今年上半期、森馬に服を著せる売上高と純利益が共に下落した。同社の売上高は前年同期比16.54%減の25.11億元、純利益は2億4800萬元で、前年同期比43.22%減少した。これは今年第1四半期の業(yè)績が下落したのに続き、會社の純利益が再び低下したことだ。

2011年3月の上場前、軽資産と代理モデルはかつてこのアパレル企業(yè)の先天的な優(yōu)位性であり、會社が急速に成長するための寶でもあったが、現(xiàn)在このモデルは弊害を現(xiàn)しており、コスト上昇とブランドアップの遅れという二重の圧力に加え、上場後の森馬服飾は成長途上の「ワーテルロー」に遭遇している。

　プロキシモードの弊害

森馬服飾は2011年3月に発売された時から、多くの議論を受けていた。アナリストの一人は當時、アパレルを経営する伝統(tǒng)的な小売業(yè)者として、森馬服飾の総株式は6億7000萬株に達し、成長性は限られており、中小板に上場すべきではないと述べた。しかし、森馬服飾は最終的に45倍の発行市場収益率と67元の発行価格で中小板に上陸した。

この會社は上場してからすぐ疲れが出てきた。上場初日に株価が破発し、その後下落し、今年8月30日、株価は21.39元に下落し、過去最低を記録した。上場當日に記録した64.58元の最高株価に比べて、上場から1年半近く、株価は6割以上下落した。

株価が最安値を記録した背景には、同社の今年上半期の業(yè)績も2四半期連続で下落したことがある。その原因を究明すると、アパレル業(yè)界全體の境遇がよくないほか、ソンマアパレルの収益モデルとも関連している。

従來とは異なるに服を著せる企業(yè)の重資産モデルを制作し、大衆(zhòng)カジュアルアパレルブランドを経営する森馬服飾は代理制を?qū)g行し、會社には工場がなく、製品生産はすべてアウトソーシングされている。この軽資産経営モデルはずっと森馬服飾の先天的な優(yōu)位性である。

2011年末現(xiàn)在、同社の店舗數(shù)は7000店余りに達し、そのうち直営店は7%~ 8%、約500店を占めている。加盟店は約6500店。

森馬服飾は長年、複製能力の高い代理制で急速に拡大してきた。しかし規(guī)模が拡大すると、このモデルの弊害も現(xiàn)れ始めた。

一方、エンドチャネルをつかむためには、ブランド商である森馬がチャネル商に様々な優(yōu)遇條件を與える必要があり、これらはその利益を蝕むことになる。北京西単森馬専門店の従業(yè)員は記者に対し、「チャネル業(yè)者がブランド業(yè)者を制御したり、少なくともブランド業(yè)者と対等になったりして、（後者は）超過利益があるわけがない」と話した。

一方、加盟店や代理店の加入により、中間コストが高すぎる。明らかな対比として、スペインのZARAや日本のユニクロなどの海外ファストファッション成熟企業(yè)は直営店モデルを採用しているが、ソンマや美邦などの國內(nèi)ファストファッションアパレル企業(yè)はほとんど直営と加盟を組み合わせたモデルを採用しており、代理店もある。

これにより、加盟店、代理店と企業(yè)の間に在庫制御に有利なメカニズムが形成できず、在庫が大きく、帳簿期間が長いという問題が生じている。上半期までに、森馬の在庫は14億7300萬元に達し、前年同期より3割近く高く、前月比も10%増加した。在庫収益比と在庫回転日數(shù)は異なる程度上昇している。

不完全な統(tǒng)計によると、中國のファストファッションアパレル業(yè)界では、生産販売比率は60%~ 70%を維持するのが良い水準だが、ZARAの生産販売比は85%以上で、在庫圧力はほとんどない。

注目すべきは、いずれも直営と加盟を組み合わせたモデルであっても、森馬は國內(nèi)ライバルの米邦に相対的に遅れていることだ。理由は、米邦は2年前に直営店に投資を増やし、直営店の収入の割合がソンマより高かったからだ。

2010年を例にとると、米邦直営店の総店舗數(shù)に占める割合は19%だった。一方、森馬の當時の直営店の割合はわずか4%だった。そのため、當時は米邦の費用率が高かったが、この段階が過ぎ去った後、直営店の強みが現(xiàn)れた。今年上半期のソンマ服飾の純利益は4割減少すると同時に、米邦の純利益は前年同期比15%増加した。

東興証券アナリストの程遠氏は、「ブランドのコア競爭力の観點から見ると、ブランド建設(shè)とチャネル管理の面での米邦の能力はいずれもやや強い」とみている森馬、ソンマの現(xiàn)在のチャネル開拓戦略は資本市場の食欲により適応しているが、長期的には米國よりもリスクが大きい」と述べた。