福建にあるスポーツブランドの貴人鳥株式有限公司（略稱「貴人鳥」）はこのほど、株式募集説明書（申告稿）を公開発行し、1億株を超えないで上交所に上陸し、ノマドは瑞銀証券とする。

しかし、新快報(bào)の記者は、二、三、四線都市をはじめとする戦場(chǎng)の貴人鳥として同業(yè)者の中での表現(xiàn)が目立っていないことを発見しました。毛利率、営業(yè)収入などの面では業(yè)界の平均水準(zhǔn)を下回っています。ディーラー制を中心に、営業(yè)キャッシュフローの純額と純利益の差は30%以上を占めています。

粗利率が業(yè)界平均を下回る

申告書の開示によると、貴人鳥は2009年-2011年（1-6月）の間、主要業(yè)務(wù)の粗利率はそれぞれ27.04%、31.95%及び38.66%であり、成長(zhǎng)は速いが、二、三、四線都市のユーザーをターゲットとする顧客群の361度、特歩の粗利率はいずれも低い。

特歩を例にとると、2009年-2011年（1-6月）の間の粗利率はそれぞれ39.14%、40.65%、40.91%であるが、業(yè)界の平均値は38.62%、40.95%、41.86%で、貴人鳥粗利率はまだ平均水準(zhǔn)に達(dá)していない。

すでに申告書を提出したのに比べて、同じく二、三、四線都市に立腳しているジョーダン體育株式會(huì)社（略稱「ジョーダン」）

」）

営業(yè)収入も高くないです。すでに発表された2010年の営業(yè)収入を例にとって、ジョーダンスポーツは29.27億元で、貴人鳥は15.35億元で、半分近く低いです。

貴人鳥はナイキ、アディダス、李寧[7.81 0.00%]、安踏と率直に言います。

特に注意が必要なのは所得稅の影響です。

貴人鳥は外商投資企業(yè)であるため、2008年から國(guó)家の「二免三半減」の稅収優(yōu)遇を享受してきましたが、2013年になって、他の新しい稅収優(yōu)遇政策がない場(chǎng)合、貴人鳥の所得稅の稅率は25%に引き上げられます。

貴人鳥の発表によると、2009-2011年の所得稅の優(yōu)遇は純利益の割合がそれぞれ30.46%、14.85%と10.36%に達(dá)し、2011年の純利益4.08億元を例にして、所得稅が回復(fù)すれば、貴人鳥は4233.34萬元を少なく儲(chǔ)けることになります。

會(huì)社は、これは會(huì)社の稅引後利益に不利な影響を與えると述べた。

経営的キャッシュフローは純利益との差が大きい。

同様に注目すべきなのは、ディーラー體制の下で、2011年、貴人鳥の経営的キャッシュフロー純額と純利益の差は1.33億元に達(dá)し、純利益の比率は32.57%に達(dá)した。

実際には、2009年には77.93%に達(dá)し、2010年には30.69%に減少したが、2011年には回復(fù)した。

貴人鳥によると、両者の差異の主な原因は會(huì)社が高速成長(zhǎng)期にあり、ディーラーに一定の信用限度を與えてマーケティングネットワークの開拓をサポートしているため、売掛金に差異が生じるという。

會(huì)社によると、売掛金管理制度が日増しに厳格になり、マーケティングネットワークが次第に改善されるにつれて、売掛金の返済速度はさらに加速され、経営性キャッシュフローの純額は徐々に純利益水準(zhǔn)に近づくようになる。

しかし、実際には、貴人鳥の売掛金回転率は粗利率と同じで、業(yè)界レベルにあります。

申告書の開示は、2009年-2011年（1-6月）の間で、売掛金回転率は4.10回から5.31回に引き上げられたが、業(yè)界平均値は9.83回、8.51回、7.45回と比べて、差が歴然としており、ジョーダンスポーツよりも低く、申告原稿によると、ジョーダンスポーツの売掛金回転率は12.16回、8.08回及び7.04回である。

売掛金の回転率を高めるために、販売店に対して優(yōu)勝劣敗の措置を取ります。貴人鳥は大きな取引先に依存するリスクがあります。

現(xiàn)在、貴人鳥ディーラーチームは32社しかないので、2011年の売上高は前五大顧客に対して51.47%を占めています。その中、一番目の取引先は22.40%を占めています。

貴人鳥は、もし前の5大取引先のコントロールする販売店の契約が期限が切れた後にもう契約を更新しないならば、販売の業(yè)績(jī)は不利な影響を受けますと率直に言います。

株式の構(gòu)造は人を困惑させます。

発売前に、貴人鳥グループは會(huì)社の92.26%の株式を持ち、林天福は貴人鳥グループを通じて間接的に92.26%の株式をコントロールし、會(huì)社の実際の支配者となりました。

貴人鳥グループ、貴人鳥投資と弘智投資の実際的なコントロールは一人當(dāng)たり林氏家族構(gòu)成員です。

このため、林氏家族は間接的に會(huì)社の合計(jì)95.26%の株式を保有しています。

會(huì)社の取締役會(huì)のメンバーは現(xiàn)在11名の取締役を含み、そのうち6名の獨(dú)立取締役、殘りの5名の取締役のうち3名は林氏家族のメンバーです。

株式募集書によると、2011年度會(huì)社は取締役、監(jiān)事、高級(jí)管理職、核心技術(shù)者18人に対して報(bào)酬を431.72萬元支払う。

會(huì)社は2011年3月から獨(dú)立取締役を任命し、毎年18萬元（稅引き前）の獨(dú)立取締役手當(dāng)を支払うことを決定しました。

この手當(dāng)は比較的高いという投資家の話があります。