中國(guó)経済は「ハードランディング」のリスクと人民元の切り上げが所定の位置につく可能性があります。

各路線の資金が人民元を注ぎ込んで引き続き上昇する時(shí)、少數(shù)派は反対の方向を選びました。

「確かに人民元を空費(fèi)しています?！?/p>

ニューヨークの投資會(huì)社Bienville Capital Management LLCの最高投資責(zé)任者カレン?トンプソン氏によると、人民元がドルに対して下落する可能性は、少なくとも市場(chǎng)一致の予想より大きいという。

最近、海外市場(chǎng)で人民元のオプションを空ける価格が小幅に上昇し、人民元を空ける取引が増加していることを示しています。

市場(chǎng)の主流の意見(jiàn)はまだ人民元を見(jiàn)ていますが、まだ多くの空転點(diǎn)が現(xiàn)れていません。しかし、少數(shù)の空取引の出現(xiàn)は人民元の対ドル高の圧倒的な一致予想を意味しています。

この方面は人民元を?yàn)樘娓母铯筏皮椁稳嗣裨紊悉卜悉猡π·丹胜い扦埂?/p>

中國(guó)の経済

心配が増えています。

中國(guó)経済の成長(zhǎng)速度、構(gòu)造調(diào)整の成否、地方政府の債務(wù)リスク、経常プロジェクトのバランス?fàn)顩r、資本プロジェクトの開(kāi)放の見(jiàn)通し、インフレリスクなどの経済の基本的な要因はいずれも人民元の対ドル相場(chǎng)の動(dòng)きに影響します。

「予見(jiàn)できる意外」をかける

數(shù)ヶ月前に、私たちはこうしました。

トンプソン氏によると、中國(guó)経済は軟著陸や硬著陸に向かっている。

今年4月、トンプソンは投資家に対する會(huì)議で、「中國(guó)経済の高度成長(zhǎng)に依存するいかなる重大なレバレッジリスクも慎重に減少させようとしている」と述べました。

トンプソンは「必ずしもそうではない」と強(qiáng)調(diào)しました。

アメリカのノースカロライナ州の財(cái)産管理會(huì)社Broyhill Family Officeも人民元を空にしています。

同社の最高投資責(zé)任者クリストフ?パヴィスは6月30日、會(huì)社のウェブサイトで、人民元の価値が下がるとは信じられないと発表しましたが、その可能性は「市場(chǎng)さん」が考えるよりずっと大きいと言っています。

この文章を発表する時(shí)、作者は伝統(tǒng)的なものと誘導(dǎo)體を通して人民元を空売りしています。

文末聲明

空軍の中で、より影響力があるのはテキサス州からのヘッジファンドのCorrient Advisors LLCです。

この會(huì)社は非常に有名で、その首席投資官マーク?ハートは2006年にアメリカのサブプライムローン危機(jī)基金を設(shè)立しました。2007年にヨーロッパのソブリン債務(wù)危機(jī)基金を発表しました。

「市場(chǎng)參加者の中國(guó)への自慢は、アメリカのサブプライムローン危機(jī)やヨーロッパのソブリン債務(wù)危機(jī)の前の光景と酷似している」

ハートは昨年11月、このように投資家に語(yǔ)った。

彼は中國(guó)の機(jī)會(huì)ファンドを設(shè)立し、中國(guó)経済の減速から利益を得ようとしています。

Corrient Advisorsの投資戦略を知っているアメリカの資産管理會(huì)社の人は、「新世紀(jì)」の記者に対して、この會(huì)社は市場(chǎng)を賭けて確率が低い金融事件を見(jiàn)積もるので、賭けをすれば大儲(chǔ)けできます。

パビエ氏は、中國(guó)の債務(wù)駆動(dòng)の投機(jī)バブルが、人民元の下落を「予測(cè)できる意外性」に導(dǎo)く可能性があると指摘した。

彼が言っている「予測(cè)できる意外」には、少なくとも問(wèn)題を意識(shí)している人がいます。時(shí)間が経つにつれて深刻になり、最終的には衝撃的な危機(jī)になります。

このようなことを予測(cè)する時(shí)點(diǎn)ではチャレンジに富んでいて、落膽させられますが、時(shí)點(diǎn)では疑念が殘っていて、リスクが無(wú)視されるという意味ではありません。

パビエ氏は、投資家の一人一人が中國(guó)の投資機(jī)會(huì)を探していますが、中國(guó)は現(xiàn)在の成長(zhǎng)速度を維持すると考えていますが、これらの人々が間違っている場(chǎng)合はどうなりますか？

さらに重要なのは、「保険措置を取ってヘッジするリスクはほとんど無(wú)料です?！?/p>

パヴィエさんは言います。

投資會(huì)社とヘッジファンドが人民元の主要なツールを空けるのは、人民元を買って空を見(jiàn)ている時(shí)のオプションです。多くは一年です。

ヨーロッパ銀行の香港駐在の為替トレーダーによると、海外で人民元を空ける行為の程度を判斷できる2つの指標(biāo)がある。

一つはヘッジファンドにいくら買いましたか？これは見(jiàn)つけにくいです。二つはオプションの価格です。

7月初めに市場(chǎng)で買った1年後のドルは人民元の為替レートに対して7.0ドルの弱気オプションで、100萬(wàn)ドルあたりのオプションは2200ドルを支払う必要があります。

しかし、四ヶ月か半年前には500ドルから600ドルだけを支払う必要があります。

人民元を空けるアメリカのヘッジファンド関係者によると、人民元は今のところほぼ1年前の2倍の価格で、過(guò)去數(shù)週間でこのようなオプションの価格が上昇しているが、依然として魅力的だという。

そして、彼は価格の上昇は中國(guó)の波動(dòng)性の信號(hào)に注目し始めていると考えています。

上記の外國(guó)為替トレーダーによると、過(guò)去に外國(guó)為替市場(chǎng)で人民元の切り下げを行い、海外投資家は一顧の価値を失いましたが、今は狀況が変わっています。

人民元の空を見(jiàn)るオプションの魅力は、人民元の切り下げリスクに対しても利益を得ることができるということです。

上記のアメリカヘッジファンド関係者によると、2つの利益方式があり、1つ目は期待権を持って人民元の下落を待っている。2つ目は、市場(chǎng)の変動(dòng)の中で、より高い価格でオプションを売って利益を得ること?！弗辚攻?、オプション市場(chǎng)の流動(dòng)性が足りないことにある」という。

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二つの空論

人民元を空にするのは主に2つのロジックに基づいています。一つは危機(jī)論、つまり不動(dòng)産バブル、地方政府債務(wù)などのリスクのため、中國(guó)経済は「ハードランディング」の可能性があります。中央政府は刺激策を取って、人民元の切り下げはその中の一つです。二つは切り上げ定位論で、中國(guó)の高インフレと高価格、及び貿(mào)易黒字の縮小を考慮して、人民元はドルに対して所定の位置に上昇します。

「ハエが刺さらないとシームレスな卵」。

ヘッジファンドは一國(guó)の通貨を空けることが多いです。経済の基本面に問(wèn)題があると予想されます。

パビエさんは中國(guó)の政府債務(wù)リスクを心配しています。

監(jiān)査署が6月27日に発表した地方政府の債務(wù)データによると、過(guò)去3年間において、地方政府の債務(wù)がGDPに占める割合は17%から27%に増加し、かつ60%以上がインフラに投入され、4分の1近くの債務(wù)返済は土地収入に依存していた。

上記のデータを見(jiàn)て、パヴィザーは、金融條件の引き締めと世界経済の脆弱性が懸念されている場(chǎng)合、いったんクレジットの投入が遅くなると、経済に実質(zhì)的な制約が生じ、地方債務(wù)のデフォルトは急速に増加します。

Bienville Capital Managementの中國(guó)経済と人民元に対する関心は18ヶ月を超えました。

トンプソンは、「新世紀(jì)」の記者の取材に対し、人民元を空けるのは、中國(guó)の潛在的な「ハードランディング」あるいは「ソフトランディング」のリスクを防ぐための措置の一つだと述べました。

中國(guó)経済の問(wèn)題は、「短期的にはインフレで、中國(guó)のインフレは周期的なものだけでなく、政策の柔軟性を制約します。中期的には、信用問(wèn)題が出現(xiàn)する可能性があります。その規(guī)模と深刻さは以前に発生した問(wèn)題を上回ることができます。」

彼は、中國(guó)経済は安いローンから利益を得て、大量の流動(dòng)性がなくなったら、問(wèn)題がはっきりと現(xiàn)れて、すでに非常に脆弱な世界経済にマイナスの影響があると強(qiáng)調(diào)しました。

ハートは去年から人民元を見(jiàn)ています。

彼は昨年11月の投資家に対する會(huì)議で、中國(guó)の不適切な低金利と人為的な為替レート抑制のやり方は不動(dòng)産や銀行信用など多くの分野で危険なバブルをもたらしたと指摘しました。

しかし、中國(guó)の経済危機(jī)による人民元安の論理は必ずしも通用しないという見(jiàn)方もあります。

「このロジックは中國(guó)の政策の特徴を知らないので、経済が本當(dāng)に無(wú)理に著陸しても、人民元の価値が下がるとは限りません?！?/p>

チャータード銀行大中華區(qū)研究主管の王志浩氏は、2008年の危機(jī)対応において、中央政府は大量の投資項(xiàng)目と輸出稅還付の引き上げを通じて経済を刺激し、人民元の切り下げツールを使用していないと述べた。

上記のアメリカの資産管理會(huì)社の人も、中國(guó)の為替政策は財(cái)政政策、通貨政策と同期しているとは限らないと指摘しています。

まず、中國(guó)の経済は無(wú)理に著陸するとは思いません。無(wú)理に著陸しても、人民元の為替レートに反映されるのは長(zhǎng)い周期があります。

経済の基本的な面から見(jiàn)て、人民元の第二のロジックは、人民元はすでに均衡の推計(jì)値に近いと考えています。

2005年7月に為替を変更して以來(lái)、人民元は米ドルに対して22%近く上昇しました。

中國(guó)の貿(mào)易の不均衡局面はすでに明らかに改善され、貿(mào)易黒字がGDPに占める割合は2007年の7.5%から2010年の3%前後に下がった。

ある外貨管理部門の関係者は、理論的に言えば、最近の経常収支、特に貿(mào)易収支のアンバランス?fàn)顩rの改善は、人民元の為替レートが大幅な上昇の基礎(chǔ)がないことを示している。

株価や住宅価格などの資産価格が海外に比べて高く評(píng)価されていることから、人民元の為替レートはさらに下落する可能性がある。

また、インフレは人民元の為替レート調(diào)整においてますます重要な役割を果たしています。

今年2月4日、アメリカ財(cái)政部が発表した半年度為替政策報(bào)告によると、中國(guó)のインフレは明らかにアメリカより高いため、インフレ調(diào)整を経た人民元の実際の切り上げ速度はより速く、年10%の切り上げ幅に達(dá)するという。

地上げ論も問(wèn)われる。

王志浩は、下半期の貿(mào)易黒字はまた増加すると考えています。輸入の伸びが遅くなるため、輸出態(tài)勢(shì)は悪くないです。

資本口座を徐々に開(kāi)放しても、一日か二日のうちに資本口座のバランスを取ることはできません。

だから、「ダブルフュージョンは継続して、また上昇圧力があります?！?/p>

6月、中國(guó)の貿(mào)易黒字は予想より220億ドルに達(dá)しました。

人民元はどこに行きますか？

外國(guó)為替市場(chǎng)を10年以上追跡してきた研究者のアダム?クリッツ氏は、人民元の継続的な切り上げに賛成している経済的基盤が比較的弱いが、これは人民元の「継続的な切り上げは不可能」という意味ではないと考えている。

投資家の行為は常に非理性的である。

クリッツ氏は、「新世紀(jì)」の記者の取材に対し、今後數(shù)年間、中國(guó)は経済の低迷や金融危機(jī)があり、外國(guó)投資家に人民元のさらなる切り上げを停止させる可能性があると語(yǔ)った。

しかし今の現(xiàn)実は、外國(guó)投資家は依然として基本面を無(wú)視して、盲目的に大量の資金を中國(guó)プロジェクトに投入し、直接または間接的に人民元を賭けて引き続き上昇している。

上記香港ヘッジファンドの人も、購(gòu)買力から見(jiàn)れば人民元は過(guò)大評(píng)価だと考えられていますが、過(guò)大評(píng)価は空虛な理由にはならないと考えています。

ロンドンに本社を置くヘッジファンドの青い金資産管理會(huì)社（BlueGold Capital Management LLP）のマクロ経済と通貨業(yè)務(wù)の常務(wù)取締役の任永力（Stephhen Jen）は、「人民元が下がるかどうか」という重要な考えは人民元の為替レートについて、中國(guó)の政策決定者は何をするべきか？

市場(chǎng)の圧力は人民元の本當(dāng)の影響に対して、他の貨幣に対してそんなに大きいではありません。

任永力氏によると、人民元はすでに弾力性が多くなりましたが、人民元の対ドル為替レートの変動(dòng)速度において、政策の影響は依然として重要な要素の一つです。

外貨準(zhǔn)備の累積速度は依然として非常に速い。

これは、人民元の対ドル変動(dòng)幅は、政策立案者であって、投資家がコントロールしているのではないことを示しています。

ワシントンのヘッジファンドの中國(guó)研究総監(jiān)は、中國(guó)中央銀行が3兆ドル以上の外貨準(zhǔn)備を握っており、人民元の切り上げをコントロールできます。もし下落圧力があれば、ドルを売って人民元を買うことができます。

これに対してトンプソン氏は、中國(guó)の大規(guī)模な外貨準(zhǔn)備は正しいと言われていますが、そのリスクは、このような大規(guī)模な流動(dòng)性が突然消えてしまう可能性があります。

任永力氏は、中國(guó)政府がインフレを成長(zhǎng)より重要な主要な焦點(diǎn)と見(jiàn)なしさえすれば、人民元は米ドルに対して引き続き上昇すると考えている。

しかし、下半期には世界経済の実質(zhì)的な減速が、中國(guó)政府の経済成長(zhǎng)に対する自信を弱め、人民元の切り上げスピードが鈍化するのを見(jiàn)るかもしれない。

上記のワシントンヘッジファンドの中國(guó)研究総監(jiān)は、中國(guó)経済が減速しても、米歐の成長(zhǎng)速度を大きく上回っているため、人民元の切り上げ速度は減速する可能性がありますが、方向は変わりません。

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しかし、最近の市場(chǎng)データ伝達(dá)のいくつかの信號(hào)は、人民元の対ドル上昇の見(jiàn)通しが弱まっていることを示しており、さらなる注目に値する。

5月から、1年間の無(wú)元金の先物取引（NDF）は人民元の切り上げ見(jiàn)通しが徐々に低下していることを示しています。

一年間のNDFは同日の人民元の対ドル中間価格と比べて、4月29日の3.02%から7月19日の1%に上昇幅を示しました。

また、國(guó)內(nèi)人民元の長(zhǎng)期決済（DF）とNDF価格は引き続き下落しています。

投資銀行金融市場(chǎng)部のアナリスト、劉東亮氏によると、DFとNDFの価格差は往々にしてより敏感に上昇予想の強(qiáng)さを反映しており、一般的な海外NDFの上昇予想はDFより大きく、つまりNDFの値がDFより小さいという。

歴史データから見(jiàn)ると、2005年7月に為替を変更して以來(lái)、DFとNDF価格の下落は3回も発生しました。

第1回は2008年3四半期から2009年第1四半期にかけて、今回の巻き戻しに伴って、人民元の対ドルは2年間の上昇停滯期に達(dá)しました。第2回は2010年2四半期に一時(shí)的に現(xiàn)れました。その時(shí)、監(jiān)督部門は人民元は一回限りの切り上げができないと繰り返していました。

劉東亮氏は、中國(guó)の貿(mào)易黒字の傾向性は縮小し、インフレ高企業(yè)の切り上げ空間に対する浸食、利食い空間の見(jiàn)通しは縮小し、マクロ経済の冷え込みなど多くの要素の下で、人民元は米ドルに対して片側(cè)の切り上げの傾向はすでに終わりに近づいており、今後半年間で人民元の切り上げは継続するかもしれないと考えています。

また、最新発表の外貨準(zhǔn)備データによると、上半期の最後の2ヶ月間、外貨準(zhǔn)備高の大幅な下落があった。

第二四半期に外貨準(zhǔn)備が新たに増加して1528億ドル、第一四半期に比べて22.56%下落しました。

特に5月と6月に外貨準(zhǔn)備が新たに増加したのはそれぞれ202億ドルと315億ドルだけで、當(dāng)月の貿(mào)易黒字はそれぞれ131億ドルと223億ドルで、外商直接投資（FDI）を考慮すると、最近2ヶ月間の資本流入が鈍化し、資本流出の可能性もあります。