【研究報告內(nèi)容摘要】

　　策略組觀點(diǎn)：1-3月社會消費(fèi)品零售總額同比增長33.9%，較前值回升0.1個百分點(diǎn)，兩年平均增速為4.2%。3月社會消費(fèi)品零售總額單月同比增長34.2%，較前值回升0.4個百分點(diǎn)，高于預(yù)期的30.4%，兩年平均增速為6.3%，基本恢復(fù)至2020年12月的水平。實(shí)際社零單月增速33.0%，較上月下降1.3個百分點(diǎn)，受到本月CPI上行的影響。分產(chǎn)品看，1-3月服裝類、金銀珠寶、家具、汽車類增速超過50%，金銀珠寶類和汽車類兩年復(fù)合增速超過30%，各品類復(fù)合增速均較1-2月有所提升，金銀珠寶類、服裝類、家具類、石油制品類和汽車類復(fù)合增速轉(zhuǎn)正；3月單月服裝類、金銀珠寶類增速超50%，金銀珠寶類和汽車類兩年復(fù)合增速超30%，其他品類增速較上月上行，石油行業(yè)復(fù)合增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中金銀珠寶類和汽車類較上月復(fù)合增速增長超30%。餐飲收入增速從1-2月68.9%恢復(fù)至75.8%，兩年復(fù)合增速由-1.96%回升至-1.05%；商品零售從30.7%回落至30.4%，兩年復(fù)合增速由3.78%恢復(fù)至4.78%。網(wǎng)上零售受到影響相對較小，但去年2-3月因快遞停運(yùn)也造成了增速下滑，低基數(shù)影響下，增速從1-2月的32.5%回落至29.9%，兩年復(fù)合增速來看，從13.37%提升至13.52%，處于疫情前較高水平。一季度消費(fèi)水平恢復(fù)超出市場預(yù)期。從社零的單月增速來看，兩年復(fù)合增速已回升至6.3%，恢復(fù)至疫情前的增速水平。餐飲消費(fèi)單月增速持續(xù)恢復(fù)，一方面是去年基數(shù)較低，另一方面兩年復(fù)合同比仍處于負(fù)區(qū)間，由于封鎖仍未完全開放，餐飲業(yè)仍然受到影響，完全恢復(fù)還需要等到全面開放。今年以來受豬價下行的影響，CPI食品項(xiàng)持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)下月開始會進(jìn)入負(fù)數(shù)區(qū)間；而隨著石油、商品類的漲價，CPI非食品項(xiàng)則持續(xù)走高；核心CPI增速開始有所波動，但今年以來逐漸呈上行態(tài)勢。食品和非食品項(xiàng)CPI對CPI整體正反作用相互牽制，對消費(fèi)整體影響可能較小。從PPI數(shù)據(jù)來看，3月同比和環(huán)比均大幅持續(xù)回升，主要受到大宗商品需求持續(xù)旺盛的影響，價格上漲導(dǎo)致PPI同比環(huán)比均上行，顯示需求持續(xù)改善，有望拉動消費(fèi)數(shù)據(jù)中偏“順周期”下游行業(yè)的消費(fèi)量價上行。

　　食品飲料：餐飲以及限額以上餐飲同比增長迅猛，煙酒、飲料持續(xù)高速增長，推薦處于量價齊升的上行趨勢的【五糧液(000858)】、改革增長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)的【山西汾酒(600809)】。3月食品飲料相關(guān)社零數(shù)據(jù)中，餐飲以及限額以上餐飲復(fù)蘇趨勢，增長強(qiáng)勁，煙酒持續(xù)高增并保持上行景氣度，糧油食品類具備增長韌性穩(wěn)速增長。3月社零總額同比+34.2%，增長顯著，環(huán)比提升；

　　實(shí)際社零總額同比+33.0%。餐飲收入同比+91.6%，限額以上餐飲收入同比+115.2%，隨著疫情逐步得到控制，外出就餐的消費(fèi)頻次增加，餐飲以及限額以上餐飲呈現(xiàn)明顯恢復(fù)趨勢，其持續(xù)向好。煙酒收入同比+47.4%，持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增保持上行景氣度；飲料類收入同比+33.3%，保持增長韌性；

　　糧油食品類零售額同比+8.3%，穩(wěn)速增長。次高端將受益于餐飲場景的恢復(fù)，在餐飲以及限額以上餐飲收入的高速增長下，具備擴(kuò)容空間和消費(fèi)潛力。綜合來看，我們認(rèn)為重視一季報業(yè)績表現(xiàn)不錯的優(yōu)勢品種，疊加糖酒會催化劑因素，我們預(yù)計(jì)將推動次高端反彈，判斷高端白酒持續(xù)性好；高端白酒是基石，次高端為增量的邏輯不變，加強(qiáng)關(guān)注五糧液、汾酒，繼續(xù)推薦金種子，水井坊(600779)。2.)關(guān)注一季報表現(xiàn)優(yōu)異的公司，高度重視乳業(yè)板塊機(jī)會，首推光明、伊利、新乳業(yè)(002946)。3.)重點(diǎn)關(guān)注大健康領(lǐng)域，持續(xù)看好低估有變化的大健康小品種，關(guān)注中新藥業(yè)(600329)、羚銳制藥(600285)、壽仙谷(603896)，金達(dá)威(002626)，江中藥業(yè)(600750)，溢多利(300381)。4)關(guān)注一季報表現(xiàn)優(yōu)秀，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，從中長期看有明顯改善盈利能力的公司，首推順鑫農(nóng)業(yè)(000860)、中炬高新(600872)。中期看好優(yōu)秀賽道里最優(yōu)秀的公司和管理的邊際變化。個股方面，【五糧液】由于團(tuán)購發(fā)力，全國化進(jìn)程明顯，且動銷逐漸升溫，隨著內(nèi)部全面深化改革，創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略落實(shí)，公司未來將進(jìn)入全面發(fā)力期，渠道管控、品牌塑造、產(chǎn)品口碑將進(jìn)一步提升，長期來看處于量價齊升的上行趨勢。【山西汾酒】“十四五”規(guī)劃開局之年，20年業(yè)績表現(xiàn)靚麗，改革增長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，“抓兩頭、帶中間”產(chǎn)品策略全線收割行業(yè)紅利，品牌強(qiáng)勢回歸，省外市場加速拓展，清香龍頭全國化進(jìn)程再起航。