最近、ヨーロッパ中央銀行は主権債の量的緩和（QE）政策を?qū)毪工肟赡苄预ⅳ毪?、最終的な効果はまだ検証されていない。

ヨーロッパ中央銀行のQE措置だけに依存すれば、ヨーロッパ経済は2015年に強(qiáng)い回復(fù)を?qū)g現(xiàn)するのに十分ではないかもしれません。

去年のユーロ圏の経済

小幅の増加

過去1年間で、第3回目の量的緩和を続けてきたアメリカと違って、ユーロ圏は全方位の金融緩和政策を?qū)g施しました。

資金価格については、ヨーロッパ中央銀行は2ラウンドの利下げを通じて、主な再融資利率を0.05%という歴史的な低水準(zhǔn)に引き下げ、翌日預(yù)金ツールの金利水準(zhǔn)をさらに-0.2%に引き下げ、いわゆる「預(yù)金マイナス金利時(shí)代」を開いた。

數(shù)量の面では、ヨーロッパ中央銀行は「融資交換ローン」を特徴とする長(zhǎng)期的な再融資操作（TLTRO）を?qū)g施し、銀行金融機(jī)関に実體経済への貸付力を強(qiáng)化するよう奨勵(lì)し、第3ラウンドで擔(dān)保債（Covered-Bond）を購入するとともに、直接資産購入支援証券（ABS）を開設(shè)した。

金融緩和政策の支援の下、ユーロ圏経済は2014年第3四半期の実際の國(guó)內(nèi)総生産（GDP）は前年同期比1.1%、0.6%、0.8%増となり、國(guó)際通貨基金（IMF）の推計(jì)によると、2014年通年のユーロ圏経済はここ3年で初めてプラス成長(zhǎng)し、成長(zhǎng)率は0.8%と予想されている。

しかし、ユーロ圏の景気指數(shù)は、今後の回復(fù)の道は平坦ではないことを示しています。

昨年12月時(shí)點(diǎn)で、ユーロ圏の製造業(yè)購買擔(dān)當(dāng)者指數(shù)（PMI）は年初より3.4ポイント下がって50.6ポイントになり、栄枯の境目にある。

昨年第4四半期の末、ユーロ圏の製造業(yè)の生産能力利用率は第3四半期より0.4ポイント下がって79.9%になった。同様に景気回復(fù)の見通しが楽観できないことを示している。

注目すべきは、ユーロ圏のデフレリスクは悪化の傾向にある。

昨年12月のユーロ圏の消費(fèi)者物価指數(shù)（CPI）は同0.2ポイント低下し、世界的な金融危機(jī)後初めてマイナス成長(zhǎng)した。生産者物価指數(shù)（PPI）はさらに17カ月連続で前年同月比下落し、デフレリスクは実質(zhì)的な危機(jī)に転じるようになった。

主権債

強(qiáng)力な回復(fù)を推進(jìn)することは困難である。

抑制するために

ヨーロッパ中央銀行は近年、直接的に加盟國(guó)の主権債を購入する政策の実現(xiàn)可能性を積極的に模索している。

ドイツをはじめとする加盟國(guó)の強(qiáng)い反対で座礁したことがありますが、ヨーロッパ裁判所はこのほど、直接通貨取引計(jì)畫（OMT）の表現(xiàn)に対して主権債QEの実施の可能性を強(qiáng)めています。スイス中央銀行はスイスフランとユーロのフックから外れ、デンマーク中央銀行の利下げを宣言し、ヨーロッパ中央銀行に対して最近の主権債QEの予想を強(qiáng)化しました。

ヨーロッパ中央銀行が進(jìn)める可能性のあるQE政策がどのような力を持つかにかかわらず、どのような方式で実施されるかは、同じ先進(jìn)経済體で、大規(guī)模なQEを?qū)g施したアメリカと比べてみて、QE政策がユーロ圏を救うという市場(chǎng)の観點(diǎn)に疑問を持たざるを得ない。

まず、アメリカ経済が持続的に回復(fù)しているのは、QE獨(dú)自の功労ではなく、財(cái)政政策と通貨政策の協(xié)力の成果です。

しかし、ユーロ圏は主権債務(wù)危機(jī)に苦しんでいます。債務(wù)國(guó)は財(cái)政を立て直すために緊縮措置を?qū)g施しています。他の加盟國(guó)も相応の予防措置を取っています。これによって貨幣政策が孤立し、大規(guī)模な量的緩和政策でも理想的な効果が得られなくなります。

次に、

前後の三輪QEを通じて市場(chǎng)融資コストの低減に成功し、実體経済の回復(fù)に強(qiáng)力な支持を提供した。

しかし、ユーロ圏の財(cái)政と通貨政策の不統(tǒng)一、加盟國(guó)の市場(chǎng)の獨(dú)立性が強(qiáng)いなどの影響を受けて、ヨーロッパ中央銀行の通貨政策の伝導(dǎo)メカニズムは大きな障害に直面しています。

これは、過去1年間にヨーロッパ中央銀行が全面的な金融緩和政策を?qū)g施しても、ユーロ圏の経済を効果的に改善できなかった重要な原因です。

この背景には、ヨーロッパ中央銀行のQE政策効果がどの程度発揮されるかは想像に難くない。

また、アメリカ経済は危機(jī)の影響を脫し、再び成長(zhǎng)の道に向かうことができます。より重要なのは経済構(gòu)造の改革と調(diào)整を成功させたことです。

今回の金融危機(jī)の発生の深層的な原因は、先進(jìn)経済體が過度に「工業(yè)化に行く」ことによって仮想経済が実體経済から離脫したことにある。

アメリカは積極的に「再工業(yè)化」戦略を推進(jìn)し、製造業(yè)を立て直し、輸出貿(mào)易を強(qiáng)化しています。

昨年1～11月のアメリカの輸出貿(mào)易累計(jì)額は前年同期比2.9%増で、世界的な金融危機(jī)の発生前の1.4倍となった。

ドイツやスペインなども同様の「再工業(yè)化」戦略を推進(jìn)し、効果的だったが、ギリシャなどユーロ圏の周辺國(guó)の「産業(yè)空洞化」問題は深刻だ。

全體としては、ユーロ圏の経済構(gòu)造改革と調(diào)整はアメリカに比べてまだ大きな差があります。

これについては、ヨーロッパ中央銀行の主権債QEだけに依存して、ユーロ圏経済の2015年の強(qiáng)力な回復(fù)を促進(jìn)するには十分ではない。サポート政策を同時(shí)に実施し、故障した通貨政策の伝導(dǎo)メカニズムを修復(fù)し、経済構(gòu)造改革のペースを効果的に打ち出してこそ、回復(fù)の鍵となる。

リスクを防ぐために

指摘が必要なのは、ヨーロッパは中國(guó)第一の貿(mào)易パートナー、第一の技術(shù)供與者と第四の投資源地として、過去、現(xiàn)在と將來は中國(guó)企業(yè)の重要な海外目標(biāo)市場(chǎng)の一つである。

今回の世界的な金融危機(jī)とヨーロッパの主権債務(wù)危機(jī)が引き続き悪化している間、中歐二國(guó)間の経済貿(mào)易全體は依然として比較的速い成長(zhǎng)を維持しています。

昨年1～9月、中歐の二國(guó)間貿(mào)易規(guī)模は同11.8%増の4571.1億ドルだった。

昨年9月末までに、歐州連合（EU）企業(yè)の対中投資量は2010年末より30%近く上昇し、948.6億ドルに達(dá)した。中國(guó)企業(yè)の対歐投資量は2倍以上になり、490.1億ドルに達(dá)した。

ここ數(shù)年來、中歐の全面的な戦略的パートナーシップの建設(shè)は絶えず加速しており、更に中國(guó)企業(yè)の投資のためにヨーロッパに大きなチャンスを作り出しました。

國(guó)有企業(yè)が「外に出る」戦略の主力軍として、引き続きヨーロッパへの投資を増やすほか、ますます多くの民間企業(yè)がヨーロッパに投資するチームに參加しています。

ドイツ銀行の統(tǒng)計(jì)によると、2011年から2013年にかけて、中國(guó)の民間企業(yè)のヨーロッパでのM&Aのシェアは30%以上に上昇し、3年前はわずか4%だった。

未來に目を向けて、中國(guó)企業(yè)はヨーロッパという海外投資のホットな土地に注目し、ヨーロッパ経済の危機(jī)から脫出した泥沼から回復(fù)に向かう有利な條件を結(jié)び付けて、私を主とし、成り行きに沿って、より多くの元化方式を通じてヨーロッパ投資の規(guī)模と範(fàn)囲を拡大します。

短期的に言えば、ヨーロッパ経済の回復(fù)に直面するリスクは無視できない。

特に上昇し続けているデフレリスクは、ユーロ圏の景気回復(fù)の最大の試練となり得る。

ヨーロッパに赴く中國(guó)企業(yè)もさらに國(guó)別リスク管理を強(qiáng)化し、投資対象を合理的に選別し、ヨーロッパにおける資産の品質(zhì)に直面する潛在的リスクに注目し、特にユーロ圏の重債國(guó)債に関連する資産については、リスク管理と事前対応を事前に行うべきである。

また、中國(guó)系企業(yè)もヨーロッパ中央銀行の通貨政策に注目しなければならない。

ソブリン債QEが正式に発売されれば、ヨーロッパ市場(chǎng)の流動(dòng)性は全體的に改善され、株式市場(chǎng)、債務(wù)市場(chǎng)は短期的にはまたは一波の上昇相場(chǎng)が現(xiàn)れます。