真夏の中國(guó)

複數(shù)のアナリストによると、7月の経済成長(zhǎng)の減速度は予想內(nèi)で、中國(guó)経済は2009年下半期の強(qiáng)い刺激による高成長(zhǎng)から「軟著陸」に向かっている。

今後數(shù)ヶ月間、昨年の経済刺激副産品に対する規(guī)制政策、例えば地方政府の融資プラットフォームの整理、不動(dòng)産コントロールなどの政策は引き続き、省エネ?排出削減と立ち遅れた生産能力の淘汰は「第11次5カ年計(jì)畫」の最後の數(shù)ヶ月では、ほとんど口を緩められない。

FRBは量的緩和政策の終了を延期し、イギリス中央銀行は今後3年間の経済成長(zhǎng)の見通しを下方修正し、世界経済の回復(fù)の見通しに暗い影を落としています。

內(nèi)部の能動(dòng)的調(diào)整と外部の不確実性が重なったら、中國(guó)経済をもたらす。

「増加率が適度に下がるのは構(gòu)造調(diào)整にとって最良の環(huán)境であり、政策は常に短期的に考えないこと。

構(gòu)造調(diào)整中、経済成長(zhǎng)の短期陣痛は避けられない。

過去10年間、中國(guó)経済は10%に近い成長(zhǎng)を続けてきましたが、構(gòu)造調(diào)整と産業(yè)レベルアップのプロセスは非常に遅いです。

どのようにして経済成長(zhǎng)速度、インフレ予想の管理と経済構(gòu)造の調(diào)整などの政策目標(biāo)の中でバランスポイントを探すかは、政策立案者の最大の試練である。

コントロール効果が現(xiàn)れ始めました

7月、中國(guó)規(guī)模以上の工業(yè)増価は同13.4%伸び、6月より0.3ポイント下がった。

投資の増加率も明らかに予想を下回っています。1月から7月にかけて、都市部の固定資産投資の累計(jì)増加率は24.9%で、前の6ヶ月に比べて0.6%下落しました。

業(yè)界別の細(xì)分化データによると、7月の工業(yè)生産の伸びは鈍化し、主に六大高エネルギー業(yè)界の成長(zhǎng)が鈍化したためだ。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局の盛來運(yùn)報(bào)道官は8月11日の記者會(huì)見で、これは主に中國(guó)政府の第二四半期以來、省エネ?排出削減に対する監(jiān)督力と淘汰力を強(qiáng)化したため、工業(yè)に下りの影響があると述べた。

高エネルギー消費(fèi)、高汚染業(yè)界の投資と生産の減速は、銀行の信用投入の方向性から実証される。

ある國(guó)有銀行ローン後の管理部門の責(zé)任者は本誌の記者に、今は構(gòu)造調(diào)整が始まったばかりで、銀行は立ち遅れた生産能力業(yè)界のローンに対してもっと慎重に見ている態(tài)度を持っています。國(guó)家の省エネ?排出削減基準(zhǔn)に合わない新規(guī)プロジェクトは絶対しません。すでにローンの項(xiàng)目を投入しています。もし基準(zhǔn)に合わないなら、現(xiàn)在の効果はまだいいです。

投資に対する懸念は省エネ?排出削減だけにとどまらず、不動(dòng)産新政の「薬力」は徐々に不動(dòng)産投資の分野に現(xiàn)れつつある。

最初に圧力を受けたのは不動(dòng)産販売です。

7月、不動(dòng)産の販売面積は同15.4%下落し、5月と6月は同3%前後下落した。

不動(dòng)産の新規(guī)著工面積と施工面積は7月に比べて依然として強(qiáng)く伸び、それぞれ66.5%と43.6%増加した。

不動(dòng)産開発投資も高い地位を維持し、1月から7月にかけては同37.2%増加した。

しかし、これは昨年の同時(shí)期の基數(shù)の低い影響を受けている。

今後數(shù)ヶ月間、不動(dòng)産の新たな起工面積と全體的な建設(shè)活動(dòng)はさらに弱まり、2010年4月期の新たな起工面積は同時(shí)期に減少する可能性がある。

UBS証券中國(guó)首席経済學(xué)者汪濤氏の予想。

アジア開発銀行の高級(jí)経済學(xué)家莊健氏は、不動(dòng)産開発投資の伸びが遅い一方、政策が不動(dòng)産開発投資に與える影響の遅れに関連しているとして、政策コントロールの方向性を示している。

「政府は、開発者が土地を買いだめしてはいけないと強(qiáng)調(diào)しており、政策面では不動(dòng)産業(yè)者の早期開発を奨勵(lì)し、不健康なバブルを押しつぶすとともに、不動(dòng)産の需給関係を整理しなければならない。

また、政府も保障住宅への投資を強(qiáng)めています。

莊健は本誌の記者に対して語(yǔ)った。

投資の伸びについては、政府側(cè)は依然として楽観的な見通しを維持している。

盛來運(yùn)氏は、政府が新規(guī)プロジェクトを厳格に統(tǒng)制し、原則としてはこれ以上増加しないため、固定資産投資はある程度の反落があると考えていますが、中國(guó)政府は2010年西部大開発、地域経済発展計(jì)畫など、後続の投資計(jì)畫があります。

同時(shí)に、民間投資のモチベーションも徐々に高まっています。

盛來運(yùn)によると、今年1月から7月にかけて、民間投資は前年同期比31.9%増加し、都市固定資産投資の伸び率より7ポイント高い。

「増速反落は正常で、反落しないと問題がある」

王小広氏によると、GDPは8%前後伸び、7%から9%は正常で、良好で、構(gòu)造調(diào)整に有利である。

7月のデータから見ると、中長(zhǎng)期的な構(gòu)造調(diào)整の効果は依然として不十分です。

注目すべきは消費(fèi)の伸びが鈍り、7月の社會(huì)消費(fèi)品小売総額は同17.9%伸び、伸び幅は6月より0.4ポイント下がった。

同氏は、物価の上昇を考えれば、7月の消費(fèi)の減少がより鮮明になるという懸念があり、重視する必要があると話しています。

中國(guó)は消費(fèi)を拡大し、消費(fèi)の経済成長(zhǎng)への貢獻(xiàn)を期待しています。そのため、最低賃金基準(zhǔn)の引き上げや所得分配改革案の導(dǎo)入など、大きな力を入れて改革していく必要があります。

また、政府は醫(yī)療衛(wèi)生分野や保障性住宅への投資を増やすべきです。

王小広さんは現(xiàn)在行われている立ち後れた生産能力の淘汰効果に疑問を持っています。

「昨年はあんなに多くのエネルギー消費(fèi)プロジェクトを抑えられましたか？」と彼は心配しています。もし経済が10%成長(zhǎng)すれば、企業(yè)はお金を稼ぐことができます。

上記の國(guó)有銀行貸付後管理部門の擔(dān)當(dāng)者は本紙記者に対し、「最近の立ち遅れた生産能力を淘汰した企業(yè)リストは、二、三年前から出てきたが、地方政府は消したくない。

また、去年はインフラ建設(shè)工事をたくさんやりました。鉄鋼、セメントなどの需要があり、生産能力の淘汰も難しくなります。

インフレ圧力がまだ殘っている

経済が減速する中で、インフレ圧力は依然として無視できない。

7月、中國(guó)の消費(fèi)者物価指數(shù)（CPI）は同3.3%上昇し、年內(nèi)最高を更新した。主に反落要因と食品価格が大幅に上昇したことによる。

7月のCPIは前年同月比の上昇幅の中で2.2ポイントの上昇要因があり、また1.1%は新たな値上げ要因の影響を受けた。

食品価格の上昇が新たな値上げに貢獻(xiàn)したのは70%ぐらいです。

{pageubreak}

食糧需要の最盛期が到來するにつれて、大雨と洪水は農(nóng)産物（18.35,0.26,1.44%）の輸送と生産に悪影響を與え、農(nóng)産物価格の高騰を刺激している。

農(nóng)業(yè)省のデータによると、7月の農(nóng)産物卸売価格指數(shù)は前年同期比104%まで上昇した。

國(guó)際市場(chǎng)では、大豆や小麥などの農(nóng)産物先物価格が近く上昇しています。

國(guó)際的な食糧供給が減少するという負(fù)の要素が次第に積み重なって、國(guó)內(nèi)の農(nóng)産物価格にも影響を與えます。

盛來運(yùn)氏は、現(xiàn)在の農(nóng)産物価格の変化には一定の不確実性がありますが、特に國(guó)際小麥の減産は國(guó)內(nèi)市場(chǎng)に一定の刺激を與えています。

全體的に言えば、価格の上昇を抑える力は価格の上昇を促進(jìn)する影響より大きいかもしれません。年間物価は基本的な安定を維持する見込みです。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局によると、8月以降、CPIの反りの影響は弱まり始め、6月、7月の反りの影響は2.2%で、8月の反りの要因は1.7%まで下がり、9月に引き続き1.3%まで下がります。

中國(guó)國(guó)際金融有限公司（以下、中金公司）のマクロアナリスト、張智威氏は、CPIは今後數(shù)ヶ月で大きな上昇圧力に直面する可能性があると予想しているが、年末には徐々に3%前後まで下落している。

主な原因は、中國(guó)の食糧備蓄は主に國(guó)內(nèi)の供給に頼っており、國(guó)際食糧価格は國(guó)內(nèi)市場(chǎng)にあまり影響がないためである。國(guó)內(nèi)経済は下半期に徐々に減速する見込みで、CPI非食品部分は下振れ圧力に直面する可能性がある。

もちろん、慎重な心配もある。

洪水災(zāi)害の蔓延、下半期の資源価格の改革及び賃金の増加は、通年インフレ水準(zhǔn)の幾つかの不確定要素を押し上げることができる。

汪濤氏は、食品価格は今後2、3ヶ月でさらに上昇する可能性があり、CPIは同3.5%から4%の年內(nèi)の高値に成長(zhǎng)することを推進(jìn)した。

7月のサービス価格の増加が加速しており、前期の信用拡大による內(nèi)在インフレ圧力の伝導(dǎo)も反映している。

しかし、アナリストはインフレ圧力はまだ金融政策の調(diào)整を觸発するほどではないと考えています。

モルガン?チェース中國(guó)首席経済學(xué)者の王貴州氏は、CPIが再び3%の赤い線を突破したにもかかわらず、成長(zhǎng)の勢(shì)いが鈍化していることや、近月に入力型のコスト圧力が減少していることを考慮して、中央銀行は4四半期前に金利を上げることはないと指摘した。

第4四半期に世界経済の回復(fù)の兆しが明らかであれば、インフレは再び上昇すると予想され、基準(zhǔn)利率は27ベーシスポイント上昇し、インフレの予想を抑制することができる。

汪濤氏は、上流価格の圧力が弱まり、銀行の信用成長(zhǎng)が引き続き効果的に抑制されるにつれて、年內(nèi)はローンの成長(zhǎng)目標(biāo)や金利などの通貨政策ツールのいずれも調(diào)整されないと考えています。

中央銀行はもっと行政手段を取って、人民元の切り上げの歩調(diào)を少し速めます。

突撃「出口奪い」

內(nèi)部駆動(dòng)力の衰えとは違って、外需エンジンは予想以上に強(qiáng)い。

7月、中國(guó)の月度の輸出額と輸出入総額は再度歴史記録を更新し、輸出入額は2623.1億ドルで、同30.8%伸びました。そのうち、輸出は1455.2億ドルで、38.1%伸びました。輸入は1167.9億ドルで、22.7%伸びました。

7月に貿(mào)易黒字を?qū)g現(xiàn)した287.38億ドルは、2009年2月以來の最高値として、過去最高値となりました。

季節(jié)調(diào)整後、7月の輸出と輸入はそれぞれ39.4%と27.3%伸び、輸出は前月比1.2%伸び、輸入は5.6%減少した。

輸出の伸びは予想を上回る。

5月から中國(guó)の輸出が大きく伸びました。

市場(chǎng)では人民元の切り上げ予想と輸出稅還付政策の調(diào)整が期待される中、企業(yè)の早期輸出が原因とみられています。

7月15日から、中國(guó)政府は一部の鋼材、非鉄金屬などの商品の輸出稅還付をキャンセルしました。

昨年同月に比べ、関連商品の輸出コストは7月後半に引き上げられたが、企業(yè)は前半に「輸出爭(zhēng)い」を促した。

稅関のデータによると、7月の「輸出爭(zhēng)い」の効果はコスト増加によるマイナス影響を上回っています。

今年の7ヶ月前に、中國(guó)の鋼材の輸出は同92.4%伸びて、上半期の9.2%より高くなりました。上半期の累計(jì)増速は前の5ヶ月より25.2%高くなりました。

鋼材の「輸出奪い」現(xiàn)象は明らかである。

しかし、將來の輸出情勢(shì)は楽観を許さない。

中國(guó)物流?購(gòu)買連合會(huì)が発表した中國(guó)製造業(yè)購(gòu)買擔(dān)當(dāng)者指數(shù)（PMI）は、新規(guī)輸出注文指數(shù)が3カ月連続で下落した。

HSBC中國(guó)が発表したPMIの中で、新輸出注文指數(shù)は2ヶ月連続で50%の「栄枯分界點(diǎn)」の下にある。

「下半期の中國(guó)の輸出の伸びは依然として鈍化する」と中金研究部は、先行指標(biāo)と周辺経済は輸出情勢(shì)の前の高後の低さを示しており、加えて去年下半期に輸出が徐々に回復(fù)した高基數(shù)効果に加え、下半期には輸出の伸びが明らかに10%程度に後退すると予想しているが、世界経済の二次底探索のリスクは小さい。

貿(mào)易黒字の拡大は人民元の切り上げ見通しを強(qiáng)めた。

イギリス研究コンサルティング機(jī)構(gòu)のCapital Economicsのシニアエコノミストマーク?ウィリアムズ氏は、中國(guó)がまだ大きな黒字規(guī)模を維持している限り、為替レートが焦點(diǎn)となると語(yǔ)った。

中國(guó)中央銀行が再起動(dòng)を発表してから2ヶ月近く経ちましたが、人民元の為替レートについての最高の説明はやはり「ドルを釘付けにする」ということです。

中金研究部は、輸入の伸びが速いため、第3四半期の貿(mào)易黒字は高企業(yè)を続け、人民元の切り上げ予想を押し上げる可能性があると予想しています。

年末までに3%の切り上げを見込んでおり、対ドルは6.62%に達(dá)する。