中國(guó)社會(huì)科學(xué)院人口?労働経済研究所の蔡昉所長(zhǎng)は11日、記者の取材に対し、「人口は遅い変數(shù)であり、資本市場(chǎng)は目まぐるしく変化する」ため、人口配當(dāng)の消滅は資本市場(chǎng)に影響を與えないことを明らかにした。これまで蔡氏は、人口ボーナスは人口労働力の供給充足と高い貯蓄率を招くが、中國(guó)の人口ボーナスは2013年に消えると書いていた。

光大証券のチーフエコノミスト、潘向東氏は記者の電話取材に対し、人口配當(dāng)金の消失は資本市場(chǎng)に直接影響しないが、人口配當(dāng)金が2013年に消失するという見方には同意しないと述べた。彼は、2013年か2015年以降、中國(guó)社會(huì)の高齢者扶養(yǎng)比は緩やかに回復(fù)しているが、少子扶養(yǎng)比は依然として低下していると考えている。しかし、この過(guò)程で人口ボーナスが消えるとは認(rèn)定できず、ルイスの曲がり角に達(dá)したとしか言いようがないため、人口ボーナスの消失予想以上に貯蓄率が低下したという説も成り立たない。経済成長(zhǎng)は科學(xué)技術(shù)の推進(jìn)によるものが多く、高齢化に入っても中國(guó)の経済成長(zhǎng)は大きな影響を受けない。

中銀國(guó)際首席経済學(xué)者の程漫江氏も、人口配當(dāng)の消滅が資本市場(chǎng)に直接影響するという説に賛成していない。彼女は記者に対し、中國(guó)の人口ボーナスが最も旺盛な時(shí)期はすでに過(guò)ぎており、將來(lái)的には全體の人口構(gòu)造の変化に伴い、人口優(yōu)位性は経済成長(zhǎng)全體の主導(dǎo)的な要素ではないに違いないが、人口ボーナスの消滅は漸進(jìn)的な過(guò)程になるだろうと述べた。人口ボーナスの消失は貯蓄への影響が遅れる可能性がある。中國(guó)の高貯蓄率は多くの要素によって決定され、人口構(gòu)造との相関性は他の體制的要素に比べて弱いからだ。

中信建投証券の魏鳳春首席マクロアナリストは、人口配當(dāng)の消滅は短期的に資本市場(chǎng)に影響を與えないと述べた。人口ボーナスの消失による影響には、労働コストの上昇、貯蓄率の低下、消費(fèi)の低下、高齢者人口の増加などがあると考えている。しかし、それは資本市場(chǎng)に直接影響を與えることはありません。人口配當(dāng)金が一気に消えることはないので、資本市場(chǎng)に影響を與える可能性は3 ~ 5年以內(nèi)になる可能性があります。彼は、2015年までに人口ボーナスが消えることはないと判斷した。

　　少數(shù)派意見：貯蓄率の低下は投資収益率の低下を招く

以上の4人の専門家の観點(diǎn)とは異なり、交通銀行発展研究部高級(jí)マクロアナリストの唐建偉氏は、人口配當(dāng)の消滅に伴い貯蓄率の低下が現(xiàn)れ、資本市場(chǎng)に影響を與えるに違いないと考えている。人口が高齢化に入ると貯蓄率が低下し、資本レバレッジ率が低下し、投資の収益率も低下しなければならない。これは資産全體の価格に影響を與え、株式市場(chǎng)、不動(dòng)産に影響を與えるに違いない。また、2015年には人口ボーナスが徐々に消滅すると推定されているが、現(xiàn)実的には定年延長(zhǎng)や既存労働力への研修強(qiáng)化により人口ボーナス期間を延長(zhǎng)したり、人口ボーナスの消滅を緩やかにすることができると考えている。

中國(guó)銀行金融市場(chǎng)本部の中國(guó)マクロ経済高級(jí)アナリストの石磊氏も、人口配當(dāng)の消滅は資本市場(chǎng)に不利だと考えている。人口ボーナスの消滅は比較的遅い調(diào)整で、約5年程度続くと考えている。高齢化が進(jìn)むにつれて貯蓄率は低下し、將來(lái)は主に不動(dòng)産や株式市場(chǎng)に影響がある。貯蓄率が低下すると資金のコストが上昇し、金利水準(zhǔn)が上昇するからだ。韓國(guó)や臺(tái)灣のような東アジアの経済體では、人口ボーナスの転換が始まってすぐに不動(dòng)産市場(chǎng)の大幅な下落が見られた。しかし、もし良い養(yǎng)老保障があれば、人口ボーナスが消えた後も住民の貯蓄率は上昇し続ける可能性があるが、現(xiàn)在の中國(guó)の貯蓄率は高すぎて、これ以上高く押すとかえって不利になる。

中國(guó)國(guó)際金融會(huì)社の首席エコノミスト、哈継銘氏は今年8月、「中國(guó)では1950～1960年に出産が奨勵(lì)され、多くの赤ちゃんが誕生したため、現(xiàn)在の勤務(wù)年齢人口の比率が上昇し、2015年に曲がり角が現(xiàn)れるまでになった」と提案した。ベビーブーム世代の子女は2005年に20～30歳に入り、この人口構(gòu)造は住宅購(gòu)入、消費(fèi)の需要を押し上げ、また、世代を超えた所得移転に支えられ、近年のビル市の爆発的な現(xiàn)象を招いた?！笇?lái)的には人口ボーナスがさらに放出され、2015年までに仕事ができる人が頂點(diǎn)に達(dá)するだろう」。これまで何度も提案してきたが、人口ボーナスの消滅は貯蓄率の低下、資産価格の低下、経済の減速につながる。彼は、資産価格の曲がり角が2010 ~ 2015年の間に現(xiàn)れる可能性が高いと予想している。