投資のポイント

9月15日に、私達は佛山市國星光電株式會社に行きます。経営狀況交流しました。

當社はLEDパッケージの分野ですでに國內(nèi)トップの地位にあります?，F(xiàn)在は中國大陸トップ3のLEDパッケージ企業(yè)の一つで、最大生産量のSMD LEDパッケージ企業(yè)です。主にLED部品とその部品の研究開発、生産と販売に従事しています。製品は広く消費種類の電子製品、家電製品、コンピュータ、通信、タブレットディスプレイ、亮化工程分野に応用されています。

高輝度LEDの発展の見通しが広い：高輝度LEDが主流となり、世界市場規(guī)模は95年から07年までの累計伸びは約820%となっている。將來、ノートパソコン、液晶テレビ、自動車のテールランプと第三ブレーキランプ、通用照明市場はいずれも高輝度LEDの持続的な発展の新興領(lǐng)域となり、特に汎用照明市場は政府の高効率照明に対する財政補助政策を持っており、高輝度LEDと蛍光燈などの光源間の価格差を大幅に低減し、さらに高輝度LEDの浸透を加速させる。

中國大陸のLEDパッケージ業(yè)界は最も完備しています。規(guī)模および競爭力近年、海外企業(yè)が相次いで國內(nèi)に工場を設(shè)立し、國內(nèi)のカプセル化業(yè)は一定の産業(yè)規(guī)模を形成し、世界の重要なLEDパッケージ生産基地になりつつある。大陸パッケージ企業(yè)とその生産能力の急速な拡大に伴い、ここ數(shù)年の世界市場シェアは著実に上昇しており、2010年には8%に達する見込みである。一方、2007-2011年には中國のLEDパッケージ生産額の年間複合成長率は19.30%である。ここで、SMD LED、大電力LEDパッケージの成長が速い。將來的には，LEDパッケージの開発もマイクロ化とパワー化に向かうだろう。産業(yè)化した白光LEDの発光効率は100 lm/Wに達し、汎用照明市場に參入し始めた。汎用照明市場は將來、LEDの主な応用分野の一つとなる見通しです。

粗利益率は同時期に微減したが、依然として高い水準を維持している。上半期はSMD LEDの市場占有率を拡大するため、適當に製品価格を下げたため、同部品の粗利益率は同0.19%下落したが、他の事業(yè)に比べて32.72%の高粗利益率を示している。その中のトップLEDの伸びが速いため、上半期は同193.33%増となり、會社の主要利益の増加點となった?，F(xiàn)在、トップLEDは主に家電コントローラとディスプレイの2つの領(lǐng)域に応用されています。將來SMD LED粗利益率はこの水準に維持されると考えていますので、総合粗利益率の変化はそんなに大きくないと思います。

短期在庫の圧力は大きいですが、チップの生產(chǎn)能力のリリースによって緩和されます。今年の2、3四半期には、下流のエアコン企業(yè)が販売の最盛期を迎えているため、主な取引先の格力、美などの要求が供給を増加して、異郷の倉庫の貯蓄は年初より52.71%増加しました。上流のチップの供給が需要に追いつかず、値上がりの傾向があるため、この部分の在庫は年初より106.73%増加しました?，F(xiàn)在在庫が高いのは一時的なもので、來年2、3四半期にはチップの生産能力が釈放されると考えています。チップの価格は大幅に下がります。同時に、チップの生産能力の解放と下流の製品価格の引き下げの機會を借りて、會社は更に屋外のディスプレイの普及と通用する照明市場の進出に有利だと思っています。

現(xiàn)在はカプセル化の主業(yè)に力を入れています。タイムリーに産業(yè)チェーンを上流に伸ばすことができます。我が國のLED企業(yè)にとって、垂直産業(yè)チェーンの経営モデルは未來の発展傾向になります。現(xiàn)在、會社はチップ企業(yè)の旭瑞光電の15%の株を持っています?，F(xiàn)在、この會社の工場はもう內(nèi)裝しています。チップ上流の設(shè)備MOCVD 11臺を注文しました。その中の1臺は研究開発をして、10臺は生産をして、來年初めに生産を始めます。主にパワーチップを生産します。會社は適切な時に産業(yè)チェーンを上流に伸ばすとしていますが、現(xiàn)在は主にLEDパッケージの主な事業(yè)の発展に力を入れており、この分野で大きな発展をすることを決意しています。

投資提案と収益予測：もしチップ価格が來年2、3四半期に予定通り下落すれば、良いLEDの下流パッケージと応用分野において、國內(nèi)パッケージ業(yè)界のリーダーとして間違いなく利益を得ると思います。一方、大きな成長空間を持つ汎用照明分野は上流コストが高すぎるため、発展が順調(diào)であり、チップ価格の下落はこの市場のスタートを加速し、會社にこの重點発展領(lǐng)域に急速に入るように促します。10、11、12年のEPSはそれぞれ0.71、1.08、1.47元と予想しています。対応P(guān)Eはそれぞれ48.28、32.09、23.41倍です?，F(xiàn)在の株価が高すぎることを考慮して、「保有」を評価します。