去年，波司登的股價上漲了132.8%，成為港股市場上的一只牛股，今年以來，公司的股價上漲似乎毫不遜色于去年，甚至還有超越的跡象。

　　今年以來，5個月不到的時間，公司的股價一口氣上漲了59.46%，目前公司的股價為2.36港元，已經(jīng)創(chuàng)出8年多的新高，公司上一次股價達到這一價位還是在2011年2月份的時候。

　　那么，資金為什么會在這個時候蜂擁買入波司登，基本面又能否支撐起其估值呢？

　　股價大漲背后的邏輯

　　今年以來，A股市場強勁反彈，受到了很大的關(guān)注，各大指數(shù)的漲幅超過了30%，尤其是創(chuàng)業(yè)板的走勢更加吸引眼球。相比較而言，港股市場的走勢就要略顯平淡一點，今年以來，香港恒生指數(shù)上漲了17.48%。

　　不過，波司登在去年股價實現(xiàn)翻番之后，今年以來又上漲了59.46%，漲幅在港股中排名第131位，在2378只股票中，排名前5.5%。在港股整個紡織服裝板塊中，排名第二，僅次于李寧（2331.HK）今年以來上漲的68.81%。

　　從財報上來看，公司的利潤從2016年開始復蘇，其中關(guān)鍵的一步就是公司重新聚焦核心業(yè)務(wù)——羽絨服業(yè)務(wù)，之后公司實施了“減法戰(zhàn)略”，從而收縮了多元化，并且聚焦到主航道。

　　那么在接連的大漲之后，公司的基本面能否支撐股價，未來又是否具有可持續(xù)性？我們可以從以下幾個方面來分析。

　　1、年度大會發(fā)布年度核心策略，改革紅利有望持續(xù)。4月17日，2019波司登集團年度大會在常熟國際展覽中心舉行，2000余位員工參加。波司登集團執(zhí)行總裁梅冬女士作2018年復盤總結(jié)，并發(fā)布2019年核心策略。

　　展望下一財年，公司將在研發(fā)、供應(yīng)鏈、品牌等方面繼續(xù)投入，不斷鞏固“全球熱銷的羽絨服專家”的地位。

　　公司最近發(fā)布的財報顯示，截至2月25日，累計營收金額同比增長超過35%?？梢?，進入2019年以來，公司在零售環(huán)境整體較為冷淡的情況下，產(chǎn)品銷售依舊實現(xiàn)逆勢增長，展現(xiàn)出比較強勁的銷售勢頭。

　　我們認為，在消費者已經(jīng)對產(chǎn)品和品牌升級產(chǎn)生一定的認識和肯定之后，銷售增長的勢頭往往能有延續(xù)性，改革紅利有望在未來幾年的時間里保持持續(xù)。

　　2、高管調(diào)整有助于為公司發(fā)展注入新的活力，股權(quán)激勵保證積極性。波司登最近值得關(guān)注的一件事情就是高管團隊進行了調(diào)整。

　　4月17日，公司發(fā)布公告稱，朱高峰獲任為本集團首席財務(wù)官及副總裁，當日開始生效。公開資料顯示，朱高峰原為集團財務(wù)總監(jiān)，同時擁有國際注冊內(nèi)部審計師及中國注冊會計師資格。他于2005年加入波司登，先后擔任審計經(jīng)理、財務(wù)副總監(jiān)、財務(wù)總監(jiān)及總裁助理，在內(nèi)部審計、風險管控及財經(jīng)管理方面有豐富的經(jīng)驗。

　　另外，波司登比較重視股權(quán)激勵，2016年以來一共推行三期股權(quán)激勵計劃，第一期和第二期主要考核公司財務(wù)業(yè)績及選定人員的工作表現(xiàn)，第三期考核條件包括截至2019年、2020年以及2021年3月31日三年波司登品牌業(yè)務(wù)的財務(wù)表現(xiàn)及承授人工作表現(xiàn)。

　　其中，第一期在2018年8月份已經(jīng)歸屬70%，公司已經(jīng)達成2018年3月31日之前年度的業(yè)績考核。

　　3、產(chǎn)品何品牌升級有助于毛利率的提升。2018年，公司的主品牌提價了30%—40%。

　　《股市真規(guī)則》的作者帕特多爾西認為，衡量一家企業(yè)品牌價值有效性的一個關(guān)鍵因素，就是看消費者是否愿意為它的品牌溢價買單。從目前的市場銷售情況下，消費者對于波司登在經(jīng)過產(chǎn)品升級之后的提價是認可的。

　　公司的毛利率在2015年和2016年出現(xiàn)下滑，從2017年開始回升，未來公司繼續(xù)致力于產(chǎn)品和品牌的升級，公司的毛利率有望進一步向上反彈。

　　估值是否具有吸引力？

　　股價能否支撐基本面，主要還是看估值，隨著股價的水漲船高，公司的估值出現(xiàn)了一定程度的上升。

　　我們發(fā)現(xiàn)，公司在2007年10月份剛上市的時候，市盈率要比現(xiàn)在高很多。

　　之后的2008年到2012年是公司業(yè)績的快速成長期，營業(yè)收入從2018年財年（2007年3月31日—2008年3月31日）的52.79億元增長到了2012年財年的83.76億元，復合增長率達到12.2%，并且在2013年到達峰值的93.25億元。

　　從2013年到2016年，公司則進入到了調(diào)整期，營業(yè)收入連續(xù)三年負增長，到2016年縮水到了57.87億元。

　　從2016年財年至今，公司通過品牌減負、關(guān)閉低效門店、大力清理庫存等方式，經(jīng)營業(yè)績重新回到上升軌道。

　　2018年財年，公司的營業(yè)收入88.81億元，同比增長31.1%，歸母凈利潤為6.16億元，同比增長57.1%。目前來看，在品牌、渠道、供應(yīng)鏈多維發(fā)力的情況下，公司的業(yè)績已經(jīng)有重回高峰的態(tài)勢，而且這一勢頭如果得以持續(xù)，超越高峰也是指日可待。

　　我們發(fā)現(xiàn)，按照波司登目前的市盈率，乘以2019年預計的凈利潤，所得出的市值，要比目前的市值大不少，可見即使經(jīng)歷了一波快速的上漲，波司登的股價仍然談不上過高，而隨著業(yè)績的不斷上升，市值空間也有望被不斷拓寬。

　　所以，總的來說，波司登股價上漲的背后是公司在聚焦主業(yè)之后，業(yè)績增長的邏輯不斷得到驗證，而這一趨勢仍然在進行之中。