中長(zhǎng)期から見(jiàn)れば、中國(guó)は外國(guó)貿(mào)易依然として厳しい狀況が続いており、下振れ圧力が高く、今年の対外貿(mào)易の7.5%増の目標(biāo)を達(dá)成するにはなお厳しい努力が必要です?，F(xiàn)在、中國(guó)の対外貿(mào)易はすでに規(guī)模の拡大から品質(zhì)の向上に向けた新しい段階に入っており、貿(mào)易規(guī)模を安定させるとともに、対外貿(mào)易のモデルチェンジとアップグレードを速めることが急務(wù)となっている。

高志強(qiáng)（仮名）はこの二日間寢返りを打って眠れませんでした。ある証券會(huì)社の業(yè)界アナリストとして、先ほど発表した輸出入データについて、彼はこの前調(diào)査した工場(chǎng)を思い出しました。一列に並んでいる工場(chǎng)の中で、2つの作業(yè)場(chǎng)だけが正常に稼働しています。20%の従業(yè)員はまだ勤務(wù)通知を受け取っていません。同社の社長(zhǎng)によると、このような狀況は業(yè)界內(nèi)では楽観的で、中小企業(yè)はキャッシュフローなどの問(wèn)題で閉店する人が少なくないという。

アメリカ経済、ウォールストリートの銅牛、研究工場(chǎng)、女性労働者が頭を下げて働く風(fēng)景…この絵は高志強(qiáng)の頭の中で「バタフライ?エフェクト」を形成しています。業(yè)界アナリストとして、マクロアナリストが考えるべき問(wèn)題をもっと考えさせています。輸出入データの真実性はどれぐらいありますか？これによって中國(guó)経済の動(dòng)きはどうなりますか？アメリカ経済の下半期の動(dòng)きは中國(guó)の大量の輸出入企業(yè)にどう影響しますか？

これらの答えを得るには、簡(jiǎn)単なことではない。まずは先日発表された5月の輸出入データから見(jiàn)ます。

　黒字が連続して上昇する

先日、稅関総署は5月の輸出入データを発表しました。データによると、5月の輸出は同7%増で、市場(chǎng)予想（市場(chǎng)予想中央値は6.4%）をやや上回っており、4月の増加率と0.86%増と比較して急速に回復(fù)した。輸入は前年同期比1.6%減となり、市場(chǎng)予想（市場(chǎng)予想中央値5.8%）を大幅に下回った。4月の成長(zhǎng)率と比べて0.9%下落した。5月の貿(mào)易黒字は359.2億ドルで、前月に比べて175億ドルの回復(fù)となり、前年同期に比べて153億ドル上昇し、3カ月連続で上昇した（2月229.8億ドルの赤字は2012年2月以來(lái)最低）が、輸出のリバウンドとともに輸入が下落した。

基數(shù)要因を差し引いても、中國(guó)の対外貿(mào)易輸出入は現(xiàn)在も基本的な合理的な區(qū)間で行われており、今後は徐々に成長(zhǎng)を回復(fù)し、比較的穏やかな穏やかな成長(zhǎng)段階に入ります。また、先導(dǎo)指數(shù)も5月の対外貿(mào)易輸出情勢(shì)が引き続き好転することを示しています。稅関総署の関係者はこう述べた。

輸出の伸びは海外市場(chǎng)の回復(fù)と関係があります。

ドイツの基金関係者は「國(guó)際金融報(bào)」の記者の取材に対し、周辺経済の回復(fù)は紆余曲折があるが、歐米経済の著実な成長(zhǎng)は我が國(guó)の輸出に一定の回復(fù)作用を果たし、4月末と5月中旬に國(guó)務(wù)院が相次いで5つの措置を取って外國(guó)貿(mào)易の安定成長(zhǎng)を促進(jìn)し、対外貿(mào)易の構(gòu)造を最適化すると述べた。海外市場(chǎng)の継続的な回復(fù)に伴い、外需情勢(shì)は徐々に好転しており、今後もこの傾向が続く見(jiàn)込みで、その中で確定的に強(qiáng)いのは米歐輸出の一部の業(yè)界と會(huì)社、受益地域の経済一體化に関する貿(mào)易活動(dòng)であり、國(guó)內(nèi)経済に対する支持が形成されることになる。

ドイツファンドは、上記の人々はさらに、このデータは、主要な貿(mào)易パートナーの輸出の伸びを維持していることがわかります。前の5ヶ月、中歐二國(guó)間貿(mào)易は9.1%伸びて、中米二國(guó)間貿(mào)易は2.6%伸びて、アセアンと二國(guó)間貿(mào)易は1.2%伸びて、中日二國(guó)間貿(mào)易は1.1%伸びて、香港と二國(guó)間貿(mào)易は28.3%下落して、年初の増加率の下がる主要な原因をもたらすのです。しかし、中米の二國(guó)間貿(mào)易の成長(zhǎng)はまだ空間があります。経済成長(zhǎng)から見(jiàn)ると、アメリカはヨーロッパより強(qiáng)く、しかし貿(mào)易の牽引力については、ヨーロッパより弱いだけでなく、以前よりも弱いです。

輸出はある程度伸びましたが、専門家はまだ輸出の質(zhì)を高める必要があると考えています。

凱石工場(chǎng)の関係者は、輸出商品の構(gòu)造の品質(zhì)はまだ改善されていないことがわかると考えています。前5ヶ月の輸出総額の56.7%を占める機(jī)電製品の輸出は5.1%減少しました。その中に電気製品と電子製品の輸出は11.3%減少しました。機(jī)械設(shè)備は0.1%だけ伸びました。輸出総額の20.1%を占める7つの伝統(tǒng)的な労働集約型の製品は、前の4カ月間の減少から0.8%に転じて0.4%増加した。また、肥料の輸出は1.2倍、鋼材の輸出は33.6%増加、自動(dòng)車の輸出は6.6%減少した。

実際には、5月に輸出が増加した商品の付加価値は高くなく、付加価値の高い商品の成長(zhǎng)率は引き続き低下しています?？茖W(xué)技術(shù)の優(yōu)位性は確立されていません。労働力のコスト優(yōu)勢(shì)はすでに存在していません。凱石工場(chǎng)は上記の人によると。

注目すべきは、5月です。輸入する業(yè)界関係者の分析によると、國(guó)內(nèi)需要は依然として弱く、特に投資需要は弱く、5月の鉄鋼や非金屬建材などの生産資料の価格は引き続き下落している。

ANZ銀行の中國(guó)の経済學(xué)者周浩は5月の貿(mào)易データの最大の見(jiàn)所は輸入です。市場(chǎng)の平均予想を大幅に下回り、貿(mào)易融資に問(wèn)題が生じたはずです。特に青島港融資事件はさらに発酵し、今後はさらに深刻になります。例えば銀行、特に中國(guó)資本の大手銀行が引き締めると。私たちは貿(mào)易融資の輸出入に対する衝撃を考慮していますが、データから見(jiàn)ると、狀況はもっと悪いです。

中國(guó)國(guó)家情報(bào)センターのマクロ経済研究室の牛鋤主任は、輸入が持続的に減少し、內(nèi)需が低迷していることを示し、國(guó)內(nèi)経済の下層圧力と合致していると述べた。トレンドから見(jiàn)ると、後半の輸出は依然として7%以上の伸びを維持しています。結(jié)局、歐米は中國(guó)の主要な貿(mào)易パートナーです。その景気回復(fù)は中國(guó)の外需の伸びを維持する主な原因です。輸入の面では、年々高い水準(zhǔn)にあることを考慮して、下半期も徐々に暖かくなる見(jiàn)込みです。

あとどれぐらいの水分がありますか

注目すべきは、5月の輸出入データの発表後、無(wú)視できない焦點(diǎn)があったのは、5月の輸出入データがより多くの「水分」（つまり偽りの貿(mào)易）が押出されたということです。

光大保德信基金の投研関係者は「國(guó)際金融報(bào)」の記者の取材に対し、輸出が前年比の伸びの回復(fù)は主に虛偽貿(mào)易による基數(shù)効果が徐々に減少し、また世界の製造業(yè)の溫和回復(fù)ロジックが変わっていないことを明らかにした。しかし、広州交易會(huì)の注文が比較的弱いことを考慮して、後期の輸出増速の回復(fù)はまだ比較的溫和かもしれません。また、為替レートの弱さと外國(guó)貿(mào)易の著実な成長(zhǎng)政策は労働集約型と低付加価値製品に対する刺激効果がより顕著である。

実際には、偽の貿(mào)易に対する打撃行為は昨年4月に始まった。

2013年4月、中國(guó)の監(jiān)督管理機(jī)関は不法通貨の投機(jī)行為を取り締まり始めました。このような行為は、通貨投機(jī)筋が偽造の輸出データを通じて、中國(guó)の厳格な資本管理コントロールを回避し、外貨をこっそり中國(guó)に移し、當(dāng)時(shí)急速に切り上げていた人民元に両替することです。2014年にこのような取引が大幅に減少しました。一方で、中國(guó)の監(jiān)督管理機(jī)関の打撃のためです。一方で、中國(guó)の中央銀行は人民元の為替レートを抑えて、資金の流入を阻止しています。

アナリストによると、今年4月は中國(guó)の貿(mào)易データが橫行している偽造輸出現(xiàn)象のために歪んだ最後の月になるという。しかし、中國(guó)商務(wù)部と稅関総署は2013年調(diào)整後のデータの公表を拒否しているため、中國(guó)の他の政府部門でも中國(guó)の輸出部門の実態(tài)を推測(cè)するしかない。

貿(mào)易データのゆがみの度合いについて、稅関総署は、公式データによると、2014年前の4ヶ月間の中國(guó)本土の対香港貿(mào)易額は前年同期比33%下落した。昨年は、多くの虛偽の領(lǐng)収書が香港への輸出に関連していた。

データの統(tǒng)計(jì)によると、前月の大陸部と香港の二國(guó)間貿(mào)易総額は8087.4億元で、28.3%下落した。昨年末以來(lái)、大陸部と香港の貿(mào)易総額は引き続き減少しています。その中で今年の前月の貿(mào)易総額は33.1%の下落幅に達(dá)しました。稅関総署の報(bào)道官、総合統(tǒng)計(jì)局の鄭躍聲司長(zhǎng)は、昨年4月中旬以降、大陸部の対香港貿(mào)易が正常に回復(fù)したと述べました。これにより、今年5月から中國(guó)本土の対香港輸出は加速度的に回復(fù)すると予想されます。外郭経済の回復(fù)には紆余曲折がありますが、歐米の経済は著実に成長(zhǎng)し、中國(guó)の輸出に対して一定の回復(fù)作用を果たしています。4月末と5月中旬、國(guó)務(wù)院は五大措置を取って対外貿(mào)易の安定成長(zhǎng)を促し、対外貿(mào)易の構(gòu)造を最適化します。アメリカのPMIデータは4ヶ月連続で高くなり、わが國(guó)の後続の輸出が好転することを示しています。第二四半期の輸出は経済成長(zhǎng)に大きく貢獻(xiàn)すると予想されます。しかし、最新の5月のデータから見(jiàn)ると、5月の香港向け輸出の伸びは前年同月比0.83%減となり、香港を除いた輸出は同8.42%増となり、4月に比べて1.1%減となり、基數(shù)効果が次第に減少し、輸出の伸びは緩やかな回復(fù)にとどまった。

虛偽貿(mào)易の打撃の背景には、大陸部は香港との貿(mào)易比率を下げるとともに、他の國(guó)への輸出の割合を高めている。しかし，成長(zhǎng)幅はまだ小さい。5月に輸出國(guó)を見(jiàn)ると、G 3の輸出は前年同月比8.38%増となり、4月に比べて3ポイント下落した。このうち、アメリカの輸出の伸びは5.7%から6.3%に落ち込み、ヨーロッパと日本の伸びは13.4%と2.2%に落ち込んだ。新興國(guó)については、ASEANなどの輸出増速が9.14%に跳ね返り、新興市場(chǎng)の國(guó)家経済も回復(fù)過(guò)程にあるとみられる傾向がある。

実は、この傾向は今年の4月からすでに明らかになりました。2014年4月の中國(guó)の輸出入貿(mào)易データによると、輸出は同0.9%増、輸入は同0.8%増。

季節(jié)的に見(jiàn)て、このデータは予想以上に増加しています。物価要因の影響を除いて、成長(zhǎng)率は一時(shí)期から少し回復(fù)してきました。今年以來(lái)の一連の貿(mào)易打撃はこのデータを比較的に真実にしていますが、前年よりも増加していません。タダ宏利基金関係者はこう述べた。

　景気回復(fù)「路上」

5月の輸出入データは悪くないですが、その後の景気回復(fù)について専門家たちはほとんど口をそろえています。

「全體的には、中國(guó)の輸出入貿(mào)易データはこの期間に予想以上の伸びを見(jiàn)せたが、この幅の上昇は國(guó)內(nèi)経済の回復(fù)を牽引する原動(dòng)力にはならない。現(xiàn)在、私達(dá)はまだ國(guó)外のアンチダンピングなどの不利な要素に直面しています。將來(lái)的には輸出入貿(mào)易のデータの伸びはそんなに大きくないと思います。5月に弱い局面が現(xiàn)れます。輸入の需要は依然として軟調(diào)で、6-7月のデータは依然として楽観的ではないと予想されますが、外貨は輸出の反発に伴ってやや回復(fù)する可能性があります。泰達(dá)宏利上記の人士は引き続き表します。

南方ファンドのチーフアナリスト、楊徳龍氏も「國(guó)際金融報(bào)」の記者の取材に対し、輸出入データが改善されたことは世界経済の回復(fù)につながると述べ、歐米経済は一定の回復(fù)が現(xiàn)れ、國(guó)內(nèi)輸出の回復(fù)を促した。下半期は輸出の伸びが10%前後に戻り、輸出の回復(fù)も國(guó)內(nèi)経済の回復(fù)に一定の動(dòng)力をもたらしました。しかし、世界経済には大きな波瀾があります。いい方向に行くことはできません。データはまだ少し繰り返しています。今の國(guó)內(nèi)経済の三乗馬車の成長(zhǎng)速度はとても遅いです。

輸出の回復(fù)は経済に明るい兆しを見(jiàn)せています。経済成長(zhǎng)率がやや低迷していることを考慮して、下半期には景気回復(fù)のための政策がいくつか出てくる見(jiàn)込みです。経済データがこんなに悪いと、株式市場(chǎng)は表現(xiàn)しにくいです。楊徳竜は表しています。

凱石工場(chǎng)のチーフアナリスト、張剣輝氏は「國(guó)際金融新聞」の記者インタビューにも「楽観的ではない」と語(yǔ)った。

張剣輝氏は、將來(lái)の経済情勢(shì)について、國(guó)內(nèi)に対するプラスの伝導(dǎo)を改善する必要があると考えている。一部の業(yè)界、會(huì)社に対して有利に形成されている確定性が強(qiáng)いのは、米歐輸出の一部の業(yè)界、會(huì)社、及び受益地域経済一體化の「海上シルクロード」関連の貿(mào)易活動(dòng)である。対米輸出業(yè)界では、機(jī)械器具、電機(jī)、電気、音像設(shè)備、交通設(shè)備の中に鉄道車両以外の客車類、労働集約型の貿(mào)易活動(dòng)である。紡績(jī)服裝家具、寢具類の受益あるいは比較的に明らかです。

また、光大保徳信基金も、6月の輸出増率は引き続き上昇し、輸入の伸びは依然として低迷を維持し、貿(mào)易黒字または過(guò)去最高を更新し、6月には歐米の経済がさらに好転すると予測(cè)しており、対港輸出の伸びはマイナスからプラスに転じる可能性があり、中國(guó)の輸出の伸びは引き続き上昇しています。一方、國(guó)內(nèi)需要は依然として弱いかもしれません。銀行は貿(mào)易融資を引き締めるために、6月の輸入の伸び率は依然として低迷しています。もし6月の輸出が前年同月比8%増加し、輸入のゼロが増加すれば、貿(mào)易黒字は411億ドルに達(dá)し、2008年11月の403億ドルを上回って、過(guò)去最高を更新します。

博時(shí)基金のマクロ戦略部の魏鳳春総経理も、今後數(shù)ヶ月を展望すると、財(cái)政と通貨政策が同時(shí)に緩みつつある可能性が高く、加えて刺激的な境界はすでに中央から地方に拡大されており、経済は第二四半期の末か第三四半期の初めに安定する見(jiàn)通しだと述べました。経済が堅(jiān)調(diào)になる背景において、A株市場(chǎng)の「周期的に臺(tái)を作って、成長(zhǎng)して芝居をする」というロジックは依然として成立しており、創(chuàng)業(yè)板と新興成長(zhǎng)業(yè)界の強(qiáng)い勢(shì)いは依然として基礎(chǔ)があります。

魏鳳春はまた、5月の輸出データが2ヶ月連続で回復(fù)したため、発電量が過(guò)去最高を記録し、PMI値の四半期調(diào)整後も同期が強(qiáng)くなり、短期経済が一定の好転を示すと述べました。このような背景において、市場(chǎng)は「微刺激」に対しても異なる観點(diǎn)があり、一方は「微刺激」の必要がないと考え、他方は「微刺激」を「強(qiáng)刺激」に変えたいと望んでいる。魏鳳春は「微刺激」が必要だと考えています。第一に、第三四半期は去年の同じ時(shí)期の高基數(shù)の影響に直面しているため、経済にはかなりの下り圧力があります。しかも、今の経済が安定しているからといって、「微刺激」がすでに効果を収めているとは言えません。だから、政府は事前に剣を見(jiàn)せて、経済コントロールの主導(dǎo)権を把握しなければならなくて、これも予想の管理に役立ちます。ちょっとした刺激が強(qiáng)い刺激に変わるかどうかは、経済自身の力の強(qiáng)さいかんにかかっています。しかし、今の狀況から見(jiàn)ると、強(qiáng)い刺激の可能性はほとんど排除できます。

前海開源基金の唐文傑も、國(guó)內(nèi)から見(jiàn)ると、市場(chǎng)のパフォーマンスは世界市場(chǎng)の普遍的な上昇と強(qiáng)いコントラストを見(jiàn)せていると考えています。これは國(guó)內(nèi)の経済と市場(chǎng)環(huán)境と密接に関連しています。転換、消費(fèi)、革新が中國(guó)経済の重要なところであることは否めないが、成功するまでには時(shí)間と空間の調(diào)整が必要である。今月の経済データの面では依然として不備です。市場(chǎng)の憧れは金利引き下げの正確さですが、経済的に困難な狀況に対処するかどうかはまだ観察が必要です?，F(xiàn)在の市場(chǎng)は低迷しており、全體的な見(jiàn)通しは続いている。

萬(wàn)家のファンド関係者は、インタビューで「空景気を見(jiàn)る」と語(yǔ)った。

萬(wàn)社以上の関係者は「高周波データによると、発電量は5月下旬よりも上昇しており、季節(jié)性を超えている。主要工業(yè)業(yè)界の中観データの検証から見(jiàn)ると、今回の生産能力の利用率の上昇速度は私達(dá)の予想より遅く、幅は大體一致しています。ミクロでは、工業(yè)企業(yè)の資金繰りの緊張によって利潤(rùn)空間が上昇した後、再生産がうまくいかないという情報(bào)もあります。ディテールのリズムは違っていますが、5、6月のマクロデータに対しては微振幅の反発と全體的な揺れの見(jiàn)方は変わりません。価格データはさらに弱いところを示しています。在庫(kù)チェーンが短いセメントの価格は最近は下がり続けています。4月の上昇とは逆の動(dòng)きになっています。石炭の焦點(diǎn)鋼チェーンは出荷量の減少と生産量の上昇に伴って、価格の見(jiàn)通しも悲観的になっています。

　フォーチュン指數(shù)は不況區(qū)間に落ち込んでいます。

交通銀行がこのほど発表した最新の中國(guó)の財(cái)産景気指數(shù)の報(bào)告によると、國(guó)內(nèi)の小康家庭の不動(dòng)産投資意欲は指數(shù)設(shè)立以來(lái)4年ぶりの低水準(zhǔn)となり、初めて100の栄枯の境目を破って、不況の間に落ち込んだ。

今期の銀の中國(guó)の財(cái)産の景気指數(shù)は127時(shí)を報(bào)告して、前の號(hào)に比べて3%下落して、去年の同じ時(shí)期と同じです。景気指數(shù)、収入増加指數(shù)、投資意欲指數(shù)の3つの1つの指標(biāo)はいずれも異なった程度で下落した。

報(bào)告によると、小康家庭の不動(dòng)産投資に対する意欲は6ヶ月間続いており、今期は3ポイント下落し、99ポイント下落した。住宅価格の下落が予想される小康家庭の割合は11%から24%に急速に拡大し、住宅価格の下落がさらに強(qiáng)化される見(jiàn)通しを示した。

交通銀行の報(bào)告によると、今回の調(diào)査によると、不動(dòng)産市場(chǎng)の溫度が下がるにつれて、複數(shù)のスイートルーム家庭を持つ不動(dòng)産投資の意欲は引き続き顕著に低下している。不動(dòng)産投資と投機(jī)性の需要が著しく縮小していることを示している。

都市レベル別に見(jiàn)ると、今回調(diào)査した中心都市の家庭は不動(dòng)産投資に対して相対的に穏やかな態(tài)度を維持しており、今期は103點(diǎn)である。投資する意欲は昨年末から6カ月連続で下落し、今期は不況區(qū)間で96ポイント下落した。小康家庭の不動(dòng)産投資意欲は都市間の違いがますますはっきりしていることを示しています。