証券監(jiān)督會(huì)は「関連取引で獨(dú)立性が損なわれた」として、海瀾之家IPOを拒否しました。一年半ぶりに、男裝を主に扱うこの會(huì)社は獨(dú)自の道を切り開き、資産の評(píng)価値の4倍を超える姿でケノーの技術(shù)を利用して、會(huì)社の資産評(píng)価規(guī)模は、直接のIPO予想の市場(chǎng)価値の約3割を上回った。

8月31日に、凱諾科技はリストラ方案を披露しました。會(huì)社は3.38元で海瀾の家の100%株を増価し、130億元で、買付プレミアムは4.08倍に達(dá)します。同時(shí)に、會(huì)社の第一大株主である江陰第三精紡有限公司（以下、江陰三精紡といいます。）は凱諾科技の全株式（1.51億株、會(huì)社の総株価の23.29%を占めます。取引が完了すると、海瀾の家は借殻上場(chǎng)を?qū)g現(xiàn)し、凱諾科技の持株株主、実務(wù)支配者も海瀾グループ、周建平に変更されます。

今回の再編が実現(xiàn)すれば、海瀾の家IPOに閉じ込められたPE資金はいずれも大喜びし、場(chǎng)內(nèi)3社の合計(jì)帳簿面だけで20億元近くになり、最高者の純利益は129倍になる。胡亂なのは、この「盛宴」の背後で、江陰三精紡は凱諾科技の純資産の2.74%だけを上回る価格で保有している株式を海瀾グループに譲渡し、上場(chǎng)會(huì)社を徹底的に撤退させることです。

　　借殻上場(chǎng)取引の評(píng)価値がIPO予想を超えることを?qū)g現(xiàn)する。

再建案により、カノテクノロジは海瀾之家の7人の株主に38.46億株を増価し、3.38元の増価を設(shè)定し、対応する海瀾之家の100%株の買収価格は130億元とする。増資と同時(shí)に江陰三精紡は持株全部を海瀾グループに譲渡するため、再編成後の海瀾グループは上場(chǎng)會(huì)社の39.31%の株を持ち、一致行動(dòng)者の栄基國(guó)際（周建平の女性周晏斉獨(dú)資）と合わせて69.27%の株を持ち、周建平は凱諾科學(xué)技術(shù)の実際支配者となります。

　最高利益129倍4社のPE帳簿面の暴利は20億元を超えた。

実際には、海瀾之家の元株主たちが収益予測(cè)を強(qiáng)硬に打ち出していますが、IPOがされているかどうかは、PE脫退の措置を急ぐ必要があることを浮き彫りにしています。今回のケース上場(chǎng)では、場(chǎng)內(nèi)のPE 3社が最高倍の帳簿収益を得ることができる。

海瀾之家の前の株式募集書によると、2012年3月までに、會(huì)社は全部で8人の株主がいて、その中に國(guó)星集団、鑫方家など四つのPE資金が入っています。しかし、會(huì)社IPOが否決された後、2012年7月22日、鑫方家は1.3億元の価格で持株2%を海瀾グループに譲渡し、脫退を宣言しました。公開資料によると、鑫方家は冠宏株式、斉翔騰達(dá)（12.61、-0.56、-4.25%）などの會(huì)社のIPOを成功裏に獲得しました。海瀾の家での投資コストは3000萬(wàn)元で、會(huì)社IPOの時(shí)に一株當(dāng)たりの保有コストが一番高いPE資金です。今回の撤退は、直接的な原因は、會(huì)社のIPOがされていますか？

引き続き守っている國(guó)星集団、萬(wàn)成アジア太平洋、心から東に投資して、ついに今度の海瀾の家が殻を利用して承諾する科學(xué)技術(shù)を待ちます。新快報(bào)記者の統(tǒng)計(jì)によると、3つのPEは海瀾の家の9%、5%、1%の株を持ち、それぞれ986.87萬(wàn)元、3085.95萬(wàn)元、100萬(wàn)元（すでに取引時(shí)の人民元と香港元の為替レートに対して転換した）で、今回の増価に対応する帳簿相場(chǎng)はそれぞれ11.70億元、6.50億元、1.3億元に達(dá)し、帳簿上の収益率は117.18倍、19.98倍となります。（筆者の注では、萬(wàn)成アジア太平洋と鑫方家は全部2009年8月13日に同時(shí)に出資していますが、後者の一株當(dāng)たりのコストは前者の1.43倍高く、同じ株の価格とは異なる現(xiàn)象があります。ここではしばらく展開しません。)

PEの資金を除いて、周建平の女性周晏斉の帳簿面の浮盈も百倍を超えて、その獨(dú)資の栄基の國(guó)際は3828.06萬(wàn)元で海瀾の家の35%の株を取って、今度の再編成は定価で計(jì)算する帳簿の時(shí)価総額は45.5億元に達(dá)して、ネットは45.12億元儲(chǔ)けます。

　　苦労して誰(shuí)のために忙しくしますか？國(guó)資持株6年のリターン率は13%だけです。

あの時(shí)に導(dǎo)入されたPE資金も、家族に対しても、周建平と海瀾の家も、今回の再編案には極めて手厚い見返りを與えました。しかし、リストラのもう一方の國(guó)資江陰三精紡に対しては、非常に冷たい態(tài)度を示しています。

2007年12月11日、ガイノ科技は大株主変更の提示性公告を発表した。海瀾グループは「自分の主業(yè)に集中するため、凱諾科技に対する影響を減少させる」と述べ、自発的に凱諾科技41.39萬(wàn)株（凱諾科學(xué)技術(shù)総株の12.81%）を江陰三精紡管理に委託した。今回の取引が完了した後、江陰三精紡は凱諾科技の7528.92萬(wàn)株を持ち、會(huì)社の総株価の23.29%を占め、第一株主となりました。凱諾科學(xué)技術(shù)の実際支配者は相応して江陰市新橋鎮(zhèn)政府に変更しました。この部分の株式は2010年8月12日に名義変更手続きを完了しました。2008年に凱諾科技が「10回転10」を?qū)g施したため、江陰三精紡の持ち株は1.51億株に変更されました。今まで増減したことがありません。この計(jì)算によると、そのころは海瀾グループの株価は1株當(dāng)たり3元だった。

突然持ち株の地位を國(guó)資に譲ったのは、海瀾の家ダッシュIPOと関係がないからです。海瀾之家投資書によると、2007年10月、會(huì)社は正式に株式會(huì)社に設(shè)立され、IPOへの道を歩み始めました。しかし、海瀾之家は凱諾科學(xué)技術(shù)との関係を完全に無(wú)視できなかった。昨年、証券監(jiān)督會(huì)に否決された主な原因は、獨(dú)立性に欠けていた。

IPOが否定された後、海瀾の家は殻を利用して凱諾科學(xué)技術(shù)を選択して、最新に披露された再編案の中で、直接に江陰三精紡から後者の持分を買い付けて、価格は5.09億元で、つまり1株當(dāng)たりの買い付け価格は3.38元です。

強(qiáng)調(diào)すべきなのは、この取引は直接に凱諾科學(xué)技術(shù)によって海瀾の家の対価を増収するのではなく、凱諾科學(xué)技術(shù)の評(píng)価に基づくものです。公告によると、今年の上半期末までに、凱諾科技の1株當(dāng)たりの純資産は3.29元である。この計(jì)算によると、海瀾グループは國(guó)有株の1株當(dāng)たりの価格は、上場(chǎng)會(huì)社の1株當(dāng)たりの純資産の2.74%だけ高く、江陰三精紡のあの時(shí)に譲渡された株式は、持ち株から6年近く経った後、収益率は12.67%だけです。これは海瀾の家の4倍以上の評(píng)価プレミアムと強(qiáng)く反比例します。海瀾の家では楽観的な収益予測(cè)がなされていますが、江陰三精紡はどうしてこの時(shí)に安いチップを全部譲渡したいですか？実は持ち株を続けても、江陰三精紡は周建平の再編後の持ち株地位を揺るがすには足りません。様々な妖しさが、本紙でも注目されている。

また、今回の再編後、周建平とその一致行動(dòng)者は上場(chǎng)會(huì)社の69.27%の株式を保有し、すでに「証券法」の規(guī)定の30%を超えて、上場(chǎng)會(huì)社のすべての株主に要約を提出しなければならない。今回再編成した財(cái)務(wù)顧問(wèn)と海瀾之家の先発推薦機(jī)構(gòu)は華泰連合証券で、再編成したプロジェクトチームのメンバーの中で、趙遠(yuǎn)軍は海瀾之家IPOの時(shí)のサイン保代です。

実際、この買収価格は、2012年3月のIPO時(shí)の予想をはるかに超えています。海瀾の家のその時(shí)の募集説明書によると、會(huì)社は4900萬(wàn)株、募金の10.63億元を発行したいです。この計(jì)算によると、その募集條件の下の発行価格は21.7元で、発行後の総時(shí)価は106.12億元です。比較的に見ると、今回の凱諾科學(xué)技術(shù)の出した価格は、高い海に出る瀾の家の直接IPOが予想される市価の22.50%を保守します。発表によると、今回の海瀾之家の評(píng)価価格は134.89億元で、増値率は408%に達(dá)した。資産評(píng)価価格で計(jì)算すると27.11%高くなります。

しかし、データの上から客観的に見て、凱諾科學(xué)技術(shù)は今回海瀾の家を買収した後、予想値は低かったです。今年の上半期に、凱諾科技の純利益、期末の純資産はそれぞれ8060.61萬(wàn)元、21.30億元で、この株の停止前の株価は3.10元で計(jì)算して、対応する動(dòng)態(tài)株式益率、市の純率はそれぞれ12.43倍、0.94倍です。今年の上半期、海瀾の家の純利益、期末の純資産はそれぞれ671702萬(wàn)元、26.55億元です。この并表によると、再編が完了すると、上場(chǎng)會(huì)社の動(dòng)態(tài)株式益率は9.26倍になり、市場(chǎng)の正味率は2.91倍にまで押し上げられます。再編案では、市の正味率が高いことを海瀾の家のビジネスモデルとして説明した。服裝の生産と運(yùn)送の一環(huán)は全部外注しますので、より小さい資産規(guī)模で高い利潤(rùn)水準(zhǔn)を獲得できます。

　業(yè)績(jī)の伸びが落ちると利益予測(cè)が怪しくなります。

注目すべきは、海瀾之家の7人の株主はリストラ案の中で承諾して、海瀾之家は2013年から2015年までの純利益はそれぞれ12.12億元、14.70億元、17.07億元を下回らないことです。この計(jì)算によると、海瀾之家の未來(lái)の三年間の純利益は同期比41.92%増、21.29%増、16.12%増となり、成長(zhǎng)率は段階的に低下した。

面白いことに、海瀾之家の前の株募集書と合わせて、2010年から2012年までに、同社の店舗の平均業(yè)績(jī)（店舗ごとの純利益）はそれぞれ34.85萬(wàn)元、36.53萬(wàn)元、35.73萬(wàn)元で、昨年は2.19%の前年同期比の下落があった。しかし、海瀾の家の予想によると、2013年から2015年までの期末店舗數(shù)はそれぞれ2759社、3132社、3344社であり、純利益予測(cè)額に対応して、店舗ごとに貢獻(xiàn)した業(yè)績(jī)は43.93萬(wàn)元、46.93萬(wàn)元、51.05萬(wàn)元である。

この奇妙な業(yè)績(jī)曲線は、業(yè)界の現(xiàn)実に挑戦されるに違いない。同花順（25.100、-2.12、-7.79%）のiFinDデータによると、今年上半期に11社のメンズを主に扱う上場(chǎng)企業(yè)全體の純利益は前年同期と比べて下がり続け、そのうち、同6社の下落面積は3社のみで前年同期比の2桁の増加となった。業(yè)績(jī)予告を発表した6つの上場(chǎng)會(huì)社のうち、4社の3期報(bào)が警戒している。この景気低迷の背景には、マクロ経済全體の不振、電子商取引の急速な臺(tái)頭が見られます。実體店の運(yùn)営に頼り、軽資産を誇る海瀾の家に、そんな楽観的な心意気はどこにあるのか。