もし2012年を注ぎ込むならば

予測(cè)は難しいが、歐州債の左は世界で一番遠(yuǎn)い距離のようだ。

左にユーロ圏は解體に向かいます。

ギリシャ、イタリアが相次いで離れて、それぞれの元の貨幣を発行します。

しかし、それは必ず悪性をもたらす。

右に、EUは財(cái)政統(tǒng)一に向かう。

より厳しい財(cái)政規(guī)制に伴い、一度も現(xiàn)れず、より簡(jiǎn)素化された新しいヨーロッパが誕生する。

結(jié)末は謎ですが、答えはいつか開く日があります。

ユーロ圏の分裂は耐えられない痛みです。

ユーロ圏が分裂したら何がありますか？現(xiàn)実的な例を挙げると、イタリア人がパンを食べたら3ユーロしかかからないかもしれませんが、イタリアでユーロ圏から退出したら10ユーロのイタリアリラを支払うかもしれません。

同じように、ギリシア人はもう仕事が終わってから、酔っ払いに行くことができません。彼らは仕事を失うこともあります。

最後に笑うのはドイツと一部の北歐國(guó)家（財(cái)政赤字が少ない）だけですが、彼らもイタリアやスペインなどの重要な貿(mào)易相手への輸出が減ったからです。

ハリウッドで映畫を撮るとき、英雄は死なないという決まりがあります。

はい、ユーロ圏も同じように倒れてはいけません。

通貨の大幅な切り下げが第一の難問だ

実際には、危機(jī)の発展に任せると、ユーロ圏が崩壊することになります。

しかし、崩壊前のドイツには、既存のユーロ圏を分裂させ、自己防衛(wèi)の目的を達(dá)成する道があります。

この提案はユーロ圏の各加盟國(guó)を獨(dú)立した通貨政策に復(fù)帰させますが、経済コストは極めて大きく、特に為替相場(chǎng)の変動(dòng)は避けられません。

野村在ニューヨーク固定資産部門のシニア通貨アナリスト、ジェノスNordvig氏は、後のユーロ時(shí)代の為替相場(chǎng)の変動(dòng)を報(bào)告書で分析した。

既存のユーロ圏の國(guó)が元の通貨を回復(fù)すれば、ドイツのマークを除いて、既存のユーロの直接取引で1.34%上昇するほか、問題國(guó)の通貨はいずれも下落します。

このうち、ギリシャのドラッカーは57.6%下落し、イタリアのリラは27.3%下落し、ポルトガルのエクセルは47.2%下落し、スペインのビクタは35.5%下落し、アイルランドポンドは28.6%下落します。

大幅な変動(dòng)の為替レートは市場(chǎng)と主権國(guó)家が最も見たくないです。輸出入貿(mào)易に大きな被害を與えた以外に、インフレやデフレをもたらします。

ボストンのコンサルティング會(huì)社（BCG）は、ユーロ圏から退出するには、分離した國(guó)は複雑なステップに従うべきだと考えています。

まず資本のコントロール、貿(mào)易のコントロールと國(guó)境のコントロールを行って、資産の流出を防止します。

次は銀行の取り付けを防ぐことです。

その後、投資家が最も注目している中央銀行は、新たな為替レート制度を発表し、ユーロ資本に転換し、債務(wù)再編を行います。

そして、分離された國(guó)は債務(wù)返済能力を失った銀行資本を再構(gòu)築する。

最後に、その國(guó)は國(guó)內(nèi)の商業(yè)契約をどう処理するかを決めなければなりません。

ボストンのコンサルティング會(huì)社はこの過程で、企業(yè)の債務(wù)と比べて、政府の債務(wù)は本國(guó)の法律の制約を受けているため、違約しやすいと指摘しています。

{pageubreak}

ニューヨークタイムズは12月の報(bào)道で、問題國(guó)の一つであるギリシャがどのようにこのような狀況に直面するかを予想しています。

報(bào)道によると、分裂後、ギリシャの通貨は急速に下落し、多くのギリシャの國(guó)民は銀行に預(yù)金を払い込む機(jī)會(huì)もなく、貯蓄はすべて「灰燼」になったという。

それに伴いインフレは耐えられなくなり、物価の高騰はギリシャの多くの店を正常に運(yùn)営できなくなります。

最後に「ニューヨークタイムズ」は、市民の騒亂が社會(huì)に出ると大膽に推測(cè)し、軍が再び政府を制圧します。

懸念されるのは、現(xiàn)在のボストンのコンサルティング會(huì)社やニューヨークタイムズ紙の予想が、學(xué)者によって提供された有力な証拠によって裏付けられていることです。

フランスのレリセ管理學(xué)院の経済學(xué)者エリック?ドゥーさんもその一人です。

EricDurは、ギリシャが新しい貨幣を設(shè)立したら、住民の預(yù)金が國(guó)外に移転されるのを防ぐため、ギリシャ政府は直ちにすべての國(guó)際間の資産移転のルートを凍結(jié)し、住民に通貨の切り下げを受け入れるように強(qiáng)制すると述べました。

一方、ギリシャはまた、中央銀行が元の2000億ユーロの銀行預(yù)金と市場(chǎng)の通貨総額を置き換えるために十分な新しい通貨を印刷するまで、自國(guó)の金融システムを一時(shí)的に閉鎖します。

同じように、野村は投資家が解體する過程で二つの為替レート事項(xiàng)が注目されていると考えています。

一つはユーロの崩壊方式、つまりユーロは現(xiàn)在の問題國(guó)を代表するものですか？それとも経済の強(qiáng)い北部國(guó)家を代表するものですか？二つは投資家の債務(wù)の法律負(fù)擔(dān)義務(wù)は國(guó)際管轄區(qū)域內(nèi)ですか？それともユーロ圏のある國(guó)が単獨(dú)で負(fù)擔(dān)しますか？この二つは投資に直接影響がありますか？

ロンドン弁護(hù)士事務(wù)所Freshfields BruckhausDeringerのパートナーであるJamesSmethurst弁護(hù)士は為替レートの変動(dòng)が複雑な法律問題だと考えています。

しかし、さらに複雑化したのは、問題國(guó)だけではなく、北部の國(guó)でもドルの為替レートが変動(dòng)します。

INGのMarkClifeによると、ギリシャだけでなく、ドラマークの価値が下がるということです。新しいドイツマークはドルに対してもある程度の価値が下がるということです。

この傾向を示す有力な証拠としては、2011年にはユーロの利率予想と外國(guó)為替の動(dòng)きとの関係が継続しないことが挙げられます。

ドイツ銀行外國(guó)為替研究チームの資料によると、2011年の為替と利率の関係は50%近くのマイナスになりました。

この異常現(xiàn)象は、分裂前に投資家がうわさを聞いて動(dòng)き、ユーロ圏全體が外來資金のリスク回避のために前もって資本真空に直面することを示しています。

違約リスクは無視できません。

ユーロ圏の分裂の後遺癥は通貨安だけでなく、債務(wù)のデフォルトをさらに推し進(jìn)めかねない。

おかしいと感じるかもしれませんが、問題がある國(guó)の通貨が切り下げられたら、実証會(huì)計(jì)の要求に従って、債務(wù)は會(huì)計(jì)に為替レートの差を評(píng)価されて自動(dòng)的に減額されます。なぜ違約のリスクが現(xiàn)れますか？

ここの違約は主権國(guó)家と他の主権國(guó)家との間の秩序的な違約ではなく、大量の銀行と企業(yè)の倒産による世界的な金融システムの無秩序な違約嵐であり、その規(guī)模は人々の想像をはるかに超えるものとなる。

あるアナリストは、既存のスペイン、イタリア、フランスなどの國(guó)の莫大な債務(wù)規(guī)模から見ると、全ヨーロッパの金備蓄を売り払っても、返済は難しいと指摘しています。

この債務(wù)の減記値を危機(jī)に揺れる銀行や企業(yè)に割り當(dāng)てると、想像もつかない。

ヨーロッパ銀行管理局（EBA）が発表した最新のストレステストの結(jié)果によると、9%の資本金率とギリシャの50%の減記率の要求を満たすために、ヨーロッパ銀行の資金不足は1147億ユーロに達(dá)した。

國(guó)際通貨基金（微博）（IMF）の計(jì)算によると、現(xiàn)在ヨーロッパの銀行業(yè)は少なくとも2000億ユーロの資本不足分があり、同期のモルガン?スタンレーの推計(jì)では、この不足分は約2750億ユーロとなっている。

もっと規(guī)模の大きい減記を完成すると、銀行の穴が一気に多くなります。

{pageubreak}

記者の知るところによると、ギリシャ國(guó)債を持つトップ10の金融機(jī)関は、法興とフランスの農(nóng)業(yè)信用との合弁會(huì)社であるフランス最大の資産管理會(huì)社Amundi（発行量の0.13%を占めています）、イタリアの主要銀行傘下のSANP AOLPIMI資産管理會(huì)社（発行量の0.07%を占めています）、フランスパリ銀行傘下の資産管理會(huì)社BNPASSET（発行量の0.05%を占めています。

懸念されるのは、上記の機(jī)関の親銀行の再融資は極めて困難です。

外國(guó)投資家はヨーロッパ銀行の取り付けを毎時(shí)行っています。

いくつかの投資銀行は、ヨーロッパ銀行は市場(chǎng)で普通の方法で新しい資本を調(diào)達(dá)することができないと指摘しています。投資家はヨーロッパ銀行に投資するお金が主権債務(wù)を減らすために使われることを認(rèn)識(shí)しています。

世界最大の

融資ができなくなり、多くの大手銀行が資産の売卻を迫られたり、國(guó)有化を選択したりしています。

ドイツ銀行は20億ユーロで資産管理部門を売卻する予定です。ファーバー銀行と法興銀行は1500億ユーロのリスク重み付け資産を売卻する計(jì)畫です。スペインサンタンデール銀行は30億ユーロの不動(dòng)産資産を売卻する計(jì)畫です。

ヨーロッパ銀行管理局の第一次試験では、「最も健康的」な銀行は、テスト後三ヶ月も経たないうちに國(guó)有化され、さらに押し合いの恐怖の変化力を改めて示しました。

さらに悪いことに、分裂が起こったら、もっと多くの健康地區(qū)の預(yù)金者も割り込みの大軍に加わるかもしれません。

このような事件はEU內(nèi)部で予演されました。

スウェーデン銀行（Swedbank）はエストニアとスウェーデンで流動(dòng)性と法律上の問題に直面していると噂されているので、1萬人以上のラトビア人は銀行から1千萬ラト（約1920萬ドル）の預(yù)金を引き出しました。

後に、銀行の最高経営責(zé)任者M(jìn)aricinskyは、これは噂ですが、銀行の1/3の預(yù)金は跡形もなく消えてしまいました。

しかし、このような取り付けはまだ完全にヨーロッパ銀行がもたらした大きな違約結(jié)果を明らかにしていません。

もし「リーマン」が現(xiàn)れたら、世界の金融業(yè)界はそれに震えます。

ユーロ圏の分裂のコストは明らかに高く、ユーロ圏の南北を問わず衰退に陥る。

INGのMark Clifeによると、ユーロ圏が分裂してから5年間、ポルトガル、イタリア、ギリシャのGDPは重度の不況に陥ると予測(cè)されています。

スペイン、オーストリア、ドイツ、ベルギー、フランス、オランダのGDPも大幅に下落します。

ヨーロッパの財(cái)政を統(tǒng)一する「流」はもう節(jié)を迎えましたが、「源」は開きにくいです。

分裂の結(jié)果がひどいので、ヨーロッパは財(cái)政統(tǒng)一に向けて力を合わせなければなりません。

これは、ヨーロッパの\u 0026 quot;ソースの流れを?qū)g現(xiàn)する必要があります。

「節(jié)流」とは主に問題國(guó)の債務(wù)が自身の財(cái)政緊縮を通じて一部を削減することを指す。

「開源」とは、ドイツが金融面での緩和に応じて債務(wù)國(guó)の圧力を軽減するという意味です。

{pageubreak}

「節(jié)流」は早急に「開源」が必要です。

2011年の下半期から見て、節(jié)流の計(jì)畫はすでに問題の國(guó)家に提出されて、1歩1歩実行しています。

アメリカ労働統(tǒng)計(jì)局（BLS）が12月第3週に発表したデータによると、2010年の歐州債危機(jī)後、イタリアの一人當(dāng)たりの労働時(shí)間は1778時(shí)間で、このデータはドイツより25%高く、フランスより23%高い。

もっと早い一年間で、アイルランド人の労働者たちはすでに早くから忙しくなりました。

アイルランドの一人當(dāng)たりの労働時(shí)間は以前より7%も増えました。

これはアイルランドとイタリアが以前の怠惰を変えようと努力していることを示しています。

2011年7月以來、アイルランドとドイツの10年債利回りの差は500ベーシスポイント縮小した。

さらに先の「節(jié)流」計(jì)畫も策定され、12月16日、イタリア下院は330億ユーロの緊縮案を可決した。

ギリシャは12月7日に2012年予算案を可決し、減赤のために道路を舗裝した。

ポルトガル議會(huì)は11月30日に政府の2012年予算を採択した。

しかし、「節(jié)流」は債務(wù)危機(jī)を解決するための必然的な選択ですが、このような緊縮は経済の衰退と政治的変動(dòng)の負(fù)の影響をもたらし、債務(wù)危機(jī)を根本的に解決することを阻害します。

資料によると、2011年にポルトガルは減赤目標(biāo)を達(dá)成するのが難しいが、2012年にはポルトガル、イギリス、アイルランドなどがいずれも緊縮目標(biāo)を達(dá)成するのが難しくなり、外力を借りる必要がある。

世界最大の資産管理機(jī)関である米盛は、記者団のインタビューで、ヨーロッパは明確な手順で歐州全體の債務(wù)を安定させると述べた。

ゴールドマンサックスはヨーロッパ全體の見通しは楽観的です。ヨーロッパが解決策を打ち出す確率がもっと高いからです。

ゴールドマンサックスは、重要な點(diǎn)はどのようにEUのシステムの中で短期流動(dòng)資金を提供するかが問題のある國(guó)にあると考えています。

渤海先物研究所の姜東序研究員は記者団に対し、「初歩的な結(jié)果は比較的良い。問題國(guó)は財(cái)政規(guī)律を強(qiáng)化して日常的な支出をコントロールする上でやり遂げたが、現(xiàn)在の市場(chǎng)はドイツがリードする新しい財(cái)政協(xié)定をあまり認(rèn)めていない」と述べました。

また、金石先物の金屬研究員劉逸卿は記者団に対し、スペイン、イタリア、アイルランドなどは現(xiàn)在のユーロ圏ではユーロの為替レートの安さは得られていないが、2012年はイタリアが5年間で最も多く借金をした年でもあるため、これまで市場(chǎng)を納得させる案が出されていなかったら、2012年2～3月に歐州債危機(jī)が集中的に爆発する月になる恐れがあると語った。

問題國(guó)は國(guó)內(nèi)の反対聲を一時(shí)的に抑え込むだけで、歐州債危機(jī)の問題が解決されず、減赤予算が本格化すれば、問題國(guó)の生活水準(zhǔn)が低下し、イタリアやフランスなどの2012年の総選挙は大きな変化を迎えると指摘しました。

記者が気づいたのは、ゴールドマン?サックスは、ユーロ圏の妨害について、多管斉のような救助措置を取るための重要な點(diǎn)として、政策と政治の協(xié)力はユーロ圏の17カ國(guó)の共同參畫が必要であると指摘していました。

政策立案者たちはヨーロッパの金融安定機(jī)構(gòu)（EFSF）とヨーロッパ中央銀行の証券市場(chǎng)計(jì)畫（SMP）を通じて多額の資金を払い、苦境に陥った國(guó)を助けましたが、ヨーロッパ中央銀行も固定金利の満額配分で買い戻し操作を楽しんでいます。

また、これまでもドイツは不可解な遅れをとっていますが、問題國(guó)に流動(dòng)的な援助を提供する方法は明らかにされていません。

ドイツのメルケル首相は12月2日の議會(huì)での演説で、ユーロ圏の債務(wù)危機(jī)は一時(shí)的に解決することができず、マラソンの長(zhǎng)期的な財(cái)政統(tǒng)合方式が必要だと述べました。

12月14日の演説では、メルケル氏は「そんな方法はない」と率直に述べた。

これは、市場(chǎng)は明らかに、ドイツのメルケル首相はESM（ヨーロッパの安定メカニズム）の上限を上げることを拒否した後、ユーロは対ドル（1.2949、-0.0011、-0.08%）の為替レートはすぐに今年1月以來の安値を更新しました。

{pageubreak}

Monita報(bào)告によると、メルケル氏が延滯を続けていたら、危機(jī)解決に成功する確率は10%しかなく、90%で全面的な債務(wù)危機(jī)が爆発するという。

現(xiàn)在のヨーロッパのギャップは、中央銀行の役割を明確にしていませんでした。

ほとんどの國(guó)は、中央銀行が「最後の貸し手」になることを強(qiáng)く勧めていますが、ドイツの圧力に迫られて、ECBは今後毎週の債券購入の上限を設(shè)けています。

現(xiàn)在、中央銀行の內(nèi)部はドイツをはじめとする「タカ派」勢(shì)力に転向しており、ヨーロッパの流動(dòng)性危機(jī)と景気後退の可能性が高まっているに違いない。

新湖先物の耿嘉磊は記者に対して、ヨーロッパは財(cái)政緊縮と財(cái)政赤字抑制に向かっています。

しかし、80年代のラテンアメリカの債務(wù)危機(jī)の解決モデルを回顧すると、財(cái)政緊縮は投資の減少をもたらし、経済は衰退を続けてきた。

だから、危機(jī)は最後に減記によって完成しなければなりません。

しかし、彼は現(xiàn)在債務(wù)減記を行っている國(guó)はギリシャだけで、ギリシャの減記交渉はまだ終わっていないと指摘しました。

2012年、ヨーロッパは大きく好転することができなくて、ユーロの債務(wù)危機(jī)は完全に破裂する可能性があります。

リスクイベントまたは催生解決案

面白いことに、ユーロ圏が設(shè)立された12年の間に、ドイツはユーロ圏の設(shè)立による配當(dāng)を享受しました。ドイツ人は明らかにユーロ圏が好きです。

データによると、2006年末までに、ユーロ圏の周辺國(guó)はドイツよりも多くの収益を得るために融資コストの削減の影響を受けています。

しかし、最近の5年間で、狀況が逆転し、ドイツはユーロ圏の恩恵を受けています。

そのため、メルケルさんの遅延はチャンスを待っているのかもしれません。彼女は事件が必要で、ドイツの人々に切身の痛みを與えているかもしれません。ドイツの人々が危機(jī)に襲われたと感じたら、その危機(jī)は解決されるかもしれません。

2012年はどのような條件に該當(dāng)するリスクイベントの予想がありますか？

まず第一に、ドイツの重要なポイントに最もよく當(dāng)たるのが主権格付けです。

格付け機(jī)関は最近動(dòng)作が頻繁で、2011年11月の間に、「歐豚五國(guó)」に対する格下げ行動(dòng)は6回あります。

さらに注目されているのは、格付け機(jī)関が下半期に初めてユーロ圏で「AAA」の格付けを持つドイツとフランスを狙ったことだ。

12月5日、普はフランスとドイツを負(fù)の観測(cè)リストに置き、普は次の數(shù)週間以內(nèi)にヨーロッパの債務(wù)危機(jī)解決の成果を測(cè)定すると示唆しています。

恵譽(yù)は12月13日につけて、全面的な危機(jī)解決策を打ち出したら、ユーロ圏は今明二年のGDP成長(zhǎng)率は前の予想より0.4%と1.2%も高くなります。

このような方法がないなら、短期的にユーロ圏の主権信用格付けの圧力を増大させることを考慮します。

12月17日、恵譽(yù)はフランスの格付け見通しをマイナスに引き下げた際、格付け機(jī)関は今後ドイツの緩和行動(dòng)の急先鋒となることを期待しており、恵譽(yù)は12月17日の報(bào)告でヨーロッパは信頼できる金融支援に欠けていることを明らかにしました。これはヨーロッパ中央銀行が問題國(guó)の流動(dòng)性のためにより積極的で明確な承諾をする必要があります。

この報(bào)告書は意味深長(zhǎng)で、ドイツが「オープンソース」で大幅な譲歩をしないと、格付け機(jī)関は本當(dāng)に「AAA」の國(guó)家格付けを引き下げます。

格付け機(jī)関の圧力のほか、大手銀行の倒産（特にドイツ銀行業(yè)）、國(guó)債の競(jìng)売とギリシャ債のスワップが妨げられたことも、潛在的な動(dòng)因となる可能性がある。

ギリシャ債スワップ協(xié)定が最終的に達(dá)成されなかったら、リーマンショックが鮮明になったり、國(guó)債の利回りが新たに高くなったりして、ドイツは主権國(guó)家や銀行の救済のために前倒しする可能性があります。

資料によると、2012年3月の債務(wù)満期はピークで、秩序的な違約と債務(wù)再編の確率は極めて高く、そのうち、3月1日にはイタリアで275億ユーロの債務(wù)が満期となります。

3月20日、ギリシャは151億ユーロの債務(wù)が満期になりました。ギリシャは資産競(jìng)売、外部100億ユーロの援助と債務(wù)再編によって違約を防止するしかありません。

3月末には、ギリシャはまた70億ユーロの資産を売卻します。6月の終わりには、ヨーロッパ銀行は核心的な資本充足率の9%を達(dá)成する必要があります。そうでないと、ヨーロッパの金融安定基金（EFSF）の援助を受けることができません。

それでも、ドイツが身を挺しても、ヨーロッパの中央銀行が借金の規(guī)模を拡大することを許可するか、あるいは救済基金銀行の免許証を與えることで、移転による支払いではないかもしれません。

申萬の研報(bào)によると、ドイツが支払方式を転換して「歐豚五國(guó)」を支援すれば、2012年には中性推定で1143億ユーロ、ドイツのGDPの4.3%を占め、悲観的な推計(jì)では1942億ユーロが必要で、ドイツのGDPの7.3%を占めます。

EFSFの出資額の中で、ドイツが提供する保証額はすでに2110億ユーロ（29.07%を占めています）に達(dá)していますので、極端な狀況下でドイツがもう一回EFSFをやる必要があります。

これは確かにメルケルさんが嫌がっています。ユーロ圏が最後の一歩に到達(dá)した場(chǎng)合を除いて。

そのため、有名なヘッジファンドのKyleBassは、ヨーロッパ中央銀行に「核ボタン」の印刷を開始させるという前提條件は、國(guó)家によって違約が発生したということです。

あるアナリストは、本當(dāng)の解決メカニズムは債務(wù)危機(jī)が完全に爆発した後に実質(zhì)的に展開する可能性があると指摘しています。

解決の方法は、ヨーロッパ中央銀行とヨーロッパ以外の資金介入を含む様々な形で量的緩和を主として、債務(wù)再編と財(cái)政緊縮の交渉に協(xié)力することがあります。

しかし、より重要なのは、前の債務(wù)危機(jī)の衝撃が広がり始めているか、または最終的には、短期的な中長(zhǎng)期的な解決メカニズムの統(tǒng)一を促すことです。