最近、國(guó)家発展改革委員會(huì)（以下、「國(guó)家発展改革委員會(huì)」という）が発行した「企業(yè)債のリスク予防を全面的に強(qiáng)化するための若干の意見(jiàn)」（以下、「意見(jiàn)」という）は、厳格に債務(wù)を発行する企業(yè)の參入條件、規(guī)範(fàn)化と返済保障措置の強(qiáng)化、企業(yè)債の存続期間管理の一層の強(qiáng)化などから、相応の提案と措置を提出した。

指摘したいのは、「意見(jiàn)」は現(xiàn)在試行中で、國(guó)家発展改革委員會(huì)は「試行狀況によって『意見(jiàn)』を修正し、選択機(jī)を正式に印刷して実行する」ということです。

記者はこれまで、年初以來(lái)の違約リスクはまだ政府の信用背書(shū)が存在する企業(yè)債に影響を及ぼしていないが、8月初め、國(guó)家発展改革委員會(huì)は企業(yè)債リスク座談會(huì)を開(kāi)催し、一部の省級(jí)発展改革委員會(huì)、証券會(huì)社、格付け機(jī)関などを誘って、次の企業(yè)債の審査と管理方式について意見(jiàn)を求め、企業(yè)債の現(xiàn)在の潛在的リスクについて提示する。

「意見(jiàn)」は今回の座談會(huì)と意見(jiàn)募集をもとに成型したものです。

具體的には、一部の発行元企業(yè)の參入條件が高くなり、特に貸借対照率の要求が高くなりました。例えば、「審査を速める」タイプの二つの貸借対照率基準(zhǔn)は30%と50%を下回り、20%と30%に引き下げられました。

ある証券會(huì)社の固定収益部の主管者は以前記者に対し、企業(yè)債について、より多くの政府のマクロコントロール戦略と産業(yè)ガイド機(jī)能が含まれているため、違約が発生すれば、政府の信用に不利な影響を與える可能性があり、審査の敷居を上げることは違約リスクを低減するのに役立つと述べました。

同時(shí)に、《意見(jiàn)》はいくつかの新しいものを追加しました。

特に、売掛金の比率に関する要求。

しかし、中金証券の研究報(bào)告によると、関連條項(xiàng)の要求の中で、柔軟にコントロールする空間は依然として比較的に大きく、実際に実行する効果と強(qiáng)さはまだ観察されている。

また、上記では「原則的に」「厳格に管理する」などの言葉を何回も使いますが、実際に審査している間の柔軟な操作にも空間を殘しました。

各措置から見(jiàn)て、発展改革委員會(huì)は企業(yè)債、特に城投債の審査面に対して、厳しくなりつつある。

2013年4月、企業(yè)債の発行審査業(yè)務(wù)をさらに改善するため、発改委は「企業(yè)債発行審査業(yè)務(wù)の一層の改善に関する通知」（発改営財(cái)金［2013］957號(hào)）を発行し、企業(yè)債の発行申請(qǐng)について、「審査類(lèi)の加速と簡(jiǎn)略化」、「厳格審査類(lèi)」及び「適切な規(guī)模とリズム類(lèi)の管理」の3つの狀況に従って分類(lèi)管理を行う。

これに対して、現(xiàn)在の「意見(jiàn)」は前二種類(lèi)の企業(yè)債の審査基準(zhǔn)に対して、すべて異なった程度が厳しくなっています。

まず、審査類(lèi)の加速と簡(jiǎn)略化について、「957號(hào)文」では「貸借対照率が30%を下回り、信用手配が比較的完全で、かつ主體信用レベルがAA＋及び以上の無(wú)擔(dān)保債」、「地方政府の所屬する地域城投公司が発行した最初の企業(yè)債のみを申請(qǐng)し、かつ発行者の資産負(fù)債率が50%を下回る債券」という要求があり、「意見(jiàn)」ではそれぞれ20%と30%に引き下げられた。

つまり、発行者に対する資産負(fù)債率はより高いということです。

第二に、厳格な審査類(lèi)について、「957號(hào)文」は「資産負(fù)債率が高い（城投類(lèi)企業(yè)は65%以上、一般生産経営企業(yè)は75%以上）かつ債務(wù)レベルがAA+以下の債券」、「連続して二回以上の債務(wù)を発生し、かつ資産負(fù)債率が65%以上の城投類(lèi)企業(yè)」を提出し、三つの割合は「意見(jiàn)」の中で60%、70%、60%と60%減少した。

中金証券の統(tǒng)計(jì)によると、979都市の発行者サンプルのうち、175社の資産負(fù)債率は60%を超えています。これらの発行者は原則として擔(dān)保を追加します。この中で、主體格付けはAA及び以下の93社です。これらの企業(yè)は保証増信によってAA＋に達(dá)することができないか、あるいは連続して借金を出すことができないなら、「厳しく審査する部門(mén)」に屬して、債務(wù)の発行が難しくなります。

城の借金は「意見(jiàn)」の中で「注目されている」と言えます。

「意見(jiàn)」は、都市投資企業(yè)が債務(wù)の発行を申請(qǐng)した場(chǎng)合、「地域全體の口徑債務(wù)率が100%を超えた場(chǎng)合、地域內(nèi)の都市投資企業(yè)が政府性債務(wù)負(fù)擔(dān)の新たな発行申請(qǐng)を受け付けない可能性がある」と指摘した。

証券會(huì)社の固定収益部の主管者によると、これまでの規(guī)定により、融資プラットフォームの経営収入が企業(yè)の収入に占める割合が30%を超えていることが前提となり、今回のキャンセルは、卻下範(fàn)囲がさらに拡大することを意味する。

また、2013年に発表された企業(yè)債審査マニュアルによると、「?jìng)鶆?wù)の規(guī)模は地方政府の財(cái)政力と企業(yè)の実力にできるだけマッチしており、原則として債務(wù)の発行規(guī)模は所在地政府の一般予算収入を超えてはならない」と要求している。

一般的に言えば、企業(yè)債は二つの種類(lèi)に分けられます。一つは城投債、もう一つは産業(yè)債です。

城投債は地方政府の投資金融プラットフォームで発行され、主に都市インフラなどの投資目的に用いられます。

このような會(huì)社の主な事業(yè)は地方のインフラ建設(shè)や公益性プロジェクトが多く、土地?fù)?dān)保の譲渡は最も主要な返済方式となり、その評(píng)価価値の変動(dòng)は債務(wù)償還源の不確実性を高める可能性がある。

多くの新しい要求「コードの追加」

部分的に敷居を高くする以外に、

注意すべきなのは、《意見(jiàn)》には參入許可の要求が追加されました。即ち、重點(diǎn)的に審査申請(qǐng)した債権企業(yè)の売掛金狀況です。

「意見(jiàn)」は、政府及び関係部門(mén)の売掛金、その他の売掛金、長(zhǎng)期売掛金の合計(jì)が純資産の40%を超えた企業(yè)に対して、重點(diǎn)的に注意しなければならない。企業(yè)の売掛金、その他の売掛金、長(zhǎng)期売掛金及び建設(shè)工事等の科目に関わる金額の合計(jì)が純資産の60%を超え、政府の関連部門(mén)が規(guī)定に違反して資金を呼び込み、または約束通りに支払っていないなどの深刻な企業(yè)に対しては、貸付申請(qǐng)を受け付けない。

これは8月初めの座談會(huì)紀(jì)要の中で、売掛金及びその他の未収合計(jì)が純資産の40%を超え、原則として受理しない関連規(guī)定と緩和されている。

中金は8月の報(bào)告で、40%という指標(biāo)が限度を超えた回?cái)?shù)券を占めているため、統(tǒng)計(jì)が取りにくく、年報(bào)の付注開(kāi)示を具體的に見(jiàn)るしかないと指摘しています。

しかし、多くの都市投資企業(yè)の業(yè)務(wù)がインフラ、土地開(kāi)発などの政府に提供されるサービスを主とすることを考慮して、このような企業(yè)の売掛金の中で政府からの割合は基準(zhǔn)を超えやすいかもしれません。

このような企業(yè)に対しては、要求を満たすのが難しく、純資産の規(guī)模を大きくしたり、未収の回収効率を速めたりするしかなく、地方政府への支持力の向上に相當(dāng)する。

上記の証券會(huì)社の固定収益部の主管者によると、「意見(jiàn)」は60%の割合を確定したが、一部の企業(yè)は依然として大きなストレスを抱えている。

同時(shí)に、「意見(jiàn)」はまだ存続期間の監(jiān)督管理、総合監(jiān)督管理などの面で、新たな要求を提出しました。

「意見(jiàn)」は、企業(yè)所在地の政府性債務(wù)の総合的な監(jiān)督管理を強(qiáng)化し、「地方政府所屬の都市投資企業(yè)が未返済の企業(yè)債、中間手形の殘高と地方政府の當(dāng)時(shí)のGDPの比率が8%を超えた場(chǎng)合、その屬する都市投資企業(yè)は厳格に債務(wù)を管理しなければならない」という要求を新たにした。

中金証券の統(tǒng)計(jì)によると、221の市級(jí)政府見(jiàn)本の中には、企業(yè)債、中票殘高が2013年のGDP比8%を超えたのは13個(gè)で、一部の地區(qū)に屬する都市投資會(huì)社の債務(wù)は「厳格に統(tǒng)制されている」かもしれません。

「意見(jiàn)」はまた、集合信託計(jì)畫(huà)、「名株実債」特別基金などの高コスト融資行為を通じて警告し、「2013年以降も短期高利融資を盲目的に行っている企業(yè)は、短期高利融資の総合コストが銀行の同期限貸付基準(zhǔn)金利の1.5倍以上に達(dá)し、累計(jì)額は企業(yè)総負(fù)債規(guī)模の10%を超えており、企業(yè)債発行申請(qǐng)を受け付けない」と初めて明らかにした。

現(xiàn)在の一年ローンの基準(zhǔn)利率6%で計(jì)算すると、1.5倍を超えると9%以上になります。

中金証券によると、都市投資プラットフォーム1-2年の信託商品の予想?yún)б媛胜霞s8.5%-9.2%で、信託報(bào)酬などのその他の費(fèi)用を加えて、総合コストは普通10%-12%に達(dá)しています。実力が比較的強(qiáng)い地級(jí)市の信託融資のコストも9%を下回りにくく、2013年に大きな規(guī)模の信託融資を行った企業(yè)が企業(yè)債を再発行するのは難しいという規(guī)定があります。