藍(lán)籌新貴——中國(guó)針織制造巨頭申洲國(guó)際集團(tuán)控股有限公司(2313.HK)在公布差于市場(chǎng)預(yù)期的年度業(yè)績(jī)后，周一午盤(pán)直瀉逾7%，全天收跌6.23%險(xiǎn)守100港元關(guān)口，報(bào)100.8港元，對(duì)應(yīng)1,515.25億港元市值。

　　2018年，寧波制衣巨頭純利按年上升20.7%，由37.627億元增至45.405億元，每股收益由2.53元增至3.02元。盡管多賺逾兩成，不過(guò)該公司強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭令投資者抱有極高預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)公司去年利潤(rùn)平均預(yù)期高達(dá)47.1億元。

　　利潤(rùn)大漲之下，寧波制衣巨頭繼續(xù)成為中國(guó)服裝行業(yè)最賺錢(qián)的公司，而此前公布41.029億元年度純利的安踏體育(2020.HK) 則是品牌商最賺錢(qián)的公司。申洲國(guó)際董事長(zhǎng)馬建榮亦仍然以78億美元財(cái)富位列服裝業(yè)首富，是第二位海瀾之家周成建家族37億美元的逾兩倍。

　　摩根士丹利周一表示，寧波公司下半年純利按年增長(zhǎng)20%至24億元，較該預(yù)期低8%，唯銷(xiāo)售按年升20%高于預(yù)期1%，受累于分銷(xiāo)費(fèi)用高漲，運(yùn)營(yíng)費(fèi)率10.4%較該行預(yù)期差150個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率低于該行預(yù)期的12%。為此，大摩下調(diào)申洲國(guó)際目標(biāo)價(jià)由112港元至110港元，同時(shí)維持“增持”評(píng)級(jí)，該行表示，寧波公司仍有整合供應(yīng)鏈、垂直模式等多個(gè)結(jié)構(gòu)性利好因素，有利推動(dòng)長(zhǎng)期價(jià)值。

　　集團(tuán)擬派0.90港元末期息，連同中期股息0.85港元，全年總派息1.75港元，較2017年的1.45港元增加20.7%。

　　2018財(cái)年，擁有Nike 耐克、Uniqlo 優(yōu)衣庫(kù)、Adidas 阿迪達(dá)斯等客戶(hù)的申洲國(guó)際實(shí)現(xiàn)209.502億元的銷(xiāo)售額，較去年同期的180.852億元增長(zhǎng)15.8%。期內(nèi)第一大客戶(hù)貢獻(xiàn)了62.588億元，較2017年52.561億元大漲19.1%，來(lái)自前四大客戶(hù)的收入162.374億元，占比77.5%，較2017年142.849億元增長(zhǎng)13.7%;而中國(guó)大陸市場(chǎng)快速增長(zhǎng)成為集團(tuán)第一大市場(chǎng)，去年收入收入63.124億元，較2017年48.446億元大漲30.3%。

　　運(yùn)動(dòng)類(lèi)別仍然是申洲國(guó)際高速增長(zhǎng)的定海神針，去年收入142.756億元同比增幅18.5%，占比進(jìn)一步提升150個(gè)基點(diǎn)至68.1%，強(qiáng)勁的表現(xiàn)主要受益于中國(guó)大陸市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)風(fēng)潮刺激，同時(shí)美國(guó)市場(chǎng)亦有極大需求。

　　報(bào)告期內(nèi)，申洲國(guó)際毛利率31.6%按年微升20個(gè)基點(diǎn)，毛利66.140億元，較2017年的56.713億元增16.6%。寧波集團(tuán)稱(chēng)，2018年海外生產(chǎn)基地產(chǎn)能規(guī)模提升，進(jìn)一步降低了單位產(chǎn)品分?jǐn)偝杀?，公司生產(chǎn)效率持續(xù)提升，均對(duì)毛利率有正面影響，但年內(nèi)人工成本和原材料價(jià)格的上漲則削弱了毛利率。

　　申洲國(guó)際稱(chēng)，為應(yīng)對(duì)招工困難及用工成本上漲帶來(lái)的壓力，集團(tuán)重視以自動(dòng)化設(shè)備替代人工操作。年內(nèi)，盡管員工薪酬水平繼續(xù)快速上升，但員工成本費(fèi)率反而下降。為適應(yīng)自動(dòng)化生產(chǎn)安排，既提升生產(chǎn)效率及縮短交貨周期，亦有助于穩(wěn)定產(chǎn)品質(zhì)量。

　　野村周二發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，申洲國(guó)際去年毛利率差過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，主要因零售業(yè)務(wù)撥備及海外庫(kù)存減值影響，撇除一次性因素，毛利率達(dá)32.1%，且上述非經(jīng)營(yíng)性因素在今年不一定繼續(xù)出現(xiàn)，預(yù)期2019年寧波公司EBIT 利潤(rùn)率可以按年升100個(gè)基點(diǎn)至25.6%，因此上調(diào)申洲國(guó)際目標(biāo)價(jià)由118.5港元至123.4港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，唯下調(diào)2019及2020財(cái)年的盈測(cè)分別8%及7%。

　　大行瑞銀周二亦上調(diào)申洲國(guó)際目標(biāo)價(jià)自107港元至117港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。該行指，申洲國(guó)際不會(huì)因中美貿(mào)易磨擦遭遇負(fù)面影響，因?yàn)橹袊?guó)已經(jīng)成為公司最大市場(chǎng)。里昂證券更是大幅將寧波公司目標(biāo)價(jià)上調(diào)至129港元

　　另外，野村表示，申洲國(guó)際2019年產(chǎn)能增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將至放緩10%，但隨后兩年將提速至16%和18%。

　　諸多大行唱好之下，申洲國(guó)際周二早盤(pán)最多抽升逾4%。

　　展望未來(lái)，盡管經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易摩擦給公司帶來(lái)較大不確定性，同時(shí)承受市場(chǎng)和成本雙重壓力，以及環(huán)保監(jiān)管加強(qiáng)和要素價(jià)格上漲的不利因素，但是公司積極部署越南市場(chǎng)、持續(xù)擴(kuò)大海外產(chǎn)能，持續(xù)通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)服務(wù)提升競(jìng)爭(zhēng)力，以贏取更多市場(chǎng)份額，同時(shí)以自動(dòng)化化解成本上升。