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私たちは先日調(diào)査しました。航民株式會社関係者と會社の経営狀況と將來の発展計(jì)畫について交流しました。

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　　紡績捺染業(yè)務(wù)：生産能力はある程度伸び、収益はほぼ安定しています。

紡績捺染業(yè)界の集中度が低く、會社の規(guī)模優(yōu)勢が著しい。

會社の主導(dǎo)的な製品は捺染及び捺染織物で、紡績産業(yè)チェーンの中の下端に位置しています。

紡績捺染する業(yè)界の産業(yè)レベルと市場集中度が低く、労働力コストの上昇、環(huán)境資源の制約が日増しに深刻な圧力に直面しているため、資源統(tǒng)合は日に日に先導(dǎo)企業(yè)に向かっている?，F(xiàn)在、會社の紡績捺染の生産能力は9.1億メートルに達(dá)していますが、紡績捺染業(yè)界の大多數(shù)の企業(yè)の生産能力は數(shù)千萬メートルから1億メートルの間で、會社の規(guī)模優(yōu)勢が顕著です。

同時(shí)に、會社は捺染とセットになる熱電業(yè)務(wù)を持っています。會社の生産は熱力不足、ブレーキを引いて電気を制限するなどの要素に影響されないようにします。また、セットになっている汚水処理施設(shè)は効果的に「汚物処理廃棄」を?qū)g現(xiàn)しました。

現(xiàn)在の生産能力の利用率から見ると、フル稼働を維持できる。新生産能力の解放を見ると、（1）2012年に銭江捺染化工有限公司の染料化工が捺染した二つの作業(yè)場は竣工して7200萬メートルを生産したが、人と機(jī)の調(diào)整によって、この新増産能力の効率が低下した。2013年には、この新増産能力の効率が本格的に現(xiàn)れると予想される。（2）捺染支社の第二作業(yè)場は全體的な改造を完成し、今年の春節(jié)後に生産を開始し、現(xiàn)在効果を発揮するのが良いです。（3）2013年、捺染支社は2000萬メートルの生産能力を追加します。

　　捺染及び捺染織物は安定成長を維持し、収益は基本的に安定している。

會社の紡績捺染製品は中高級に位置しています。強(qiáng)い価格交渉能力を持っています。2011年以來、製品の価格は持続的に上昇しています。製品によって価格の上昇幅は4%から10%の間にあります。今年の春節(jié)後にまた価格を3回引き上げて、累計(jì)の上げ幅は約0.3元/米です。

量の価格は紡績捺染業(yè)務(wù)を著実に増加させ、2010~2012年の紡績捺染業(yè)務(wù)収入の複合成長率は12.79%で、収入の貢獻(xiàn)は年々上昇傾向にあり、2010年の70%から2012年の75.86%に増加した。2012年の紡績捺染業(yè)務(wù)収入は19.28億元に達(dá)し、前年同期比7.68%増加した。

生産効率の向上、製品構(gòu)造の最適化、染料補(bǔ)助剤の消費(fèi)と制御の低減

エネルギーコストの共同作用により、紡績印染毛利率も年々小幅に上昇し、2010年20.16%から2012年の21.35%に上昇した。

　　織布の収益は安定的に伸び、不織布の収益は減少しました。

會社は布を織る業(yè)務(wù)は外から買ったポリエステル糸を主な原材料とし、不織布の主な攻撃は革基布と衛(wèi)生材料などの分野です。この二つの布は會社全體の発展に有益な補(bǔ)充として、今のところ強(qiáng)力な発展チャンスはまだ未熟です。

二種類の布の収益狀況から見ると、（1）布を織って、2010~2012年の織布の収入複合伸び率は49.32%で、粗利率はジェット織機(jī)の生産開始が早いおかげで、2010年の-0.19%から2012年の17.47%に大幅に上昇し、収入は2010年の3.11%から2012年の5.26%に上昇した。2012年の織布の収入は1.34億元で、13.63%伸びた。（2）不織布、2010~2012年の非織布の収入複合伸び率は1.32%で、粗利率は2010年の12.49%から2012年の11.69%に減少し、収入は2010年の7.93%から2012年の6.35%に減少した。2012年の非織布の収入は1.61億元で、同20.5%減少した。

　　電気、蒸気、石炭などの関連業(yè)務(wù)：経営は比較的安定している。

ここ數(shù)年、會社の電力、蒸気、石炭事業(yè)の収入の割合はずっと30%を維持しています。その中で、発電業(yè)務(wù)の面では、石炭の発電コストが高く、インターネットの電力価格が低く、業(yè)務(wù)収益力が劣るため、蒸気業(yè)務(wù)の面では良好な性能を示しています。現(xiàn)在、會社の蒸気の一部は子會社の捺染紡績用に使われています。2010~2012年の電力蒸気事業(yè)の収入複合伸び率は3.58%で、収入比は年々減少傾向にあり、2010年の24.5%から2012年の23.36%に減少した。2012年の電力蒸気事業(yè)の収入は5.94億元で、前年同期比でほぼ橫ばいだった。

技術(shù)革新や設(shè)備更新などの措置を受けて、発電や蒸気の効率が高まり、毛利率が引き続き上昇し、2010年の15.72%から2012年の21.73%に引き上げられました。

　　運(yùn)送業(yè)務(wù)：経営環(huán)境が悪化し、二年連続で赤字が発生しました。

現(xiàn)在、會社は貨物船を三隻持っています。総積載量は6.58萬トンで、主に使用されます。沿岸貿(mào)易その中の一部の運(yùn)送力は會社が石炭の運(yùn)送を買うのに使います。

2011年以來、海運(yùn)業(yè)界の経営環(huán)境が悪化し、輸送価格が低く、供給源が不足していることや、船団の維持コストが高いことなどから、會社の運(yùn)送業(yè)務(wù)が2年連続で赤字になり、2012年の運(yùn)送業(yè)務(wù)の実現(xiàn)収入は5519萬元で、前年比34.51%伸び、収入は2.17%を占め、粗利率は2011年の0.71%から2012年の12.96%まで下がり、純利益損失は2011年の688萬元から2012年の2463萬元に拡大した。海運(yùn)業(yè)界全體の経営狀況が変わらない中、運(yùn)送業(yè)務(wù)の収益力はなかなか改善できないと予想されていますが、この業(yè)務(wù)は會社全體の経営に対する相乗効果が大きく、剝離の可能性が低いです。

ページ巖気業(yè)務(wù)：主業(yè)の発展ボトルネックを突破して、利益の新しい成長點(diǎn)を育成したいです。會社と浙江省第七地質(zhì)大隊(duì)の協(xié)力は2012年に頁巖ガス探鉱権の入札に參加してから始まりました。第七地質(zhì)大隊(duì)は専門技術(shù)能力が高く、一定の地鉱資源（主に浙江省內(nèi)）を掌握しています。2013年初めに、雙方は「鉱物探査開発協(xié)力枠組み協(xié)議」を締結(jié)しました。鉱物資源探査開発は會社の未來の戦略方向として、會社は著実に推進(jìn)し、リスクをコントロールします。しかし、投資鉱物が本當(dāng)に生産量と効果を形成することを考慮して、時(shí)間が長いです。

投資格付け：「慎重に推薦する」格付けを維持する

2013~2015年のEPS予測はそれぞれ0.77、0.88、1.0元で、現(xiàn)在の株価対応下の2013年P(guān)Eは13.9倍となり、「慎重推薦」の投資評価を維持している。

リスクメッセージ

運(yùn)送業(yè)務(wù)の損失が拡大し、業(yè)績の伸びを牽引する。業(yè)界の生産能力が過剰で、市場の需要が軟弱である。