最近、投資家の羅傑斯さんの溫州の旅行はB株の口座を開設(shè)する以外に、現(xiàn)地の上場會社の森馬服飾（00253.SZ）を視察することを忘れていません。

これはアメリカのアパレル（002269.SZ）の製品と市場が「同じ」と位置付けている上場會社と45倍の株式相場で中小に上陸し、弱い市場の下で株価が下落していることが分かりました。

5月27日現(xiàn)在、森馬服飾は51.40元で、上場初日の取引価格より23.28%下落し、株式益率（TTM）は32.57倍となった。當(dāng)日、米邦服飾は30.85元で、株式益率（TTM）は32.79倍となった。

子供服ブランドのスピードはレジャーブランドを超えます。

調(diào)査によると、森馬服飾國內(nèi)をリードする多ブランドのアパレル企業(yè)で、その傘下の森馬ブランドとバラバラブランドはそれぞれ國內(nèi)のレジャー服と子供服業(yè)界の第一と第二のブランドです。

アメリカのアパレルと似ています。會社も典型的な軽資産會社です。製品のデザインとルートを開拓して、生産はすべてアウトソーシングして、ルートも加盟を主として（90%以上を占めます）。

私達のカジュアルブランドの森馬の市場位置づけと製品位置づけは同じです。アメリカ服よく一致しています。デザインも似ていますが、商品の価格の點では比較的安いということです。5月26日、會社の証券事務(wù)所の職員は第一財経日報「財商」の記者に語った。

2010年年報によると、會社のカジュアル衣料品の営業(yè)収入は46.77億元で、収入の比率は76.12%で、粗利益率は36.03%である。會社の子供服の営業(yè)収入は14.67億元で、収入の比率は23.88%で、粗利益率は37.79%である。

カジュアル衣料は會社の営業(yè)収入の中で「ビッグ」を占めていますが、子供服はより多くの期待を寄せられているようです。

東方証券紡織服裝業(yè)界のアナリスト、シュウメイ氏によると、子供服市場の潛在力が大きく、業(yè)界が分散しているという特徴に基づいて、會社の子供服運営における先発優(yōu)勢と比較的小さい販売規(guī)模は、會社の將來は子供服業(yè)務(wù)においても高い成長速度を維持し、その成長速度は明らかにレジャー服の増加を上回っている。

同証券會社は、2011～2015年まで子供服市場は著実に成長し続け、子供服消費額の年平均複合成長率は10.06%に達し、2015年までに市場規(guī)模は1578億元に達すると予想している。

上記の會社証券事務(wù)所のスタッフは、「カジュアル衣料の店舗に比べて、子供服が必要な店舗は小さいので、資源が多いです。この點から言えば、開店のスピードが速いかもしれません」と話しています。

年報によると、2010年末までに會社は4007の森馬ブランド店と2676のバラバラ子供服店を持っています。會社側(cè)は今後24ヶ月以內(nèi)に全國に営業(yè)拠點63カ所を新設(shè)する予定で、そのうち森馬34カ所、バラバラ29カ所。

「子供服市場全體はよさそうですが、本當(dāng)に開発するのは難しいです。子供服は両親が代わりに買うので、消費者はレジャー服よりブランドを作るのが難しいです。國金証券織物業(yè)界のチーフアナリスト、張斌氏は5月26日、本紙の取材に対し、こう述べた。

彼はサプライチェーンから言えば、子供服の生産企業(yè)はレジャー服の生産企業(yè)より分散しています。販売規(guī)模が拡大するにつれて、森馬服飾に対しても管理面の圧力がかかります。

それでも、張斌は今後しばらくの間、森馬服飾の子供服ブランドの発展速度はレジャーブランドを超えると考えています。ここでは基數(shù)の問題があります。子供服は森馬にとって基數(shù)が小さいので、発展も早いです。彼は言った。

成長性はアメリカの服より良いです。

同じカジュアル衣料品ブランドの上場會社で、森馬服飾と美邦服飾は小売市場だけでなく、資本市場でもよく比較されます。

シュウメイは、これは2つのスタイルの異なる優(yōu)秀な企業(yè)であり、それぞれの長所と短所があり、自身の戦略的位置づけに合致した発展軌道において、良好な成長が期待されると考えています。

彼女は、森馬の服飾の優(yōu)位は長期にわたり蓄積した加盟ルートの資源と加盟を主とする拡張能力と子供服の業(yè)務(wù)面での先発優(yōu)位にあると考えています。それ以外に、會社は費用とコストのコントロール能力に対してとても強くて、そのため純利益率の方面で業(yè)界のトップレベルがあって、明らかに米國のアパレルを上回ります。會社のショートボードは十分にフラット化されていない加盟企業(yè)システムが將來直面する可能性のある制御力と運営効率の問題にあるかもしれません。

投資家が最も関心を持っている成長性から見れば、両社のどちらが優(yōu)れていますか？

「成長性から言えば、森馬服はアメリカの服よりいいと思います。森馬さんは比較的保守的な策略ですから、あまり大きな問題はありません。」張斌は述べた。

Windの統(tǒng)計データによると、35社のアパレル業(yè)界の上場會社の中で、米邦アパレルの今年の第1四半期の在庫量は他の上場會社よりも遙かにリードしているという。その在庫は31.63億元で、同期の森馬服飾の在庫量は9.96億元だけです。{pageubreak}

同じ時期に、アメリカの衣料品と森馬服飾の両社の在庫回転日數(shù)はそれぞれ228.71日、91.25日である。在庫回転率はそれぞれ0.935回、0.9863回である。

中投顧問の軽工業(yè)研究員の朱慶穆さんによると、高すぎる在庫量は服裝企業(yè)に一定のマイナス影響を與えるという。在庫が高すぎると資金と空間資源の占用が増加し、企業(yè)の帳簿上のキャッシュフローが減少し、経営リスクが増加する。

また、公開資料によると、2009年から森馬の売上高は米國より少ないが、純利益がさらに高いことが明らかになり、2010年にはますます目立ってきた。2010年の年報によると、森馬服飾の純利益は10.01億元まで上昇し、同45.69%伸びた。同期の米邦服飾の純利益は7.58億元で、同25.42%伸びた。

実は、森馬服と比べて、アメリカ服の売上高の優(yōu)位性も縮小し続けています。財務(wù)報告によると、2008年には、米國の売上高は森馬の1.34倍で、2009年には、米國の売上高は森馬の1.22倍に減少した。2010年には、米國の売上高は引き続き森馬の1.19倍に減少した。

中金のアナリスト、郭海燕氏によると、米國のアパレルとの比較研究によると、森馬のマルチブランド戦略は非常に成功しており、利益の伸びやキャッシュフローなどの面でもより堅実で、加盟を主とする販売システムは純利益率と純資産の収益率が高いという。

予想はまだ高すぎる

最近は市場のパフォーマンスがよくないので、森馬服も獨善できません。森馬服の発売初日は64.58元まで値上がりしましたが、その後は市場全體の落ち込みとともに下落しています。その後、ずっと値下がりしましたが、會社はもう投資価値がありますか？

「會社の発行時の株式益率は高すぎて、その後は下落してもおかしくないです。株価は一時下落しましたが、今のところ予想値は低くありません。今は市場の態(tài)度がよくないので、このような會社に対しては慎重な態(tài)度を持つべきです。湘財証券シニア投資顧問の李鷹桂氏は言う。

彼は弱市の環(huán)境下でより合理的な會社を投資の標(biāo)的にすべきだと考えています。「同じ繊維の服のプレートである魯泰Aさんは最近それほど大幅に下落していません。逆に上昇したのは、株式益率が低いことと関係があります?！?/span>彼は思っています。

中信証券によると、森馬服飾は多くのブランドを操作することに成功したが、數(shù)年前の拡大が早いため、そのルートには一定の在庫圧力があり、短期の高速成長の勢いは鈍化する恐れがある。2011、2012、2013年の1株當(dāng)たり利益はそれぞれ2.06、2.70、3.60元と予想されています。目標(biāo)価格は70元です。

5月23日までに、74の機関が森馬服飾の2011年度の業(yè)績を予測した。平均純利益は14.90億元で、前年比48.94%増加した。