國(guó)家統(tǒng)計(jì)局が今日発表したデータによると、2月のPPIは同4.8%下落し、予想をはるかに超え、36カ月連続で下落した。

しかし、CPIは前年同期比1.4%増となり、予想を上回る結(jié)果となった。

3ヶ月の間に二回の利下げと一回の全面的な降服を経験した後、中國(guó)のデフレ圧力は減速していますか？未來(lái)の貨幣政策はどうなっていますか？一部のアナリストは春節(jié)の要因はCPI回復(fù)の主な原因で、デフレ傾向は変化しにくいと思っていますが、反対者もいます。

萬(wàn)宏源マクロチームは、中國(guó)経済は依然としてデフレ狀態(tài)を呈していると考えています。

分類から見(jiàn)ると、食品価格が予想より高いのはCPIが予想よりやや高い主な原因で、內(nèi)需決定型の製品価格の上昇幅が反落したのはPPIが予想より低い主な原因である。

1-2月の平均CPIの上昇幅は1.1%（年度予想目標(biāo)3%）で、PPIの上昇幅は-4.6%で、依然としてデフレ狀態(tài)を呈している。

ブローカーは、政策の遅れと歴史的な経験によると、デフレは自己強(qiáng)化の傾向を見(jiàn)せており、少なくとも6ヶ月以內(nèi)のこのような構(gòu)造は実質(zhì)的に変えられないと考えている。

ヨーロッパは、カナダの量が広く、中國(guó)の利下げは一定周期の傾向が強(qiáng)まるだけで、変わることはないと予想されます。

浦発銀行のアナリスト、曹陽(yáng)氏は、工業(yè)生産分野でのデフレリスクの増加は、原油価格の大幅な下落の影響もあれば、工業(yè)生産の持続的な減速にあると指摘した。

石油産業(yè)チェーン業(yè)界の価格は下落幅が大きく、石油や天然ガスなどの採(cǎi)掘業(yè)界の価格は前月比で15.7%下落したほか、生産能力が過(guò)剰で、不動(dòng)産産業(yè)チェーンに関連する鉄鋼、非鉄、石炭業(yè)界の価格も下落しています。

曹陽(yáng)氏は、物価分野は「CPIが安定していて、PPIが弱い」という構(gòu)造を示しているが、豚のサイクルはCPIにあまり影響がないため、核心CPIの上昇幅も1.4%にすぎず、緩和通貨政策に制約が生じることはないと考えている。

工業(yè)分野のデフレは政策を緩和させる上で、金利を下げるなら、少なくとも企業(yè)の財(cái)務(wù)費(fèi)用を減らすことができ、営業(yè)収入が下がる時(shí)、資金チェーンへの衝撃を減らすことができる。

中國(guó)中央銀行は依然として2四半期前の25ベーシスポイントの利下げを見(jiàn)込んでいる。

PSLなどの數(shù)量型がゆったりしていて、信用條件を改善することも必要です。

似たような見(jiàn)方を持っているのは民生証券のマクロチームで、春節(jié)の影響があるため、「CPIは予想を超えているが、物価の下振れ圧力は簡(jiǎn)単に変えられない」：

一般的に春節(jié)期間中は物価が季節(jié)的に上昇し、昨年の春節(jié)は1月で、今年の春節(jié)は完全に2月に落ちました。

反発幅はやや予想を上回ったが、物価圧力はまだ緩和されていない。

例えば、2012年の春節(jié)は完全に1月に落ちました。その月のCPIは1.5%反発しました。今月は1.2%です。

経済全體の需要が改善されていない限り、物価は依然として下り坂にある。

上記の分析と「デフレまたは疑似命題」と考えている中信証券の固定収益研究主管、首席アナリストの鄧海清存氏の見(jiàn)方には大きな違いがある。

鄧海清氏は、CPIのピックアップは単獨(dú)のイベントではなく、春節(jié)の要因による誤審の可能性があるだけで、原油価格の下落が止まって安定するのが核心要因であり、PMIなどのマクロ先行データの信號(hào)の動(dòng)きの分析を結(jié)び付けて、本質(zhì)的な変化を全面的に認(rèn)識(shí)するべきだと考えています。

民生マクロチームは同様に原油価格の下落停止が物価に與える影響に注目しました。

食品のネックレスは上昇幅の2.9%に比べて、豚肉、新鮮な野菜、果物の価格はすべて反発してまさしく春節(jié)効果で、原油価格の反発のためにその運(yùn)送コストを増加したかもしれません。

PPI環(huán)は下落幅より縮小され、主な原因は2月の原油価格の反発です。

しかし、將來(lái)の貨幣政策に対する見(jiàn)方は、民生のマクロは鄧海清とは全く違っています。

今回は

主に春節(jié)の要因によって駆動(dòng)された民生のマクロ表示によると、不動(dòng)産の下振れ、地方債務(wù)の拡張と生産能力の収縮の力は當(dāng)面著実に増加することが困難である。

デフレから脫卻する

予防の考えでは、通貨はまだ緩和され続け、2月の利下げは金融緩和の終點(diǎn)ではないはずです。

鄧海清さんは市場(chǎng)が中央銀行の貨幣に対して大きく緩和されたと思っています。あるいは妨げられたと思っています。

私たちは両會(huì)前の金利引き下げに対するコメントを堅(jiān)持します。これは通年最後の利下げで、CPIの反発、経済が安定し、FRBの利上げはいずれも中國(guó)中央銀行のさらなる利下げ操作空間を封殺します。

債券市場(chǎng)は昨年の「海天の盛大な宴」から「食べ物の殘暑」に変わった。