有著“褲王”之稱的老牌男裝上市公司九牧王，近日公布了2018年報(bào)和2019年一季報(bào)。

　　數(shù)據(jù)顯示，九牧王2018年實(shí)現(xiàn)營收27.33億元，同比增長6.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤5.34億元，同比增長8%。

　　盡管業(yè)績看上去不錯，但除去“賣股票”收入、政府補(bǔ)助等非經(jīng)常損益后，更能體現(xiàn)九牧王主營業(yè)務(wù)情況的扣非凈利潤為3.61億元，較去年同期下滑近18%。

　　而今年一季報(bào)也出現(xiàn)了同樣的情況。歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長40.12%，但扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比減少17.11%。

　　而造成這一反差的是公司投資收益，包括炒股收益和政府補(bǔ)貼。對九牧王而言，應(yīng)該炒股還是賣褲子？

　　“褲王”之路

　　九牧王始創(chuàng)于1989年，從一家創(chuàng)立之初沒有廠房、沒有工人、沒有技術(shù)人員的“三無”服裝制造廠，逐步發(fā)展到2004年3月正式成立九牧王公司。并于2011年5月30日，公司A股股票成功在上海證券交易所掛牌上市（股票代碼：601566），公司跨入了新的發(fā)展平臺。

　　九牧王擁有自主品牌“JOE|ONE九牧王”，是商務(wù)休閑男裝品牌企業(yè)，公司核心產(chǎn)品九牧王男褲及茄克多年來深受消費(fèi)者的喜愛和好評。

　　據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，九牧王的主營業(yè)務(wù)是男褲、茄克、襯衫、T恤。從4月25日公布的2018年的年報(bào)來看，男褲和茄克是九牧王的主要收入來源，具體來講男褲的銷售收入為11.23億，占總營收的41%；茄克的銷售收入為7.49億，占總營收的27%；襯衫和T恤的收入各占營業(yè)收入的11%。

　　當(dāng)然與之相對應(yīng)的，男褲和茄克也是九牧王利潤貢獻(xiàn)的主力軍。男褲利潤占總利潤的43.78%，茄克所創(chuàng)利潤為25.87%，襯衫和T恤所創(chuàng)利潤分別為11.73%和11.20%。

　　九牧王的男褲是其收入和利潤構(gòu)成的主力軍，茄克次之。所以有九牧王的核心業(yè)務(wù)的收入和利潤結(jié)構(gòu)也可以看出“褲王”名副其實(shí)。

　　接下來再看看九牧王的盈利能力。

　　數(shù)據(jù)顯示，九牧王2011年-2019年的毛利率均大于55%，明顯大于30%，說明公司營運(yùn)能力強(qiáng)，盈利空間較大，競爭實(shí)力相對較大。這8年銷售凈利潤盡管從2013年到2014年凈利率發(fā)生回落，業(yè)績走過下坡路，凈利潤在2014年達(dá)到最低16.95%，但自2014年觸底后逐漸恢復(fù)元?dú)?，凈利潤逐年上升?/p>

　　2018年凈利潤達(dá)19.27%，且2019年一季度銷售凈利潤達(dá)33.89%，說明九牧王從銷售收入中的獲利能力還是比較強(qiáng)的。能夠保持穩(wěn)定的毛利率和凈利率。但為什么會出現(xiàn)2019年一季度財(cái)報(bào)中九牧王報(bào)告期內(nèi)凈利潤同比增長40.12%，扣非凈利潤同比反向縮水-17.11%的情況呢？

　　炒股還是賣褲子？

　　據(jù)九牧王4月25日公布的2019年第一季度報(bào)告顯示，2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.01億元，同比增長7.20%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.71億元，同比增長40.12%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.53億元，同比減少17.11%。

　　九牧王2018年業(yè)績也是如此，雖然實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤5.34億元，同比增長8%，但扣非凈利潤為3.61億元，較去年同期下滑近18%。

　　是什么導(dǎo)致凈利潤和收入同比都增長，而扣非凈利潤同比反向縮水呢？

　　在解釋這些數(shù)據(jù)變動的原因之前，我們先了解一下扣非凈利潤。由于能為公司帶來利潤的方法很多，比如：股權(quán)投資，財(cái)政補(bǔ)貼，債務(wù)重組等，跟公司的主營業(yè)務(wù)無關(guān)，不可持續(xù)的影響公司利潤。

　　非經(jīng)常性損益就是指公司發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入、支出?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤，這是單純的反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)，把資本溢價(jià)等因素剔除，只看經(jīng)營利潤的高低。這樣才能正確判斷經(jīng)營業(yè)績的好壞。

　　據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，九牧王歸上市公司股東扣非凈利潤和凈利潤變動不匹配的主要原因——報(bào)告期內(nèi)投資收益增加。九牧王投資收益較上年同期增加18,775.23萬元，增幅1270.02%，主要是處置持有的財(cái)通證券股份所致；公允價(jià)值變動收益較上年同期減少5,678.89萬元，減幅203,544.44%，主要是處置持有的財(cái)通證券股份，結(jié)轉(zhuǎn)公允價(jià)值變動收益至投資收益所致。

　　投資收益又來源于什么？投資收益一部分來自于政府補(bǔ)貼，還有一部分來自于其他綜合收益科目。

　　其他綜合收益是指企業(yè)根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定未在損益中確認(rèn)的各項(xiàng)利得和損失扣除所得稅影響后的凈額。在企業(yè)實(shí)務(wù)里，其他綜合收益一般是由不計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)即股票、債券等的賬面價(jià)值變動導(dǎo)致的?？晒┏鍪鄣慕鹑谫Y產(chǎn)公允價(jià)值的變動，如果立即確認(rèn)損益的話，就會導(dǎo)致利潤的“虛增”或“虛減”，但是沒有實(shí)際的現(xiàn)金流入或流出，只是資本市場上的價(jià)格波動而已。一旦所屬“其他綜合收益”的可供出售的金融資產(chǎn)如果進(jìn)行處置賣出后，就會結(jié)轉(zhuǎn)到“投資收益”，賬面的浮動盈虧就會變成實(shí)際盈虧。

　　上文提到，2019年一季度九牧王凈利潤與扣非凈利潤同比變動不匹配的主要因素是，處置持有的財(cái)通證券股份所致投資收益的變動。而且投資收益變動占公司凈利潤得份額不低。

　　從另一個(gè)側(cè)面來講，九牧王在資本市場的股權(quán)投資金額也不在少數(shù)。

　　股權(quán)投資當(dāng)然是公司創(chuàng)造利潤的一種手段，但股市風(fēng)險(xiǎn)不可預(yù)測，股權(quán)投資的盈利也充滿了不確定性，公司在進(jìn)行股權(quán)投資的時(shí)候要控制資金比例，注重風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　炒股還是專注于主業(yè)？這對九牧王來說，是一個(gè)值得思考的問題。