“現(xiàn)在已不考慮回報(bào)高低，項(xiàng)目能退出就很滿(mǎn)足了?！币晃幻涝狿E基金負(fù)責(zé)人王強(qiáng)（化名）向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者感慨說(shuō)。

在7月中旬相關(guān)部門(mén)出臺(tái)《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》，以及相關(guān)部門(mén)加強(qiáng)對(duì)教育培訓(xùn)、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷等領(lǐng)域的從嚴(yán)監(jiān)管，加上電子煙、游戲等監(jiān)管靴子尚未落地，他管理的美元PE基金驟然遭遇項(xiàng)目退出“荒”——2個(gè)項(xiàng)目已暫停赴美上市輔導(dǎo)工作，3個(gè)項(xiàng)目則延后赴美上市規(guī)劃。

“這也給我們?cè)斐刹簧俚膯?wèn)責(zé)壓力?！彼毖?。過(guò)去半個(gè)月期間，多位富豪家族辦公室LP（出資人）致電詢(xún)問(wèn)這些項(xiàng)目能否在PE基金到期前IPO，若項(xiàng)目無(wú)法在基金到期前退出，基金管理人（GP）是否有能力運(yùn)作項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓。

王強(qiáng)透露，目前他所在的美元基金正著手尋找S基金或大型LP機(jī)構(gòu)尋求項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓機(jī)會(huì)，但由于政策監(jiān)管導(dǎo)致這些項(xiàng)目未來(lái)IPO前景與業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)存在較大不確定性，不少潛在接盤(pán)者均報(bào)出極低的估值（遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資項(xiàng)目前一輪股權(quán)融資估值），令他們陷入進(jìn)退兩難的尷尬處境。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，遭遇類(lèi)似窘境的美元PE基金為數(shù)不少。

“現(xiàn)在投行也不支持項(xiàng)目硬著頭皮赴美上市?！币晃淮笮兔涝狿E基金創(chuàng)始合伙人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。由于美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)要求未來(lái)赴美上市的中國(guó)企業(yè)必須加強(qiáng)VIE架構(gòu)與境內(nèi)經(jīng)營(yíng)主體之間業(yè)務(wù)架構(gòu)以及中國(guó)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)影響力的信息披露，若中國(guó)企業(yè)在這方面信息披露不全而遭遇美國(guó)投資者巨額索賠，反而“得不償失”。

“目前，我們只能期望投資項(xiàng)目通過(guò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與合規(guī)運(yùn)營(yíng)，重新獲得新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能與IPO操作空間?！彼毖?。目前，他投資的一家境內(nèi)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)已明確表示向素質(zhì)教育、成人職業(yè)培訓(xùn)教育轉(zhuǎn)型。但是，對(duì)于這家教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)提出的新一輪股權(quán)融資（助力業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型）要求，他們則決定暫緩?fù)顿Y。

“不是我們GP管理團(tuán)隊(duì)不支持它業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，而是現(xiàn)在基金LP對(duì)教育培訓(xùn)賽道的未來(lái)發(fā)展前景相當(dāng)悲觀，令GP未必有把握說(shuō)服LP繼續(xù)支持教育培訓(xùn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)型發(fā)展?！彼忉屨f(shuō)。

赴美上市收緊與項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓艱難“共振”

在《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》出臺(tái)、相關(guān)部門(mén)強(qiáng)化對(duì)游戲、電子煙、教育培訓(xùn)、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷等領(lǐng)域從嚴(yán)監(jiān)管后，多家擬赴美上市的中國(guó)企業(yè)先后終止了IPO進(jìn)程。其中，小紅書(shū)、哈啰出行、七牛云、Keep撤回了赴美IPO計(jì)劃，喜馬拉雅、貨拉拉則取消赴美IPO。

“不少美元PE基金感到挺受傷?！蓖鯊?qiáng)直言。原先他們打算將其中兩個(gè)項(xiàng)目納入成功投資案例，作為新一期美元PE基金募資的“重要吸引力”。如今，他們不得不重新修改新美元PE基金募資資料，增加對(duì)相關(guān)行業(yè)從嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)的研判，如何調(diào)整投資策略避免投資踩雷。

但是，多位基金LP（出資人）對(duì)項(xiàng)目暫緩赴美上市“不依不饒”。過(guò)去半個(gè)月期間，多位家族辦公室LP接連致電詢(xún)問(wèn)在政策監(jiān)管壓力下，投資項(xiàng)目能否在基金到期前IPO退出，若無(wú)法按時(shí)退出，GP管理團(tuán)隊(duì)能否推動(dòng)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓。

“我們對(duì)此也心里沒(méi)底?！蓖鯊?qiáng)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。7月下旬以來(lái)，他們與多家擬赴美上市的企業(yè)進(jìn)行溝通發(fā)現(xiàn)，目前涉足2C端（面向大眾消費(fèi)者）的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均表示需等待較長(zhǎng)時(shí)間，直到政策明朗與中美兩國(guó)圍繞中概股上市的監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)，才能重啟IPO進(jìn)程；2B端（面向企業(yè)）的企業(yè)則直言投行不建議他們硬著頭皮赴美上市，因?yàn)镾EC的風(fēng)險(xiǎn)警示已令華爾街對(duì)沖基金調(diào)低了中概股估值，導(dǎo)致企業(yè)赴美上市未必能獲得理想的融資額與估值。

他表示，目前美元PE基金也做好最壞準(zhǔn)備——若項(xiàng)目無(wú)法在基金到期前IPO，他們將迅速尋找S基金或大型LP機(jī)構(gòu)尋求項(xiàng)目退出，但目前S基金鑒于政策監(jiān)管導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)、教育培訓(xùn)等行業(yè)未來(lái)高成長(zhǎng)前景存在高不確定性，紛紛大幅壓低項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓估值，導(dǎo)致他們“拋與不拋，都面臨不小的虧損”。

“這導(dǎo)致我們重新調(diào)整未來(lái)的投資策略，比如大幅壓縮2C端互聯(lián)網(wǎng)、教育培訓(xùn)、涉嫌市場(chǎng)壟斷監(jiān)管行業(yè)賽道的股權(quán)投資額度，增加所投資行業(yè)是否符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)未來(lái)發(fā)展需要，是否得到政策長(zhǎng)期支持的研判?！蓖鯊?qiáng)表示。

在他看來(lái)，政策監(jiān)管未必是一件壞事。以往，眾多PE基金都在高價(jià)搶賽道搶龍頭企業(yè)，導(dǎo)致熱門(mén)行業(yè)賽道的估值泡沫不斷擴(kuò)大，如今在政策監(jiān)管趨嚴(yán)下，股權(quán)投資正迅速回歸“理性”——越來(lái)越多PE基金意識(shí)到靠高價(jià)搶賽道龍頭企業(yè)日益“行不通”，需要提升自身專(zhuān)業(yè)投資與行業(yè)監(jiān)管研判能力。

多管齊下“挽救”預(yù)期回報(bào)

在尋求項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓同時(shí)，不少美元PE基金也在密切關(guān)注教育培訓(xùn)、游戲等賽道企業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效，通過(guò)加強(qiáng)投后管理服務(wù)以實(shí)現(xiàn)預(yù)期股權(quán)投資回報(bào)。

7月底，猿輔導(dǎo)推出主打STEAM科學(xué)教育的新品牌“南瓜科學(xué)”，宣布轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育。

猿輔導(dǎo)負(fù)責(zé)人表示，這是猿輔導(dǎo)第一個(gè)轉(zhuǎn)型動(dòng)作——在南瓜科學(xué)之外，猿輔導(dǎo)還在探索包括猿編程、斑馬等一系列素質(zhì)教育產(chǎn)品。

此前，受到疫情沖擊導(dǎo)致在線教育賽道火熱，猿輔導(dǎo)在2020年實(shí)現(xiàn)逾35億美元股權(quán)融資，企業(yè)估值一度達(dá)到約170億美元。

“目前，不少參與猿輔導(dǎo)股權(quán)投資的PE基金正期待它能快速蛻變完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，進(jìn)而重啟IPO進(jìn)程，否則巨額股權(quán)投資款就可能全打了水漂?！?上述大型美元PE基金創(chuàng)始合伙人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言。

在他看來(lái)，無(wú)論是涉足素質(zhì)教育，還是布局成人職業(yè)培訓(xùn)教育，教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型征途都不會(huì)一帆風(fēng)順。但眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)仍看好這些機(jī)構(gòu)龐大客戶(hù)基數(shù)與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型執(zhí)行力，最終能帶來(lái)良好的業(yè)績(jī)成效。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，為了助力游戲、教育培訓(xùn)等賽道企業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型盡早見(jiàn)效，部分美元PE基金正積極招募精通政策監(jiān)管、合規(guī)操作與資源整合的人才，擴(kuò)充投后管理團(tuán)隊(duì)以助力企業(yè)轉(zhuǎn)型征途走得更快更穩(wěn)。

此外，眾多美元PE基金正密切評(píng)估2C端互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的業(yè)務(wù)合規(guī)運(yùn)營(yíng)進(jìn)展。目前，部分2C端互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為了能盡早赴美上市，打算剝離2C端業(yè)務(wù)，以技術(shù)服務(wù)商身份重啟IPO進(jìn)程，從而符合《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》、相關(guān)行業(yè)從嚴(yán)監(jiān)管的要求。

“但是，我們不想看到這項(xiàng)項(xiàng)目為赴美上市而剝離業(yè)務(wù)犧牲估值?！?前述美元PE基金創(chuàng)始合伙人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。若這些2C端互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)爭(zhēng)取盡早赴美上市，只是為了滿(mǎn)足IPO對(duì)賭協(xié)議條款，他們正積極聯(lián)系其他股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，說(shuō)服后者共同延后IPO對(duì)賭協(xié)議時(shí)間點(diǎn)，給投資企業(yè)更寬裕的時(shí)間等待監(jiān)管政策明確與落實(shí)合規(guī)操作要求，力爭(zhēng)高估值上市。

與此同時(shí)，他也做好“雙手準(zhǔn)備”——目前他們正與不少境內(nèi)券商溝通，推薦所投資的2C端互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在境內(nèi)科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板上市。

“目前美元基金所投資項(xiàng)目在境內(nèi)上市并實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出，相應(yīng)投資本金利潤(rùn)換匯返回境外的操作相對(duì)順暢，所以不少美元基金LP也認(rèn)可項(xiàng)目境內(nèi)上市，令我們項(xiàng)目退出路徑日益多元化，有能力應(yīng)對(duì)赴美上市監(jiān)管政策趨嚴(yán)所帶來(lái)的沖擊。”他直言。