ケノテクノロジ株価は4つの上昇停止を連発している。資金を「興奮」させたのは、これまでIPOが失敗した海瀾之家が、A株市場(chǎng)に殻を作って進(jìn)出しようとしたことだ。

「凱諾科技発行株式購(gòu)入資産及び関連取引の重大資産再編報(bào)告書（草案）」（以下「再編成草案」という）によると、2013年から2015年までに、海瀾之家の稅金引後純利益はそれぞれ12.12億元、14.70億元、17.07億元を下回らないと予想されている。

1人アパレル業(yè)界上場(chǎng)企業(yè)の幹部は、アパレル業(yè)界の低迷と在庫(kù)圧力が大きい場(chǎng)合、海瀾の家は上記の業(yè)績(jī)の承諾が難しいと指摘していますが、海瀾グループなどの株主が約束した業(yè)績(jī)補(bǔ)償は株式だけで行います?，F(xiàn)金に株式を加えて補(bǔ)償するのではなく、將來(lái)の約束業(yè)績(jī)に対する自信が足りないということを示しています。

　　IPO換算ターンアウト

8月31日、凱諾科技が再編成案を発表した。會(huì)社は海瀾の家の全株主に3.38元/株の価格で38.46億株を発行し、海瀾の家の100%株を購(gòu)入し、取引価格は130億元である。江陰第三精紡有限公司（以下「江陰三精紡」という）は凱諾科學(xué)技術(shù)23.29%の株式を持っている。

今回の取引が完了したら、海瀾の家は凱諾科技の全額子會(huì)社になります。海瀾グループは凱諾科技ホールディングス株主になります。周建平さんは凱諾科學(xué)技術(shù)の実際支配者になります。

これまでIPO折戟の海瀾之家は殻を利用して凱諾技術(shù)を上場(chǎng)することを選択しました。これは実際支配者の周建平と密接な関係があります。

ケイノの科學(xué)技術(shù)の発売の初めに、周建平は密接な関係を持っています。

2000年12月28日、オードリー実業(yè)株式有限公司は上海証券取引所で上場(chǎng)しました。2001年3月に、オドニー実業(yè)株式有限公司は凱諾科技株式有限公司と改名し、會(huì)社略稱は凱諾科學(xué)技術(shù)に変更しました。

凱諾科技は2000年の年報(bào)によると、會(huì)社の支配株主は三毛集団で、三毛集団の法定代表者は周建平で、実際支配者は江陰市新橋鎮(zhèn)集団資産管理委員會(huì)です。2002年、三毛グループは海瀾グループ會(huì)社に改名しました。法人代表は周建平です。

周建平は2006年に凱諾科學(xué)技術(shù)を?qū)g際に制御しました。その年、海瀾グループ會(huì)社は海瀾グループに変更され、周建平らが出資して江陰市海瀾投資持株有限公司（以下「海瀾持株」という）を設(shè)立しました。周建平は海瀾ホールディングスの56.67%の株式を持っています。海瀾ホールディングスは海瀾グループの90%の株式を持っています。海瀾グループは凱諾科技の17.5%の株式を持っています。

しかし、わずか一年後の2007年12月には、集中的に自分のビジネスを行うために、海瀾グループは、ケイノテクノロジ4141.39萬(wàn)株（ケイノテクノロジ総合株価12.81%）を保有しています。

海瀾集団が凱諾科技に対する持ち株権を放棄したのは、海瀾の家IPOのためです。上記の持分譲渡の原因について言及した時(shí)、周建平はメディアに対し、海瀾集団は重點(diǎn)的に発展チェーン型の海瀾の家に転換したいと考えていましたが、江陰市新橋鎮(zhèn)政府は海瀾の家の生産と販売は地元にはないと考えています。

周建平は、両社が一緒に配慮すれば、海瀾グループは人力、物力、財(cái)力などの各方面の資源に足りないので、最終的に12%の株を鎮(zhèn)政府の持ち株の江陰三精紡に売卻し、海瀾の家を一心不亂に発展させることにしたと述べました。

ある投資家によると、海瀾の家は當(dāng)初殼を借りることを選んでいなかったという。ケノー科學(xué)技術(shù)上場(chǎng)ではなく、単獨(dú)上場(chǎng)を選んだのは、IPOの発行プレミアムが借殻上場(chǎng)よりはるかに高いためであり、このように海瀾の家の株主である海瀾グループなどの株主が利益を得るのは間違いなく何倍にもなります。

{pageubreak}

しかし、獨(dú)立して上場(chǎng)した海瀾の家は証券監(jiān)督會(huì)の承認(rèn)を得ていません。2012年5月に証券監(jiān)督會(huì)が海瀾之家IPOを拒否した理由によると、海瀾之家ホールディングスは上場(chǎng)會(huì)社の凱諾科技の持株株主であり、2009年、2010年、凱諾科技股份有限公司の3つの主要サプライヤーと海瀾之家、海瀾グループは業(yè)務(wù)または資金の往來(lái)があり、海瀾之家の獨(dú)立性に欠陥がある。

IPOの屈折戟の一年後に、海瀾の家は再び殻を利用して凱諾技術(shù)を上場(chǎng)することを選択します。上記の投資家は、IPOが最初に否定された後、新株の発行が一時(shí)停止されていることに加えて、海瀾の家がIPO形式を選択し続けたらいつ列に並ぶことができますか？しかも許可される可能性が小さいです。これまで海瀾の家に投資していたPEも撤退ルートを探しています。海瀾グループは凱諾科學(xué)技術(shù)の持株株主であります。

　　業(yè)績(jī)畫餅

データによると、2011年から2013年の上半期にかけて、海瀾の家の純利益はそれぞれ6.91億元、8.54億元、6.72億元で、今年上半期の服裝業(yè)界全體が低迷している狀況の中で、會(huì)社が今年上半期に純利益を?qū)g現(xiàn)できるのは去年の通期の80%近くであり、このような表現(xiàn)が比較的美しいと言えます。

未來(lái)の業(yè)績(jī)予想に対して、海瀾の家はもっと自信満々に見(jiàn)えます。リストラ案によると、2013年から2015年までに、海瀾の家の稅金引後純利益はそれぞれ12.12億元、14.70億元、17.07億元を下回らないと予想されている。これは、2013年、2014年、2015年、海瀾の家の純利益は同43.43%、21.29%、16.12%をそれぞれ下回っていないことを意味している。

北京の証券會(huì)社のアパレル業(yè)界のアナリストは、アパレル業(yè)界が低迷する中で、海瀾之家は上記の業(yè)績(jī)承諾を?qū)g現(xiàn)するのは難しいと指摘しています。2013年の純利益は同43.43%増の見(jiàn)込みで、同業(yè)界の上場(chǎng)會(huì)社では楽観的すぎるようです。

上半期の純利益は同4.28%増の7匹狼で、上半期の市場(chǎng)環(huán)境について言及したところ、外部経済の影響で消費(fèi)市場(chǎng)は低迷を続け、小売環(huán)境は弱いという。マクロ経済および周辺環(huán)境は今後も困難に直面する可能性があり、販売端末に影響を與え続けている。

「海瀾の家は業(yè)績(jī)の実現(xiàn)を約束しています。服裝全體の低迷に直面するほか、會(huì)社の高在庫(kù)圧力も會(huì)社の業(yè)績(jī)に影響します?！股嫌洡违ⅴ圣辚攻趣现刚工?。

データによると、2011年から2013年の上半期にかけて、海瀾の家の在庫(kù)金額はそれぞれ38.63億元、44.57億元、38.52億元で、會(huì)社の総資産比率はそれぞれ56.82%、60.77%、51.62%で、このような在庫(kù)圧力は他の同業(yè)種の上場(chǎng)會(huì)社に比べて非常に高いという。

{pageubreak}

今年の上半期において、吉報(bào)の在庫(kù)金額は総資産に占める比率は20.33%で、九牧王の在庫(kù)金額は総資産に占める割合は11.36%で、七匹狼の在庫(kù)金額は総資産に占める割合は6.9%だけです。

在庫(kù)が高い原因について、海瀾の家は、主にサプライヤーと遅延商品の返品可能條項(xiàng)の購(gòu)入契約を締結(jié)することによって、購(gòu)買の代わりに販売を委託する方式で、店舗（直営店、百服百順ブランド店を除く）で商品を販売しており、店舗に陳列または保管されているすべての商品は全部海瀾の家の棚卸資産により、會(huì)社の棚卸資産の帳簿価額が大きいことを招いた。海瀾の家は、海瀾之家傘下の各アパレルブランドの店舗數(shù)が増加するにつれて、在庫(kù)品はより高い割合と大きな規(guī)模を維持しており、市場(chǎng)環(huán)境が重大な変化が発生したり、競(jìng)爭(zhēng)が激化したりすると、在庫(kù)の販売が鈍化したり、価格が下落したりして、海瀾の家経営に不利な影響を與えますと告白しています。

海瀾グループなど7つの當(dāng)事者が海瀾の家の業(yè)績(jī)を約束したが、基準(zhǔn)に達(dá)しない場(chǎng)合の補(bǔ)償は市場(chǎng)の疑問(wèn)を引き起こしている。再編成案によると、海瀾グループなど7つの當(dāng)事者が承諾した場(chǎng)合、凱諾科技が購(gòu)入しようとする海瀾之家は2013年から2015年までの3つの會(huì)計(jì)年度を期末ごとに累積した非経常損益を差し引いた実際の純利益額が海瀾グループなど7つの當(dāng)事者が約束した當(dāng)期末までの累積純利益額に達(dá)しない場(chǎng)合、海瀾グループなど7つの當(dāng)事者は、今回の取引で取得した凱諾科學(xué)技術(shù)株式を凱諾科學(xué)技術(shù)に補(bǔ)償します。

前述のアパレル上場(chǎng)會(huì)社の幹部は、このような株式補(bǔ)償方式で、海瀾グループなどの株主が將來(lái)の業(yè)績(jī)に自信がないことを示しています。海瀾の家の業(yè)績(jī)がよくないと、その殻を借りる凱諾科技株はきっと低くなります。この場(chǎng)合、現(xiàn)金ではなく株式を業(yè)績(jī)に対する補(bǔ)償として明らかにお得です。

上記の幹部はさらに、アパレル業(yè)界の全體的な低迷と在庫(kù)が高い狀況に直面して、海瀾の家は業(yè)績(jī)承諾の難しさが高く、業(yè)績(jī)承諾が実現(xiàn)できない場(chǎng)合、海瀾グループなどの株主は株式のみで補(bǔ)償し、上記の狀況から見(jiàn)て、海瀾グループなどの株主は投資家のために「魅力的なお餅」を描いたと指摘しました。