21世紀資本研究院研究員錢奕昀

21世紀資本研究院特別推出養(yǎng)老公募基金研究系列報道，測評重點產(chǎn)品，分析市場趨勢。

本期為系列報道第一期，聚焦養(yǎng)老目標基金發(fā)展三周年背景下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的趨勢特點、業(yè)績表現(xiàn)與相關(guān)機構(gòu)的管理能力等話題。

三年來，129只養(yǎng)老目標基金究竟組成了什么樣的產(chǎn)品矩陣，它們又各自交出了怎樣的答卷？

9月13日，我國養(yǎng)老目標基金成立，恰滿三周年。

一個代表性的事件是，2018年9月13日，華夏養(yǎng)老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）（006289）正式成立。

三年來，養(yǎng)老目標基金穩(wěn)健發(fā)展，當前已成立基金129只（份額合并統(tǒng)計），總規(guī)模超過800億元。

當下，正在募集的基金有11只。

幾乎所有養(yǎng)老目標基金成立以來都實現(xiàn)了正收益。

截至9月13日，養(yǎng)老目標基金成立至今平均凈值增長率25.80%，最高凈值增長率81.62%，凈值增長率超過50%的有19只（份額合并統(tǒng)計）。

產(chǎn)品：目標日期2040三年、目標風險穩(wěn)健一年最多

作為我國養(yǎng)老第三支柱的重要補充，養(yǎng)老目標基金甫一推出，便根據(jù)產(chǎn)品特征，設(shè)定了混合型FOF、定期開放運作的方式。

每只基金規(guī)定了封閉運作期和投資人最短持有期限(1、3、5年)，各期限基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）的比例合計原則上不超過30%、60%、80%。

從類型來看，養(yǎng)老目標基金可分為以“20XX年”為標志的目標日期基金，和以“積極、平衡、穩(wěn)健”等為標志的目標風險基金。

前者針對目標退休日期前后5年人群設(shè)計，如“目標日期2050基金”是為2048年~2052年的退休人群設(shè)計的，它假定投資者隨著年齡增長，風險承受能力逐漸下降，因此會逐步降低高風險資產(chǎn)的配置比例。

后者根據(jù)高、低風險資產(chǎn)配置比例來決定并其風險特征，并長期保持投資比例。一般來說，積極型目標養(yǎng)老基金投資高風險資產(chǎn)的比例在65%~80%，平衡型在45%~60%，穩(wěn)健型在10%~25%。

根據(jù)21世紀資本研究院研究數(shù)據(jù)，截至9月13日，市場共成立養(yǎng)老目標日期基金 61只、養(yǎng)老目標風險基金68只（份額合并統(tǒng)計）。

其中，三年持有期基金數(shù)量最多，占到半壁江山。

從投資人最短持有期限來看，目標風險基金比目標日期基金更短。

后者以三年期、五年期為主，前期高風險資產(chǎn)配比更高，后期逐步降低風險；前者以一年期、三年期為主，始終保持固定風險水平。

單看目標日期基金，產(chǎn)品設(shè)計基本以5年為一個梯度，其中目標日期2040年、2035年的基金最多。

如果以男性60歲、女性55歲退休計算，產(chǎn)品主要為現(xiàn)年39~48歲的男性、34~43歲的女性投資者設(shè)計。

所有基金中，目標日期最近的為2025年，產(chǎn)品有中歐預見養(yǎng)老2025年一年持有（008639）和平安養(yǎng)老2025一年持有（010643）；最遠的為2055年，產(chǎn)品有工銀養(yǎng)老2055五年持有（009340）和華夏養(yǎng)老2055五年持有（011745）。除常規(guī)的5年梯度外，易方達還單獨推出了2033、2038、2043年目標日期基金。

目標風險基金方面，更符合養(yǎng)老低風險需求的穩(wěn)健型基金獨占鰲頭。

它們大多為高風險資產(chǎn)配比更低的一年持有期基金。此外，平衡型和均衡型基金的最低持有期為三年，積極型基金為五年。

養(yǎng)老目標基金發(fā)行最早、產(chǎn)品最多的華夏基金，當前擁有保守一年、穩(wěn)健一年2只目標風險基金和2035三年、2040三年、2045三年、2050五年4只目標日期基金。

談及產(chǎn)品體系，華夏基金FOF嚴選團團長、華夏基金副總經(jīng)理、機構(gòu)權(quán)益投資部和資產(chǎn)配置部行政負責人、混合資產(chǎn)投委會主任孫彬表示，華夏養(yǎng)老目標基金包括穩(wěn)健配置策略類產(chǎn)品和進取配置型產(chǎn)品。

控制任意點最大回撤的穩(wěn)健配置策略類產(chǎn)品，最大特點是每位投資者申購時產(chǎn)品都能盡量達到同樣的風險等級，因此在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方面，會保持較為恒定的股債比和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例。

進取配置型產(chǎn)品，希望在整個產(chǎn)品運作期中追求中長期的收益彈性，會基于投資者的生命曲線調(diào)整戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)，為投資者獲得退休后最穩(wěn)定的回報。

業(yè)績：今年以來回報率跑贏混合型FOF

按A、C類份額分別統(tǒng)計，截至9月13日，市場上共有混合型FOF 227只，其中養(yǎng)老目標基金145只。

在結(jié)構(gòu)性行情中，養(yǎng)老目標基金今年以來的平均回報率為4.63%，跑贏所有混合型FOF（含養(yǎng)老目標基金）的4.61%；近2年的平均回報率36.50%同樣略勝于混合型FOF的36.38%。

目標日期基金的收益率普遍高于目標風險基金。

回報率前十名榜單中，只有上投摩根錦程積極成長養(yǎng)老目標五年（009161）、安信禧悅穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年（009460）、國泰民澤平衡養(yǎng)老目標三年（008361）進入了今年以來回報率的前十，其余上榜基金均為目標日期基金。

其中，嘉實養(yǎng)老2050五年（007188）、嘉實養(yǎng)老2040五年（006307）、中歐預見養(yǎng)老2050五年A（007241）同時出現(xiàn)在了三個階段的前十，華夏、匯添富等基金則同時登上近1年與近2年榜單。

同時，養(yǎng)老目標基金整體較其他混合型FOF基金更為穩(wěn)定。

半年報數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)老目標基金近6個月、近1年、成立至今的平均標準差為0.67、0.68、0.58，低于混合型FOF的0.69、0.73、0.61。不過，低風險主要由目標風險基金貢獻，目標日期基金的平均標準差要高于FOF基金。

去年6月成立的安信禧悅穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年（009460），今年以來取得了10.86%的回報率，標準差也控制在目標風險基金均值附近。

安信基金FOF投資部總經(jīng)理、該基金基金經(jīng)理占冠良表示：“我們對產(chǎn)品的定位可能與同業(yè)有一些細微差別。許多同業(yè)產(chǎn)品非常注重凈值波動的控制，注重回撤的控制，這是有利的一面，不利的是這種情況下也很容易出現(xiàn)對投資機會把握的主觀積極性不足。我們理解，目標風險養(yǎng)老FOF，不是完全規(guī)避風險，而是在承受預先約定的目標風險的基礎(chǔ)上，追求長期投資的合理的風險回報。在設(shè)定的目標風險下，建立權(quán)益資產(chǎn)倉位，把握市場的結(jié)構(gòu)性行情特征，構(gòu)造投資組合。相比而言，我們的投資會更積極進取，長期而言，也有望為投資者實現(xiàn)更好的回報?！?/p>

投資：獲得超額收益的確定性

在披露半年報的109只養(yǎng)老目標基金（份額合并統(tǒng)計）中，二季度末，基金投資占基金資產(chǎn)凈值平均比例高達87.26%。

以FOF形式運作的養(yǎng)老目標基金，面對市場上兩倍于A股數(shù)量的8000多只基金，基金經(jīng)理們又是如何“萬里挑一”的呢？

21世紀經(jīng)濟資本院統(tǒng)計了養(yǎng)老目標基金半年報的前十名重倉基金。

前十名重倉基金中，共出現(xiàn)了545只基金，其中，出現(xiàn)10次以上的有6只，5次以上的41只，2次以上的238只，可見基金經(jīng)理的選擇還是相對比較集中的。

最受歡迎的基金類型是靈活配置混合型基金，在總共1090頻次的持倉中出現(xiàn)了238次，超過1/5。債券基金方面，中長期純債型基金頻次最高，共出現(xiàn)194次，混合債券型二級基金出現(xiàn)102次，混合債券型一級基金出現(xiàn)50次。

總頻次排名第三的是偏股混合型基金，共出現(xiàn)141次，普通股票型基金出現(xiàn)了109次，偏債混合型基金則出現(xiàn)了62次。穩(wěn)健的貨幣市場基金并非基金經(jīng)理的心頭好，只出現(xiàn)了27次。

在最受基金經(jīng)理青睞的前十名基金中，股票型基金工銀文體產(chǎn)業(yè)股票A（001714）收獲了包括華夏養(yǎng)老2035三年A（006622）、匯添富養(yǎng)老2040五年（007059）在內(nèi)的回報率排名前10的養(yǎng)老目標基金的投資。

它的二季度末，既有“寧組合”龍頭股寧德時代，也有?？低暋⑺幟骺档?、伊利股份、五糧液4只“茅指數(shù)”股票。

“FOF產(chǎn)品設(shè)計的目的并不是為了獲得最高的收益，而是通過分散性的投資和專業(yè)化的資產(chǎn)配置來提高獲得超額收益的確定性?！闭劶癋OF基金的投資策略，華夏基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理鄭錚表示。

“FOF和股票基金、債券基金有一個非常大的區(qū)別，那就是FOF享受了一個冗余的流動性，對于調(diào)倉來說，可能要比后兩者容易得多。FOF切換時，做基金份額的轉(zhuǎn)換是一天的事情。股票組合轉(zhuǎn)換時沒有這么容易，債券風格的轉(zhuǎn)換更是難上加難，所以對于個人投資者來說，F(xiàn)OF確實是能夠給他們提供一個有效提高收益確定性的產(chǎn)品?！编嶅P說。

他表示，從今年行情來看，基本以春節(jié)后的一個月作為劃分節(jié)點，蘊含著一次風格上大的切換。春節(jié)前以傳統(tǒng)的藍籌消費為主的板塊上漲，春節(jié)后整個市場情緒迅速轉(zhuǎn)向了景氣的新能源、周期這些板塊。

FOF基金經(jīng)理需要始終順應市場風格做選擇，幫助投資者把握結(jié)構(gòu)性機遇，在各類市場環(huán)境下努力獲得最好的收益。

孫彬表示，F(xiàn)OF投資有兩個非常重要的環(huán)節(jié)，一個是資產(chǎn)配置，一個是基金選擇。

在資產(chǎn)配置上，F(xiàn)OF基金經(jīng)理要既懂宏觀，又懂中觀。在基金選擇上，華夏基金秉承六大理念：一是基金經(jīng)理考核機制，二是關(guān)注投研平臺的支持，三是關(guān)注投資經(jīng)理能力的變化，四是鼓勵研究員和基金經(jīng)理去挖掘市場的“黑馬”，五是關(guān)注策略的更迭，六是關(guān)注基金層面的投資框架，以及底層基金投資框架之間的一致性。

關(guān)于如何挖掘“黑馬”， FOF基金嚴選團的盧少強表示：“首先，我們希望做全市場基金的覆蓋。市場上很多熟知的明星基金經(jīng)理都是華夏基金的前員工，同行也會給我們一些內(nèi)部推薦。最后，通過一些翻石頭式的研究，不斷去發(fā)現(xiàn)石頭下是否有好的產(chǎn)品，通過勤奮和努力，自下而上去尋找‘黑馬’?！?/p>