)主題基金爭(zhēng)相持有，這無(wú)疑不利于投資者風(fēng)險(xiǎn)的分散。

因此，未來(lái)監(jiān)管應(yīng)進(jìn)一步對(duì)公募基金分類(lèi)及命名方式進(jìn)行規(guī)范和約束，將基金名稱與投資標(biāo)的相匹配，杜絕“掛羊頭賣(mài)狗肉”的投資行為，讓投資者能夠便利且直觀地購(gòu)買(mǎi)到自己想要配置的行業(yè)標(biāo)的。

八、適當(dāng)調(diào)整公募基金費(fèi)率，節(jié)約投資人成本

據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（Investment Company Institute，以下稱ICI）發(fā)布的《2018美國(guó)投資公司發(fā)展報(bào)告》線索，美共同基金費(fèi)率水平近年來(lái)顯著下降。2000年，股票型基金規(guī)模加權(quán)平均費(fèi)率為0.99%，至2010年為0.83%，2018年為0.55%，較2000年降幅達(dá)44.4%。

目前國(guó)內(nèi)僅公募股票型開(kāi)放式基金管理費(fèi)平均費(fèi)率就達(dá)到0.87%，托管費(fèi)平均費(fèi)率為0.15%。再加上申購(gòu)贖回費(fèi)用，對(duì)于持有基金年限普遍較短的國(guó)內(nèi)投資者而言，投資基金所承擔(dān)的成本明顯偏高。

當(dāng)然中國(guó)與美國(guó)資本市場(chǎng)情況并不相同。從基金產(chǎn)品角度看，我國(guó)穩(wěn)定的大規(guī)?；甬a(chǎn)品更少，頭部基金管理人對(duì)市場(chǎng)的壟斷地位并不明顯，國(guó)內(nèi)基金公司營(yíng)收也較為依賴管理費(fèi)。近期出現(xiàn)的基金經(jīng)理“出圈”，也顯示出國(guó)內(nèi)明星基金經(jīng)理的效應(yīng)依然強(qiáng)大，阻礙了相關(guān)產(chǎn)品的費(fèi)率下滑。

不過(guò)，國(guó)內(nèi)更為發(fā)達(dá)的互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)也加劇了基金銷(xiāo)售傭金的競(jìng)爭(zhēng)。

鼓勵(lì)公募基金自主制定費(fèi)率，鼓勵(lì)多種收費(fèi)結(jié)構(gòu)和方式。但費(fèi)率下降不意味著服務(wù)品質(zhì)的下降，更應(yīng)警惕費(fèi)率戰(zhàn)可能帶來(lái)的公募基金業(yè)寡頭壟斷。

從目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)公募基金實(shí)力及業(yè)務(wù)模式尚不足以增強(qiáng)A股的財(cái)富管理功能，甚至?xí)p害散戶基民的利益。國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)政策制度，以及公司自身仍需不斷優(yōu)化，推動(dòng)基金管理公司的管理水平和服務(wù)能力的進(jìn)一步提升，以滿足國(guó)內(nèi)居民財(cái)富的增長(zhǎng)和對(duì)跨期高流動(dòng)性資產(chǎn)配置的強(qiáng)勁需求。

九、在機(jī)制上應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)公募基金增加對(duì)沖工具的運(yùn)用

隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)股指期貨交易恢復(fù)常態(tài)化，基差不斷修正(正向擴(kuò)大)，公募對(duì)沖產(chǎn)品也開(kāi)始迎來(lái)發(fā)展期。截至2019年底，公募對(duì)沖產(chǎn)品規(guī)模增至167億元，創(chuàng)下歷史新高。

公募量化對(duì)沖基金在震蕩市表現(xiàn)優(yōu)異，但在常見(jiàn)的各類(lèi)股票型、混合型公募基金產(chǎn)品中，卻罕見(jiàn)對(duì)沖策略及工具的應(yīng)用。雖然相比海外成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)金融對(duì)沖及做空工具仍不豐富，但依然有股指期貨、期權(quán)，信用衍生品等工具可以使用。

國(guó)內(nèi)多數(shù)公募基金產(chǎn)品更多是選擇對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低的債券產(chǎn)品或貨幣產(chǎn)品進(jìn)行配置，以平滑基金收益，但在多數(shù)極端行情下，市場(chǎng)常常遭遇股債雙殺，配置低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品并不能起到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。

因而從公募基金發(fā)揮股票市場(chǎng)財(cái)富管理功能的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮來(lái)看，監(jiān)管一方面應(yīng)在防風(fēng)險(xiǎn)的前提下，繼續(xù)豐富國(guó)內(nèi)的金融對(duì)沖工具。

另一方面也應(yīng)對(duì)公募基金進(jìn)行一定程度的強(qiáng)制要求，避免“有工具不用”的尷尬情況。作為公募基金的管理人也應(yīng)在市場(chǎng)整體向好的行情下，保持警惕，減少對(duì)短線賺錢(qián)效應(yīng)的追逐，留出一部分資金防范可能出現(xiàn)的極端行情。