2013年を経てスポーツブランドアパレル集団の閉店後、売上高と利益が下落した貴人鳥(niǎo)は、IPOを借りて資金を集めた。しかし、この3、4線都市に位置するスポーツカジュアルアパレルメーカーは、募集資金の6割を店舗拡張に使用し、市場(chǎng)に期待されていない。

　　貴人鳥(niǎo)融資額8億6割に店舗増?jiān)O(shè)

2013年、スポーツブランドは腕を折って生計(jì)を立てる方式で、大幅に店を閉めながら、在庫(kù)を値下げし、店を閉める數(shù)はかつてない。しかし、間もなく発売される貴人鳥(niǎo)はこれを無(wú)視しているようだ。最新の募集説明書(shū)によると、今回の貴人鳥(niǎo)はIPOの募金額8億8200萬(wàn)元を合計(jì)する予定で、そのうち5億5200萬(wàn)元は依然として「全國(guó)戦略店舗建設(shè)プロジェクト」に使われ、今後2年間で60軒の貴人鳥(niǎo)ブランド戦略店を建設(shè)し、購(gòu)入店舗29軒、賃貸店舗31軒を建設(shè)する。業(yè)界全體が冷え込んだ後も、2012年の申告書(shū)と変わらない募集項(xiàng)目があった。

これは業(yè)界が認(rèn)めている堅(jiān)守なのか、それともリスクを無(wú)視しているのか。意思決定の背後には、貴人鳥(niǎo)の株式が林氏家族の手に集中していることが懸念されている。會(huì)社及びその他の株主の利益に損害を與える可能性がある。

ファミリー企業(yè)が獨(dú)占している

上場(chǎng)する前は,貴人鳥(niǎo)は正真正銘だった。ファミリー企業(yè)。貴人鳥(niǎo)の最大株主は林天福100%持株の貴人鳥(niǎo)グループ(香港)有限會(huì)社で、持株比率は92.26%で、第2大株主は億興投資発展有限會(huì)社(以下「億興投資」という)で、持株比率は4.74%で、その他の2人の持株はそれぞれ2%で、1%の法人株主である貴人鳥(niǎo)(泉州)投資管理有限會(huì)社(以下「貴人鳥(niǎo)投資」)と福建省弘智投資管理有限會(huì)社(以下「弘智投資」)である。

募集説明書(shū)によると、貴人鳥(niǎo)の3番目の株主である貴人鳥(niǎo)の投資の実際の支配者は林清輝、丁翠円夫妻で、林清輝は林天福の弟だ。第4大株主の弘智が投資した実際の支配人は林思亮、施少紅夫妻で、林思亮は林天福と林清輝の甥だった。これにより、林氏家族の現(xiàn)在の持株比率は95.26%である。

林氏家族の持ち株比率はかなり高くなったが、肥水は外人田に流れず、貴人鳥(niǎo)は4.74%の株を殘し、林氏家族も外人に売卻されず、億興投資も林氏家族の資本觸角の延長(zhǎng)にすぎない。{page_break}

億興投資の資料によると、億興投資は2010年6月22日に設(shè)立され、現(xiàn)在まで貴人鳥(niǎo)の株式を保有しているほか、他の業(yè)務(wù)は行われていない。明らかに會(huì)社の設(shè)立は貴人鳥(niǎo)に投資するために設(shè)けられたようだ。投資家は、億興投資の導(dǎo)入も貴人鳥(niǎo)が政策監(jiān)督の圧力に迫られている変通法であり、「林氏家族」が貴人鳥(niǎo)の100%の株式を獨(dú)占すれば、証券監(jiān)督會(huì)が上場(chǎng)を承認(rèn)することはできないと考えている。

　　億興投資の株主は林國(guó)清(持株70%)と唐向栄(持株30%)である。貴人鳥(niǎo)氏は、林國(guó)清と唐向栄氏と貴人鳥(niǎo)の実際の支配者の家族、および貴人鳥(niǎo)の取締役、監(jiān)事、高級(jí)管理職の間には関連関係がないと強(qiáng)調(diào)した。

しかし、事実はそうではありません。林國(guó)清、唐向栄は貴人鳥(niǎo)の株式の上位5大取引先の1つで、林天福の創(chuàng)業(yè)パートナーで、林天福とは親ではなく友達(dá)の関係を持っています。

今回のIPOのため、貴人鳥(niǎo)は古い株の譲渡が現(xiàn)れず、上場(chǎng)後も貴人鳥(niǎo)の株は林氏家族の手に集中している。計(jì)算によると、これまで林氏家族は貴人鳥(niǎo)グループ、貴人鳥(niǎo)投資、弘智投資の持株比率を通じて95.26%に達(dá)していたが、今回の上場(chǎng)で8900萬(wàn)株を発行した後、貴人鳥(niǎo)の総株価は61400萬(wàn)株に達(dá)し、林氏家族の持株比率は希釈された後も81.45%に達(dá)し、大株主のこのような持株比率はA株上場(chǎng)企業(yè)の中では極めて珍しい。

　上場(chǎng)後の業(yè)績(jī)や大幅なダイビング

貴人鳥(niǎo)の複雑な家族型株式構(gòu)造に比べて、財(cái)務(wù)諸表の業(yè)績(jī)データが懸念されている。

2011年、香港聯(lián)交所が看板を掲げた大陸部のスポーツブランドの集団は滑鉄盧に遭遇し、関連上場(chǎng)企業(yè)の株価もほぼ過(guò)去最低の位置にある。

しかし、貴人鳥(niǎo)の業(yè)績(jī)は2011年に意外にも逆勢(shì)が大きく増加し、2009年から2011年にかけて、貴人鳥(niǎo)の営業(yè)収入はそれぞれ6.05億元、15.35億元、26.49億元で、會(huì)社の株主に帰屬する純利益はそれぞれ7928.80萬(wàn)元、2.22億元、4.08億元だった。売上高の伸び率はそれぞれ153.7%、72.6%に達(dá)し、利益の伸び率はさらに180%、84%に達(dá)した。

これに対し、李寧社の2011年の売上高は5.8%減の89.29億元、純利益は65.16%減の3.86億元に達(dá)した。

2年間の急速な成長(zhǎng)を経て、長(zhǎng)い審査待ちと1年以上のIPO大検査を経て、貴人鳥(niǎo)の業(yè)績(jī)は李寧の2年前の下落の兆しを見(jiàn)せた。2014年1月5日、貴人鳥(niǎo)が発表した最新の株募集意向書(shū)によると、スポーツシューズ業(yè)界全體の業(yè)績(jī)の下落の影響で、2013年の貴人鳥(niǎo)の年間注文(稅込み)金額は28.56億元で、前年同期比19.76%減少し、2013年の純利益は前年同期比約15%-20%下落する見(jiàn)通しだ。

また、募集意向ブックマーク署日現(xiàn)在、2014年春、夏、秋の3シーズンの注文會(huì)を完了した。2014年春夏の注文は前年同期比約12.54%減少し、2014年秋の注文は前年同期比約2.20%増加したが、2014年の年間収入と利益の下落が続いていることは排除されていない。

獨(dú)立財(cái)経評(píng)論家の鄒光祥氏によると、スポーツブランド全體の業(yè)界は深刻な生産能力過(guò)剰に直面しており、第3段階にある貴人鳥(niǎo)は、その経営モデルが電子商取引に取って代わられやすいという?，F(xiàn)在、業(yè)界全體が深い調(diào)整に直面しており、実店舗の閉店傾向は逆転できず、貴人鳥(niǎo)の2009年から2011年の業(yè)績(jī)の増加幅は明らかに上場(chǎng)過(guò)剰の疑いがある。{page_break}

業(yè)界関係者は貴人鳥(niǎo)の上場(chǎng)ストロークを疑うもう一つの理由は、その売掛金データであり、ここ數(shù)年來(lái)、會(huì)社の売掛金額は大幅に増加している。2013年6月30日現(xiàn)在、會(huì)社の売掛金は10億元を超え、総資産の35%前後を占めている。2012年の8億6000萬(wàn)元、2011年の5億9100萬(wàn)元の売掛金に比べて大幅に上昇した。

業(yè)界內(nèi)で、貴人鳥(niǎo)の資質(zhì)と競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)位性は際立っていない。會(huì)社は主にディーラーモデルを採(cǎi)用し、広開(kāi)店を通じて、貴人鳥(niǎo)は端末に商品を展開(kāi)し、在庫(kù)を販売収入に変えた。ディーラーの「數(shù)社獨(dú)大」の局面も、ストロークに大きな便利さを提供した。

長(zhǎng)い間、貴人鳥(niǎo)の第1位の取引先は陳春、尹小軍夫妻が実際にコントロールした地域ディーラーで、2011年の売上高は5.93億元で、貴人鳥(niǎo)の主な業(yè)務(wù)収入に占める割合は22.4%だった。2013年1-6月、この夫婦がコントロールしている地域ディーラーの販売収入は會(huì)社の総販売収入の22.53%を占め、これまでの割合よりやや上昇した。また、上位5大顧客の販売収入が総販売収入に占める割合は55.27%に達(dá)した。

　　資金を募る拡張「まだご飯が食べられるかどうか」

2年前に比べて、貴人鳥(niǎo)が生きている業(yè)界環(huán)境はそれほど変わっていないが、2013年、スポーツブランドは腕を折って生計(jì)を立てる方式で、大幅に店を閉めながら在庫(kù)を値下げするリズムを続けている。

業(yè)界全體が寒い冬に入った背景の下で、貴人鳥(niǎo)も獨(dú)善できず、會(huì)社のここ4年間の閉店數(shù)は著実に上昇している。このうち2010年には189店が閉店し、2011年には266店が閉鎖され、2012年には287店に上昇したが、2013年上半期にはわずか6カ月で242店が閉鎖された。閉店數(shù)が明らかに拡大した。

しかし、間もなく貴人鳥(niǎo)の募集プロジェクトはこれを無(wú)視した。最新の募集説明書(shū)によると、今回の貴人鳥(niǎo)はIPOの募金額8億8200萬(wàn)元を合計(jì)する予定で、そのうち5億5200萬(wàn)元は「全國(guó)戦略店舗建設(shè)プロジェクト」に使われ、今後2年間で60軒の貴人鳥(niǎo)ブランド戦略店を建設(shè)し、購(gòu)入店舗29軒、賃貸店舗31軒を建設(shè)する。その募集項(xiàng)目は2012年の申告原稿と変わらない。

尾貨教父と呼ばれる天蘭天尾貨市場(chǎng)総企畫(huà)師の梁吉良氏は記者に、スポーツブランドは2012年上半期から大量の在庫(kù)が発生し、実體経営店は下落していると話した?，F(xiàn)在、電子商取引、尾貨市場(chǎng)のスポーツブランドへの衝撃はさらに大きくなっている。

梁吉良氏によると、スポーツブランドの警告に値するのは、以前の出荷市場(chǎng)ではメーカーの2年以上の在庫(kù)が処理されていたが、現(xiàn)在は市場(chǎng)で販売されている品目が絶えずリニューアルされており、最新のものは出荷されたばかりの2ヶ月の貨物があるという。これらの貨物は市場(chǎng)価格の2、3割引でテール市場(chǎng)に進(jìn)出し、実店舗に大きな衝撃を與えるだろう。

これらの品種の新しい貨物はどのようにして尾貨市場(chǎng)に入ったのでしょうか。梁吉良氏によると、尾貨市場(chǎng)の貨物源は各ルートで発生している。最も主要なルートは倒産した加盟業(yè)者に由來(lái)している。直営店ではないため、加盟業(yè)者が運(yùn)転できなければ、余剰品は自分で処理するしかなく、できるだけ早く手を出すために、加盟業(yè)者は極めて低い価格で尾貨市場(chǎng)の経営者に販売せざるを得ない。また、一級(jí)代理店の最終在庫(kù)も最終市場(chǎng)に投げ売りされる。もう一つの出荷元はスポーツブランドメーカーの上流の生地メーカーから來(lái)ており、キャッシュフローが緊張しているため、一部のブランドのスポーツメーカーは貨物を低価格で擔(dān)保し、生地メーカーはほとんどコスト価格の価格で出荷している。

しかし、梁吉良は貴人鳥(niǎo)、李寧、ピックなどのスポーツブランドがこのような問(wèn)題に直面しているかどうかを答えることを拒否し、國(guó)內(nèi)の多くのスポーツブランドの業(yè)績(jī)がディーラーに高度に依存していることを示し、ディーラーのこれらの行為を黙認(rèn)するしかない。

実際には貴人鳥(niǎo)の経営構(gòu)想は、より多くのディーラーの加盟を募集することにある。記者は貴人鳥(niǎo)に加盟しようとする口調(diào)で、重慶、杭州、済南、成都、天津にある旗艦店に問(wèn)い合わせた。