先日、中國(guó)証券監(jiān)督會(huì)は正式に「改革の完全化と上場(chǎng)會(huì)社の市制の厳格な実施に関する若干の意見」を発表し、自発的に市制を脫退することが正式に「確定」されました。実際には、自主的な市場(chǎng)撤退制度を除いて、重大な違法會(huì)社が強(qiáng)制的に市場(chǎng)から撤退する制度や、退市會(huì)社の投資家の権益保護(hù)を強(qiáng)化することなどが、退市の新規(guī)定のハイライトです。

明らかに、自発的に市場(chǎng)を退きますが、若い中國(guó)資本市場(chǎng)にとってはまだ「新生事物」に屬しています。データによると、A株市場(chǎng)が誕生してから20年余り、「市場(chǎng)から撤退された」會(huì)社も78社しかない。上場(chǎng)企業(yè)が関連の撤退指標(biāo)を觸発して強(qiáng)制的に撤退されるほか、他の上場(chǎng)企業(yè)は上場(chǎng)企業(yè)の間の吸収合併に現(xiàn)れがちであるが、厳密な意味ではこれらの上場(chǎng)會(huì)社は撤退していない。

これに対して、海外の成熟市場(chǎng)では、上場(chǎng)會(huì)社の自発的な市場(chǎng)後退が非常に一般的で、自発的に市場(chǎng)を離れる割合は受動(dòng)的な市場(chǎng)後退より明らかに高いです。例えば、1998年から2007年までの間に、アメリカのナスダック市場(chǎng)の上場(chǎng)企業(yè)の約半分は自発的に市場(chǎng)から撤退し、同期のアメリカNews取引所の自発的な退市率はさらに67%に達(dá)し、イギリス市場(chǎng)では2001年～2013年には、すべての退市會(huì)社の約70%が自発的に市場(chǎng)から撤退し、データも國(guó)外の成熟した市場(chǎng)上場(chǎng)會(huì)社の退市がより積極的であることを強(qiáng)調(diào)しています。

明らかに、上場(chǎng)會(huì)社の自発的な市場(chǎng)後退問(wèn)題において、A株市場(chǎng)は海外の成熟市場(chǎng)と著しい対照をなしている。なぜかというと、原因がないわけではない。まず、A株市場(chǎng)には退市難という特性がありますが、上場(chǎng)難の問(wèn)題は同様に存在しています。また、新株IPOはしばしば一時(shí)停止の窮地に立たされています。資本市場(chǎng)に身を置くために、緑の大地や萬(wàn)福生科などの企業(yè)は偽造の危険を冒してまで上場(chǎng)します。上場(chǎng)が成功するということは、大きな利益を意味する。上場(chǎng)がこんなに難しくて、苦労して上場(chǎng)した會(huì)社の「自主的」な撤退は明らかに求められていません。

第二に、シェル資源はまだ価値があります。メディアの報(bào)道によると、數(shù)年前に上場(chǎng)會(huì)社のシェルの資源価値は4億元に達(dá)し、今年は5億元に上昇しました。上場(chǎng)會(huì)社のシェルの資源はすべてこのように高いプレミアムを享受しています。たとえ上場(chǎng)會(huì)社が経営不振で市場(chǎng)を退くそのリスクも大きい。自発的に退場(chǎng)すれば、株主総會(huì)の時(shí)に「會(huì)議に出席する中小株主が議決権を持つ2/3以上を通過(guò)しなければならない」という圧力に直面し、中小株主自身の圧力にも遭遇する。また、會(huì)社が撤退した後、中小株主の権益をどう保護(hù)するかについても上場(chǎng)會(huì)社頭を悩ます。

その三、まぎれこむ資本市場(chǎng)しきい値が低いので、増額などで資金が溶けます。業(yè)績(jī)が悪くても、資産再編で寢返りを打つ機(jī)會(huì)がある。「退市意見」では「自発的に退市した會(huì)社はいつでもその選択した証券取引所に再上場(chǎng)申請(qǐng)を提出することができる」と規(guī)定されていますが、自発的に退市した後、資本市場(chǎng)の株式融資の扉が塞がれ、資産再構(gòu)築の機(jī)會(huì)が減少することは間違いないです。資本市場(chǎng)にある限り、上場(chǎng)會(huì)社は活路があるという意味です。こうなった以上，自発的に市場(chǎng)を退くことを選ぶ必要があるだろうか？