第一の件については、「刺激」措置として理解されている。第二の件については、中央が地方債務(wù)に対して明確に救済しないという見方があり、硬度の支払いが破れる恐れがある。

前の二つのことを単一に見ても、全部道理があるようです。一緒にいるとまた矛盾します。経済政策は結(jié)局リラックスしますか？それとも緊縮しますか？以來、政策決定層は経済成長速度に対する最大の心配は二つの面から來ています。

個人は、政策決定層は現(xiàn)在この二つの問題に対する認識がほぼ統(tǒng)一されていると考えています。そうでなければ、「新常態(tài)」の表現(xiàn)は出てこないと思います。

一方、就職市場には構(gòu)造的な転換點が現(xiàn)れました。すなわち、需要主導(dǎo)から供給主導(dǎo)に転向しました。わが國の扶養(yǎng)は松葉點を超えて、毎年適齢労働人口は400～500萬人を減らしています。だから、2007年には23%の名目経済成長率で1200萬人の新規(guī)雇用が実現(xiàn)されました。

供給主導(dǎo)の就業(yè)市場は、短期的な要因とは関係がないのが特徴です。

経済は低迷していますが、就業(yè)は悪化しません。

名目上の経済成長率はさらに下がるという意味です。

一方、金融が安定すれば、経済は「ハードランディング」の予想を脫することができます。つまり「システム的なリスクが発生しないボトムラインをしっかりと守る」ということです。

したがって、中央は地方債務(wù)の違約を放任することができない。

歴史的経験と體制的論理から見て、金融がある程度隔離されて保護されている限り、経済がハードランディングする確率は低くなります。

経済の下振れが加速すると、金融部門がさらにてこの能力を備えていれば、信用の迅速化を収益構(gòu)造政策（財政利息、減稅）の方向に導(dǎo)き、効果的な供給を形成することができ、過剰部門と高負債部門の縮小に相當(dāng)する衝撃を與えることができる。

筆者は、一連の隠蔽的な通貨金融メカニズムが形成されていると考えています。

例えば、現(xiàn)在の中央銀行は住宅ローンの制限を緩和しています。銀行も貸し出しをしていません。將來の不動産資金の維持はますます種類の「二房」のメカニズムに依存しているかもしれません。つまり、中央銀行や影RBAを通じてMBS債券を買います。

このような金融規(guī)制の構(gòu)想はまた多くの方面で體現(xiàn)しています。

需要に力を入れている今の政策は、すべて経済の下振れに対する「事後確認」にすぎないようで、これまでの「刺激」とは考え方が微妙に違っています。

簡単に言えば、以前は経済の成長速度の低下を恐れていましたが、今の政策の構(gòu)想では、経済の成長率が低下する時、必然的な傾向があると考えています。

この違いは投資配置に対する影響が顕著である。

今株式市場の上昇を支える要因はすべて供給側(cè)から來ています。

供給側(cè)の収縮は無効な需要を引き起こし、資本支出は持続的に減速して人件費と財務(wù)コストが明らかに減少し、営業(yè)収入は減速したが、利益の増加速度が現(xiàn)れ始めた。

日本と韓國の経済の転換期には似たような経験があり、株価の見積もりの分子部分は改善された可能性があります。

無効な需要の萎縮に加えて、企業(yè)債務(wù)の融資需要が減少し、リスクのない金利が下落する傾向が期待されます。

レバレッジの調(diào)整とともに、一般化の通貨當(dāng)局が最後の貸し手として機能し、尾のリスクが下がり始め、株のリスクがプレミアムダウンした。

一方、債券は「牛平」の狀態(tài)を維持することができます。つまり、需要內(nèi)の萎縮により、長端収益率が低下し、短端収益率の低下（通貨政策は需要の萎縮に対する事後確認狀態(tài)にある）を余儀なくされます。

リスクフリー金利の低下とリスクプレミアムの低下は同じレベルの結(jié)果で、この結(jié)果を組み合わせたのは政策選択です。

この角度から見れば、中國経済は大きな確率で正しい軌道に乗っている。

市場はこのような認識を解読しているべきで、これは商品、株券と債券の3者の間の関係が重大な変化が発生することを反映します。

過去の株価と商品は関連していて、債券の負に関連しています。現(xiàn)在は株債雙牛で、商品の動きとは乖離し続けています。

もちろん、外部不確定要素は依然として存在する。

過去40年、ドル高帯域に入るたびに、越境資本の流れを逆転させ、全世界に影響を與えました。

大きな揺れがあったが、今回の歴史は簡単には繰り返されないかもしれないということをぼんやりと感じた。原因は世界の基本構(gòu)造の一部の要件が大きく変化したからだ。

一つは「大緩和」時代（前世紀80～2007年）を支える基礎(chǔ)的な條件である過剰貯蓄が、急速に消滅しつつある。

これは世界の潛在的成長中樞の下にある階段を意味しています。「低成長、低インフレ」または世界経済の「新常態(tài)」、アメリカは長期にわたり

収益率が3%以上を維持するのは容易なことではない。

そのため、アメリカは來年利上げの可能性が高いですが、利上げが続く空間は限られているかもしれません。

二つは世界です

再構(gòu)成して、“G 2”の構(gòu)造は事実上すでに変えにくいです。

つまり、アメリカと中國の「利益にかかわる」ということです。

更に10年を過ぎて、“G 2”の経済の體量は全世界の35%に接近するかもしれなくて、このような構(gòu)造は客観的に國境を越える資本の流動の激烈な程度を下げることができます。

一方がクラッシュエラーが発生しない限り、大規(guī)模な資金流出シーンの発生確率は大きくない。

ある程度は理解できますが、なぜここ數(shù)年は外貨預(yù)金が縮小されていますか？

そのため、ドルの要素が多すぎて、わが國の経済と資本市場の変動を招きません。